暴涨之后如何走？——写在人民币跳升之际(2)

面对汇率贬值压力增大而外汇储备减少，央行稳定汇率的动机增强。近两年人民币贬值压力不断发酵，我国外汇储备从最高点时的接近4万亿美元已降至当前的3万亿，仅2016年一年时间降幅就在3000亿美元左右。近三个月美元处于强势周期，年初居民购汇压力增大，央行近期出台多项政策控制资本流出和汇率贬值压力。例如货币短期收紧部分是出于稳定汇率的考虑；尽管每人每年5万美元的购汇额度未变，但购汇的申请和使用均更加严格；改变人民币中间价货币篮子的构成和下调美元权重等等。

此次离岸和在岸人民币汇率的跳升或也和央行的干预管理有关系，在美元指数走弱的背景下，人民币空头受到强力打击。本次人民币暴涨最初是从离岸市场开始的，在离岸市场要做空人民币就要借入人民币卖掉，同时持有美元，所以做空人民币的成本就是人民币和美元之间的利差。离岸人民币和美元之间的隔夜利差从去年12月份就开始不断扩大，1月5日更是飙升至38%的高点，做空人民币的成本急剧增加。央行在2015年起就开始“抽回”离岸市场的人民币流动性，因而本轮离岸流动性的收紧或也与央行的再度干预有关，导致离岸中资银行减少人民币拆出。而由于人民币空头成本瞬间飙升，踩踏离场时也加剧了离岸人民币利率飙升和人民币对美元的升值。

3. 未来走势如何？短期有望企稳，长期靠抑泡沫！

人民币短期或将保持阶段性稳定。从外部来看，美国经济好转、加息的预期已经在美元指数中得到体现，美元指数的进一步上行需要更好的数据支撑，而事实上当前美国的经济状况不够强劲，出口回落、投资疲软可能令16年四季度经济数据弱于预期，特朗普政策也存在不确定性，所以美元指数上行动力不足。从内部来看，国内经济仍相对稳定，货币政策中性偏紧，央行不仅增强了资本项目监管，预计未来对汇率的干预管理也会持续，所以短期内人民币对美元汇率有望保持稳定，要突破7.0还需要很高的条件。

长期看，稳定汇率靠抑制地产泡沫、加快改革。从经济增速、顺差和利率角度比较，人民币都要好于美国，但是过去几年的中国房价涨幅远超于美国，而且中国房地产的总市值已经超过美国、但经济总量只有美国的一半左右，这意味着汇率贬值的压力主要源于房地产泡沫。由于中国对美国有着巨额的贸易顺差，因而特朗普放言要给中国征收45%的关税，以及把中国列入汇率操纵国，这意味着有着巨额顺差的中国汇率如果再继续贬值，也会有越来越大的外部政治压力。长期来看，要解决人民币贬值压力，必须要严格控制房价增速、加大供给侧改革的力度，为经济增长找到新的动力。