（1）企业债务偿还压力加大，意味着用于投资的资金会更少，企业投资数据会出现下行；

（2）企业债务偿还压力加大，用于回购股票的资金就会变少，股市上行的重要动力减弱，并通过财富效应传导至经济；

（3）企业债务偿还压力加大，违约风险增加，通过银行业或者企业之间的债务链条传导到经济。

视角三：新屋开工

房地产对美国经济的重要性不仅仅体现在地产投资数据上，更重要的在于产业链上下游的家电家具、装潢装饰、建筑材料等的生产和消费。

根据《经济学人》杂志的统计，1960~2007年，历次美国经济衰退之前的四个季度，新屋开工套数平均降幅达到22%（图4），而在过去的四个季度里，美国的新屋开工表现并不差（图5）。另外，《经济学人》公布的全球主要城市房价相对于长期可支配家庭收入的高估比率也显示，纽约仅高估2.7%，是主要城市中高估幅度最小的，这表明美国的地产泡沫现象并不严重。

相比较于2006年，目前，美国地产市场最不同的地方有三点：

（1）美联储已经开启预防性降息，预计年内还会继续降，因此今年年初地产市场已经出现相对向好的走势；

（2）次贷危机后签署了《巴塞尔协议Ⅲ》，银行业抵御风险的能力比之前更强；

（3）地产在美国经济中的占比下滑，无论是房地产投资在固定资产投资中的比重，还是地产相关消费在商品零售中的比重，次贷危机后均出现明显下降（图6）。

因此，我们认为未来几年地产导致衰退的可能性是不高的。

综上，我们认为今年下半年美国经济仍然可以保持较好的走势，至少从预测美国经济衰退的三个比较有效的领先指标（美债收益率曲线倒挂、公司债到期偿付高峰，以及新屋开工数的下滑）来看如此。随着新一轮补库存周期的到来，美国经济会在明年上半年出现一定的企稳回升；回升后的下一轮下行周期，可能才会意味着美国经济衰退的到来，而最可能引发美国经济衰退的风险是企业债务问题。

（钟正生系财新智库莫尼塔研究董事长兼首席经济学家，中国首席经济学家论坛高级研究员）

第一财经获授权转载自“首席经济学家论坛”微信公众号，原标题：《钟正生：观察美国经济的三个视角》

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