巴曙松等：人民币国际化新阶段与香港的机遇

编者语：

人民币加入SDR货币篮子，意味着人民币国际化也进入了一个新的阶段，人民币向国际投资及储备货币转变，资本项目成为流动性输出的重要载体。在这一阶段，应重视香港作为连接内地与全球的平台，香港的离岸市场也可在此机遇下获得新的发展。本文观点仅代表作者作为一位研究人员个人的看法，不代表任何机构的意见和看法，敬请阅读。

人民币加入SDR货币篮子，意味着人民币将向国际投资及储备货币转变，人民币境外循环模式也正逐渐发生转变，资本项目成为流动性输出的重要载体，香港作为连接内地与全球最重要的双向平台和离岸人民币的枢纽，完全有条件继续利用自身优势，以“共同市场”的新角色为自身的长远发展开拓更大的创新空间。

自2009年以来，人民币国际化取得重要进展：目前人民币是全球排名第六位的支付货币和排名第三位的贸易融资货币。过去三年间，人民币在全球外汇交易中的占比增长一倍至2020亿美元，已成为全球排名第八位的外汇交易货币和交易最活跃的新兴市场货币。2016年10月1日，人民币正式获准纳入国际货币基金组织（IMF）特别提款权（SDR）篮子，并以10.92%的第三大权重，与美元、欧元、英镑和日元共同构成国际货币体系的主要支柱。加入SDR是中国经济融入世界货币金融体系的重要里程碑，意味着国际社会对中国金融市场开放以及金融体系改革的高度肯定。

人民币国际化下一阶段新趋势研判

第一，人民币从重要的国际贸易结算货币向国际投资及储备货币转变。在官方储备层面，人民币加入SDR将促使所有IMF成员国通过持有SDR自动形成对人民币资产的增持需求。在国际私人资本层面，随着中国金融市场的继续开放，中国金融产品将逐步进入一系列标志性的国际基准指数。目前已有部分具代表性及影响力的环球债券指数考虑把人民币债券纳入其中，比如彭博早前就宣布2017年3月1日推出“全球+中国”和“新兴市场+中国”的全新债券指数，便利境外投资者跟踪中国境内债券市场。摩根大通的新兴市场债券指数（EMBI）也考虑将中国纳入其中。作为衡量全体新兴市场债券的基准指数，一旦纳入，中国比重可能超过三成，将可能导致超过数万亿美元追踪指数，对人民币作为国际投资目标和计价资产产生巨大需求。

第二，人民币境外循环模式发生转变，资本项目成为流动性输出的重要载体。2015年以前境外人民币主要以跨境贸易结算推动离岸市场增长，2014年跨境人民币收付中资本项目与经常项目比例约1：5，而进入2015年以后，资本项目下人民币结算量快速上升，与经常项目比例已到达了1：1.5，且增长速度明显快于经常项目，是推动跨境人民币收付量的主要因素。目前全球贸易需求疲弱，全球贸易量增长连续五年低于3%水平；中国对外贸易增长回落，2015年贸易总额下滑8%，2016年全年情况也不乐观。随着贸易增长陷入停滞，原有的利用经常项目和贸易结算推动人民币全球使用遭遇瓶颈。人民币跨境支付数据显示，2016年前三季度，经常项目下人民币跨境结算量收付同比大幅下降至26%，为历年最低。相比之下，金融市场双向开放有序推进，为资本项目对外输送人民币打开难得的时间窗口，加速推进人民币在海外的持续性沉淀和循环，尤其是当前内地居民调整财富结构，全球资产配置需求殷切，中国住房市场的市值已超过200万亿人民币，银行储蓄中个人可投资财产超过100万亿人民币，这些资产中有一定比例有国际配置需求，这种适度的国际化配置不仅可以改善居民的资产组合，也有利于推动离岸人民币资金池扩张，成为资本项目下对外输出流动性的主要力量。