当前，名义美国联邦基金利率（FFTR）为2-2.25%，核心PCE为1.6%，实际FFTR（名义FFTR-核心PCE）约0.5%。“如果鲍威尔仍坚持7月降息只是‘中周期调整’，那么实际FFTR为0则是合适的，但如果贸易问题升级，市场会为一个更低的终极政策利率定价。市场已认为名义FFTR会跌至1%，因此美债收益率仍会下行。”罗伯逊告诉记者。

但问题在于，当前所有人都在做多美债，还有什么想象空间呢？“目前我们认为空间还不少，因此继续看多美债，”罗伯逊表示，“包括美国的全球经济数据正在转差，即使我们认为经济只是放缓而不是进入衰退。同时，全球政治风险加剧。尽管很多风险都已经广为人知，但它们的存在提升了不确定性，也对投资和企业决策造成了压力。”

在他看来，全球通胀数据持续恶化，主要贸易国的通胀都进入下行通道，美元又维持强势，距离美国迎来输入性通缩可能不远了，这将对美债收益率造成进一步的下行压力。因此，他认为，加久期买美债、买黄金、做多日元是充满不确定性的环境下最为确定的策略。

中国债牛动能仍需观望

不过，美债收益率的大幅下行并不会全面复制到中国债市。去年10月至今，中国10年期国债收益率下行近50bp，但近两个月市场交投于3%之上，进退两难。

“我们的确看好债券，但仍然是谨慎看多，收益率下行空间可能有限，下跌到2.8%后谁来接盘成了一个较大的问题。”某国有大行利率交易员告诉记者。

无独有偶，浙商基金总固收投资总监叶予璋对记者表示：“当收益率来到3%，债券价格的下行风险已大于上行风险，因此对于买方而言大幅加仓利率债无异于‘刀口舔血’，性价比较差。不过，可以配合国债期货、利率互换等衍生品来进行风险对冲。”

相关报道: