资金荒资产荒下，普通人该如何投资？(2)

最后，2017年货币政策在“稳健”基础上更加强调“中性”。从2017年货币政策取向来看，近期闭幕的中央经济工作会议表明，2017年货币政策最大的变化是在“稳健”基础上加上了“中性”，货币政策的目标和主要任务侧重于自身的改革，即适应汇率双向波动下的“货币供应方式新变化，努力畅通货币政策传导渠道和机制，维护流动性基本稳定”。换言之，货币和信贷政策将更加强调“中性”的定位，主要保证经济平稳增长的流动性稳定。由此看来，近年来实行的事实上较为宽松的货币信贷政策行将终结。

资产荒的三大趋势

【第一，我国投资回报率将持续下降】讨论完今年可能面临资金荒的三大迹象，再来探讨2017年资产荒可能面临的三大趋势。首先来看投资回报率。毋庸置疑，实体经济依然是优质资产的主要来源，而实体经济是否蕴藏丰富的优质资产，主要取决于企业部门的投资回报率。近年来，中国企业部门的投资回报率出现大幅下降，既有经济周期性原因，也有企业税负高企、劳动力和能源等要素成本上升等中长期结构性因素。从中美上市公司的净资产收益率变化来看，2011年以来我国A股上市公司净资产收益率从12.3%持续下降至2015年6.2%左右，接近腰斩。与此同时，标准普尔500上市公司净资产收益率虽然也经历了下降，但始终保持在12%以上，显著高于历史平均水平（参见上图）。由此，我国实体经济投资回报率短期内回升的可能性不大，这将加剧实体经济的资产荒压力。

【第二，金融监管收紧趋势日益明显】长期来看，金融监管的收紧，对于中国金融体系稳健发展大有裨益，但在短期内将可能成为资产荒的又一重要因素。2016年下半年以来，监管部门正在大范围清理近年来金融过度自由化的无序繁荣导致的金融混乱，主要领域有影子银行、P2P等互联网金融、信托产品、商业票据市场、垃圾债市场等。一个显而易见的事实是，金融过度自由化导致“金融脱媒”现象和资金大规模“脱实向虚”，流动性在金融体系内自循环的问题越来越突出，这也是货币政策传导机制受阻的关键原因。近期中央经济工作会议提出“要把防控金融风险放到更加重要的位置，下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫，提高和改进监管能力，确保不发生系统性金融风险”。因此，金融监管进一步收紧将大势所趋，金融创新业务将面临发展障碍，而通过资产证券化等金融创新业务释放的优质资产也将受到冲击。

【第三，房地产市场调控再度收紧】热点城市核心区域的房地产市场是过去十余年居民财富配置的主要领域，也成为吸纳天量流动性和货币供应（M2）的主要资产池。随着热点城市房地产调控政策的进一步收紧，一方面，限购政策使得居民配置热点城市不动产的需求受到明显抑制，另一方面，房地产价格也将步入阶段性下行通道中，加上高居不下的租售比，使得不动产长期投资收益并不十分突出。因此，热点城市不动产将越来越难以作为优质资产进入投资者和居民资产配置的视野。