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李迅雷:上半年经济稳中有进,两大难题仍待破解

李迅雷:上半年经济稳中有进,两大难题仍待破解
2019-07-17 17:07:58 第一财经

在全球经济趋弱、国际贸易摩擦不断的不利环境下,上半年我国GDP增速仍然达到6.3%,经济稳中有进,维持在全球GDP平均增速的两倍以上水平,成绩来之不易——这主要得益于减税降费政策的坚决推进和金融环境的改善、利率水平保持下行趋势。尤其从总量上看,拉动经济增长的三驾马车走势平稳,增速虽有所回落,但并没有出现大幅波动的态势。但从增长的结构上看,存在一定隐忧,需防患于未然,尤其要透过现象看本质,找出结症所在。

三驾马车跑得如何?出口不弱,消费分层,投资倚重房地产

2018年以来,全球制造业PMI大幅下滑,经济增长明显减速,主要经济体的外贸也逐渐降温,故外需整体是在走弱的。而贸易摩擦无异于雪上加霜,美国对我国加征关税后,清单中涉及的商品出口都明显大幅下滑,上半年我国对美出口和进口累计增速分别下滑8.1%和29.9%。

不过,从总量上看,上半年以人民币计价的出口增长了6.1%,远高于全球出口的平均增速,而且一般贸易的出口份额继续上升,民企的出口增速维持两位数,对欧盟、东南亚等地区的出口增速继续上升,体现出结构的优化。同时,1~6月,实际利用外资同比增长7.2%,反映出中国外向型经济的韧性很足。

包括出口在内的多项经济数据好于预期,这应该归功于上半年的减税降费政策的持续推进,如增值税从16%降至13%,交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%,今年前5个月累计新增减税降费已达8930亿元,对企业盈利有明显改善作用。此外,通过降准和公开市场操作,利率水平总体下行并维持低位,也在很大程度上降低了企业的融资成本。

不过,从二季度出口增速的回落趋势看,下半年出口增速仍将有下行压力,压力能否缓解,取决于全球经济的走势及贸易谈判的结果,而全球经济增速下行趋势基本确定,很难给予过高期望。

相比外需不足的压力,我国经济的内需问题更需要引起重视。这些年来,消费对推动经济增长的重要性越来越大,说明中国经济正处在转型之中,与全球经济的普遍增长模式正在趋同。如2018年我国经济增速中,来自消费的贡献达到75%左右,不过,2019年的消费贡献率将有所回落。

6月份社会消费品零售总额33878亿元,同比增长9.8%,这一数据令人欣喜,但单月消费的回暖,主要靠乘用车销量同比大幅增长17%(与国标6将实行有关),接下来几个月汽车销量估计很难持续走好。

今年以来,社会消费品零售总额增速的中枢已经从9%降至8.4%,社零增速与GDP中消费增速具有较高的一致性。不过社零对增长相对较快的服务类消费统计较少,但从其他数据来看,服务类CPI同比从3%附近降到了2%以下,服务业生产指数从去年高点的8%以上降至当前7.3%,显示服务消费增速也在回落。

非食品和服务类CPI都有走弱(%)

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来源:WIND,中泰证券研究所

尽管消费的降幅不算大,但今年以来,服务和非食品的消费降幅比较明显,这与居民收入增速放缓、房贷余额保持较快增长下的居民杠杆率水平提高有关。此外,高端消费继续走强,中低端消费走弱。这似乎与居民收入结构呈现分化现象有关。

2018年居民人均可支配收入分组情况

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来源:国家统计局,中泰证券研究所

2018年,占全国人口20%的高收入家庭,去年人均可支配收入增长8.8%,但同样占全国人口20%的中等收入家庭,其人均可支配收入增长率只有3.1%。如从今年上半年的乘用车销量结构看,乘用车产销997.8万辆和1012.7万辆,同比下降15.8%和14.0%,但豪华车销量依然保持正增长。不过,今年上半年居民可支配收入的平均增速快于GDP增速,且收入结构有所改善。如人均可支配收入中位数13281元,增长9.0%,去年同期为8.4%。

固定资产投资方面,上半年我国固定资产投资增速为5.8%,虽然回落幅度不大,但制造业降到了3%,民间固定资产投资增速也只有5.7%,中下游行业盈利低迷、贸易摩擦等可能是重要原因;此外,基建投资增速也只有4.1%。

上半年房地产开发投资增速仍有10.9%,成为上半年固定资产投资得以稳定的主要因素,根据我们的测算,过去十年房地产拉动了三分之一左右的经济增长。而这还未考虑家电、家具等地产互补品消费,以及地产财富效应带来的高端消费增长对经济的贡献,故地产对经济的实际拉动作用要比这个数据还要高。

短期刺激房地产虽然可以起到稳增长的作用,长期而言,房价不可能持续上涨,一旦下跌,风险波及面将非常之广,其中金融部门将首当其冲,故今后应逐步降低各大经济部门对地产的依赖。

制造业投资偏低,对地产依赖较大(%)

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来源:WIND,中泰证券研究所

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