“多数机构都在‘体检’同业存单（NCD）的持仓，包商银行被接管一事对整体资金面、银行系统的影响很有限，但现行利差还没反应未来的趋势，估计2A+以下中低评级的存单利差未来还会走阔，发行利率将随着中低评级存单新老置换而走高。”某大型公募债基基金经理对第一财经记者表示。

上述表态也是近期金融市场的缩影。5月27日开始的一周，同业存单市场经历了前所未有的波动，5月30日，同业存单发行成功率一度降至40%左右，期间高估值成交的存单不在少数，估值偏离度部分接近200%。近期，市场逐步回稳，6月9日，金融委办公室、银保监会接连发声，呵护中小银行流动性。对于被接管的包商银行，银保监会表示，目前该行各项系统平稳运行，同业业务已恢复正常，将适时启动清产核资工作。当前中小银行运行平稳，流动性较为充足，总体风险完全可控。

进入6月，市场较为平稳，同业存单发行情况已有好转，发行成功率有所回升。6月10日，央行对锦州银行等中小银行发行同业存单提供民营企业债券融资支持工具（CRMW）提供信用增进，以支持中小银行发行同业存单。

兴业研究提及，6月到期的同业存单中，受事件冲击影响较重的AA及以下评级的到期量占比较低。不过，各大机构未来仍将对中低评级存单的持仓进行调整、提高评级门槛，而中低评级存单更多是银行同业互持，这一部分缩量不可避免。

“央行承诺提供流动性支持，这降低了出借方紧缩资金供应、提高拆借成本及触发流动性危机的风险，但区域性银行的信用利差可能会面临溢出风险。”穆迪高级分析师万颖对第一财经记者称。

6月同业存单扰动有限

就上周而言，整体市场资金面、同业存单发行和到期情况都较为稳定。央行近期公开操作也表明维护流动性合理充裕，特别是稳定中小银行流动性的态度。

上周公开市场有5300亿元逆回购和4630亿元MLF（中期借贷便利）到期，央行开展2100亿元逆回购并超量续做5000亿元MLF，其中超量部分针对中小银行。上周DR001、DR007均下行。

“本周资金面有望保持平稳。本周公开市场有2100亿元逆回购到期，地方债计划发行量与同业存单到期量均较大，预计央行大概率通过公开市场操作适度投放流动性，继续维持流动性合理充裕，资金面有望整体保持平稳。”兴业研究分析师赵艳超称。

此前，各界主要担心的是，6月同业存单到期量达到了1.7万亿元，处于年内较高水平。同业存单发行难度加大，又恰逢6月同业存单到期高峰，因此可能会对半年末流动性产生较大冲击。不过，赵艳超称，目前发行受影响比较大的主要是发行主体评级为AA及以下的同业存单，而数据显示，6月到期的同业存单中，主体评级为AAA的到期量为1.33万亿元，占比达到了77%，主体评级为AA+的到期量约为2700亿元，占比为16%，二者合计占比超过93%，AA及以下评级的到期量约为1200亿元，占比仅为7%左右。

上周，整体资金利率下行，但同业存单品种方面，3个月同业存单发行利率收于3.15%，较前一周上涨2bp；6个月同业存单发行利率收于3.29%，较前一周上涨18bp。

“目前，中低评级同业存单的利差还没有反映未来的趋势，”上述基金经理对记者称，“债券基金的同业存单持仓并不多，有20%的上限，而且评级以2A+以上为主，同业存单持有量较大的是货币基金。一般而言，在收益率攀升、偏离度扩大的情况下，货基调仓是渐进的，但整体而言，货币基金的存单持仓3A比较多，基本要求在2A+以上，低评级主要是在银行间互持更多。”

万颖对记者称，尽管包商银行事件对包商银行债权人有负面影响，“但鉴于接管措施旨在缓冲对当地金融市场和经济的冲击，并遏制潜在的风险蔓延，因此这种情况产生的任何系统性影响应是可控的。”

机构“体检”同业存单持仓

尽管整体风险可控，但金融机构的内部风控部门难免加强了对同业存单的审查，部分中小银行债券交易员对记者提及，目前2A+以下评级的同业存单已不去投资，更多倾向于大型银行的同业存单。

“像城商行或农商行的同业存单投资量较大，以前可以投2A+以下，是因为当时认为风险可控，但目前内部风控开始审查我们的存单投资，随着这两年城商行、农商行一些问题逐渐暴露，‘闭着眼睛买存单’的日子过去了。”某浙江地区城商行债券交易员对记者表示。

她提及，近期央行呵护流动性以及维护同业业务稳定的态度非常明确，这降低了市场波动和紧张情绪。

6月9日，央行公布消息称，金融委办公室近日召开会议，研究维护同业业务稳定工作。人民银行、银保监会、证监会强调，将继续支持中小银行健康发展，密切监测市场运行情况，严肃查处扰乱市场秩序的行为。人民银行将运用多种货币政策工具，保持金融市场流动性合理充裕，并对中小银行提供定向流动性支持。

不过，多数机构人士认为，中长期市场格局可能会逐步发生变化。例如，早前为博高收益而购买中低评级存单的机构将更趋谨慎，银行同业互持中低评级存单的现象也将有所转变，中低评级存单的发行难度将会提升。

“现在利差还没反映未来的情况，同业存单调仓、中小银行评级下调的时机要等自然到期，新老置换的过程中会提升中低评级存单的发行利率，6月初到期的更多还是高评级的同业存单。”上述公募基金经理对记者称。

此前，东方金诚首席金融分析师徐承远告诉记者，两类地方中小银行可能面临评级下调压力，一类为业务发展高度依赖同业负债，且类信贷投资占比高的银行，在金融去杠杆背景下流动性及信用风险管理将承压；另一类为因区域产业结构转型或贷款管理不严导致资产质量下滑压力大的银行，将进一步影响其资本充足性和盈利能力等指标。未来上述两类银行存单发行成功率可能走低，而发行成本或将上升。

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