山东首富鏖战做空者 500亿市值命运待决(2)

自供电确实是电解铝企业的优势所在。中国铝业在财报中曾称，从电解铝市场来看，受国家抑制过剩产能政策和环保政策日趋严格，电力成本成为决定电解铝企业竞争力的关键因素，自备电厂的电解铝企业具有竞争优势。国泰君安研报也称，电力成本在电解铝成本占比中约为30%。

然而，自供电是否真能令中国宏桥获得如此高的毛利率仍有待观察。2016年中国铝业的自供电占比也达37%，且因直供电原因，其外购电价也出现了不小的下跌。

中国宏桥遭遇做空 500亿市值命运待决

中国宏桥远高于同行的毛利率也引起了市场尤其是做空机构的注意。今年3月初，做空机构Emerson Analytics发布报告称，中国宏桥存在财务业绩异常、发电成本不真实、漏报81亿氧化铝成本及隐藏关联方收购事项等，认为其股价只值3.1港元（2月28日中国宏桥收盘价为7.8港元）。

实际上，早在2016年11月，就有匿名报告做空中国宏桥。随后，中国宏桥列出的澄清公告，部分还原了这份做空报告的内容。该报告指控：

1、即使获利甚丰，中国宏桥仍然一直无法产生自由现金流，且累计大量债务。

2、中国宏桥最大供应商很可能为未披露关联方。

3、中国宏桥已作出两项大型及未披露关联方交易，总额超过人民币100亿，可能用作清洗虚假财务利益。

4、中国宏桥有现正被中国政府调查的重大环境问题。

5、中国宏桥的价值因其庞大的债务而被指几乎没有股本价值。

中国宏桥则回应称，经营活动产生了现金流，资本开支较大导致了负自由现金流；主要为建造及添置生产铝及发电的设施；并对其它指控逐条反驳。

这份匿名做空报告发布后，中国宏桥的股价并没有出现下滑，甚至随后还出现大涨。然而，三月份Emerson Analytics的做空报告却对中国宏桥的股价产生了影响，在做空机构Emerson Analytics发布做空报告当日，中国宏桥的股价就曾大跌了8.33%。

中国宏桥随后发布公告称将发布详细报告反驳Emerson Analytics的做空报告。

业绩发布延迟 中国宏桥能否自证清白？

反驳报告还没有发出，中国宏桥却“意外”的延迟发布业绩。

3月22日，中国宏桥和魏桥纺织双双发布公告称，延迟发布业绩并停牌。中国宏桥称，停牌原因是需要更多时间处理其公司核数师就截至2016年底的审核工作提出的问题；此外，其核数师已暂停2017年第一季度的审核工作。而魏桥纺织也给出了相似的理由。下图为面包财经对中国宏桥公告的截图：

早在2011年，中国宏桥上市时，其核数师德勤就在招股书中称，因审阅范围远少于根据国际核数准则进行的审核范围，所以不会对2009年9月财务资料发布审核意见。

除延迟发年报外，中国宏桥还发布公告称，与中信信慧订立谅解备忘录，中信信慧将成为其公司股东，将持有公司扩大后，占比不超过10%的股份。

截至3月21日（目前停牌），中国宏桥股价为7.05港元，市值约为512亿港元。据港交所数据，投资者通过沪股通及深港通渠道，购买中国宏桥的持股比例为8.99%，持股市值约为46.02亿港元。而这一渠道主要为内地投资者购买，一旦中国宏桥复牌，其股价走势将直接影响内地投资者的收益。

停牌、延迟发年报，引入投资者；这些举动能否击败做空机构还不得而知。当下无数的投资者正翘首等待，中国宏桥守得住500多亿港元的总市值吗？

本文作者：面包财经

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