港交所绝对可以称得上最近一段时间全球最热闹的交易所了，小米、美团、同程艺龙一堆独角兽排队IPO。不过，当所有人的目光都聚集到小米、美团的身上时，早在今年3月26日就在港交所递交招股书的映客似乎有点被大家忽略了。不过，随着路演的举行，镁光灯再度聚焦映客。

6月27日，映客在香港举办投资者路演会，宣布在香港联交所主板的上市计划。据悉，映客将于7月4日定价，7月11日公布配售结果，7月12日正式于港交所上市，拟募集金额在11.64亿港元到17.38亿港元之间，募集资金将用于丰富产品内容、开展营销活动以及战略投资等方面。

艰难的上市之路

映客曾经被外界普遍视为是会第一个登陆资本市场的直播平台，不过，它最终还是没跑过虎牙。现在看来，做不了直播第一股的映客，即将会成为港交所的直播第一股。

从去年6月20日，宣亚国际发布重大重组进展公告起，映客的上市之路就从此打开，但最终由于种种原因，映客并没有如愿登陆A股。去年12月15日，宣亚国际宣布收购映客计划失败，这也就意味着在经历长达7个月的“缠绵”之后，宣亚国际和映客正式分手，这桩接近29亿元的“蛇吞象”交易最终以失败告终，映客的第一次IPO尝试也以失败收场。

眼看A股无望，映客选择了更为宽容的港交所。其于今年3月26日向港交所正式递交招股书，并且于昨日更新招股书，而招股书也向外界展示了映客这三年的经营状况。

对于直播平台而言，流量是一切的根本。不过，如今直播的风口早已散去，短视频成为了移动互联网的新宠，直播平台的流量也自然会受到影响，特别是映客这样的秀场直播平台（尽管映客目前自称为泛娱乐直播平台，但是以其目前的内容组成来看还完全不能称之为泛娱乐平台）。根据最新的招股书显示，整个2017年由于市场红利的消失，映客在活跃用户数量以及付费用户数量这两个最为关键的数据上都出现了明显下滑。

映客招股书显示，2017年第四季度平台MAU约为2500万，同比下跌下跌17%，月付费用户数仅为6万余人，同比暴跌74%。2017年用户全年充值金额为41.72亿元相比2016年也出现11%的下跌。活跃用户数量以及付费用户数量虽然在最新公布的第一季度数据中，两组数据都有一定回暖，但是整体并不明显。

其实，对于映客这样一个赶着风口诞生的企业，在风口过去、行业泡沫消散之后，活跃用户数量下降是一个很正常的现象，但这也正是对映客的管理层而言最大的挑战。风口上的猪好做，但是猪落地之后，如何继续前进才是重点，这也是资本市场对其未来的最大质疑。

对于现在的映客管理层而言，如何在保证用户基数的同时，还能让用户拥有足够的消费热情是首要事。毕竟，尽管映客虽然不断的在尝试如广告等新的商业化模式，其也将自己的收入来源划分为直播业务、网络广告和其他业务三大板块，但目前映客超过99%的营收来源还是出自直播业务。根据招股书显示，2015年、2016年、2017年三年期间，直播业务所得占其总收入的比重分别高达94.6%、99.8%、99.4%。所以，从现阶段来看，那些愿意花钱打赏的土豪还是映客的立命之本。

就像映客自己在招股书的风险提示中所表示的那样，映客本身无法保证，公司业绩日后能够维持大幅增长。如果没有办法以成本效率更高的方式留住用户的话，映客未来的业绩可能会受到较大影响。

秀场直播真的比游戏直播有未来吗？

从目前的募资额来看，映客的最高估值大概在105亿港元（约合人民币88亿元人民币）左右。而截止4月27日，以35美元的美股股价计算，虎牙的市值约为450亿元人民币，要远远领先于目前映客的估值。不过，这主要得益于虎牙上市以来一路猛涨的股价。

5月11日，虎牙正式在纽交所挂牌上市，当时的发行价为12美元美股，总估值约为30亿美元（197亿元人民币）。但是上市一个多月的时间，虎牙的股价已经猛涨至现在的35美元（截止6月27日）。虎牙的强劲表现也很好的体现了资本市场对其的信心。不过，即将登陆港交所的映客能够复制这样的增长吗？

据媒体报道，此次映客计划的市盈率为12~14倍，这一数据要远低于那些在港交所上市的TMT企业，一般TMT企业的市盈率都能够达到30~40倍。对于这样一个相对保守的决定，除了近期港交所因为小米、美团等巨头的排队上市公开争夺市场份额之外，也从侧面体现出资本市场以及映客自身的信心不足。

这一点从映客早在今年3月就公布招股书，但直到今天才刚刚路演，整个过程拖了这么久也有所体现。

同时，虽然映客和虎牙同属直播行业，但是二者却处在不同的细分领域，虎牙是游戏直播平台，而映客则是秀场型直播平台。关于二者的区别，在27日的路演发布会上，映客的管理团队表示映客这样的泛娱乐直播平台发展前景要远远高于游戏类直播平台。

或许映客管理团队这样说并没有错，现在几乎所有的直播平台也都不再局限于自己原本的细分市场，均开始向泛娱乐方向转型。但是，现在的映客直播内容仍以真人秀类型为主，在这样的情况下映客能否称得上是一个标准的泛娱乐平台还有待商榷。

另外，游戏直播的用户粘性更高，留存也更强，所以从活跃用户数量这一硬性指标来看，目前已虎牙、斗鱼为代表的头部游戏直播平台活跃用户数量都相对比较平稳，而这样的可成长性方才是资本市场最看重的地方。

【结束语】

此次映客压低身价上市，加上自己此前所积累的一定知名度以及非亏损上市，可能不会遭遇此前B站破发那样的尴尬。但是，映客未来的不确定性也一定程度上限制了其发展前景，可能会有所涨幅，但是短时间内可能并不能达到虎牙那样的高度。而映客上市之后的首份财报也将成为资本市场对其未来的重要参考。对此，我们不妨拭目以待。

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