那么，CPI的上升是否会制约货币政策的宽松？对此，不少业内人士认为，并不大可能，货币政策受多方面因素影响，CPI只是其中一个方面，而且本轮CPI是由供给因素推动的。中金宏观分析称，“鉴于供给驱动通胀持续性往往偏弱，近期食品价格上涨不太可能成为货币政策操作的主要制约因素。随着中国经济的转型和结构调整，食品在消费总支出中的份额持续下降，央行和市场可能会将核心CPI和PPI等视为广义通胀和名义投资回报的更有效指标。”

中金宏观称，当前中国有必要也有空间适当放松货币政策，9月4日国常会以及9月6日的降准也印证了这个判断。CPI逼近3%、叠加结构性去杠杆和金融防风险的长期政策目标，可能在一定程度上制约货币政策放松的力度和形式。比如，相对于贷款利率，目前居民存款利率的下行空间有限。

结构化和直接化并进

今年以来，央行货币政策的重心始终强调疏通货币政策传导机制。过去，货币政策的效率主要受传导速度过慢和资金流向不易控制两大因素影响，一方面，无风险利率显著降低的情况下，企业融资风险溢价始终无法下降；另一方面，流动性投放过度依赖一级交易商，同业资金链条较为冗长，导致价格信号传导不畅，进而使得流动性在总量充裕的情况下出现了结构性矛盾。

如今，央行正不断完善调整工具，引导金融活水更好浇灌实体经济。比如在提高跨期限、跨品种传导效率上，新LPR（贷款市场报价利率）报价机制增加了5年期以上品种、与MLF（中期借贷便利）利率“半挂钩”，使得央行在不改变存贷款基准利率的前提下仍可以通过MLF影响LPR利率。

值得一提的是，9月20日LPR将进行第二次报价，多数业内人士利率将有所降低，但降低的动力并不在于MLF利率的调低，而是报价利差的压缩。张旭说，“在LPR报价利差尚未充分压缩的背景下，当前MLF利率亦不宜下调，这样才能更好地达到市场化改革的目的。”

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