今年以来，受美联储货币政策转向等利好推动，美国三大股指中纳指和标普500指数率先刷新历史新高，而道指距离去年9月的高点也仅咫尺之遥。

就在科技股带领美股全力冲锋之时，另一大权重板块能源股却表现低迷，在国际油价持续高位运行的背景下，今年以来表现持续落后于大市。然而，就在这种情况下，“股神”巴菲特的伯克希尔-哈撒韦公司却出资100亿美元帮助美国西方石油公司（Occidental Petroleum）竞购阿纳达科石油公司，又是出于怎样的考量？

板块涨幅不及油价一半

今年以来国际油价持续走高，在沙特“超额”减产及各大产油国的共同努力下，石油输出国组织（OPEC）3月产能已经降至了4年低点。如今美国对伊朗的制裁，叠加另两大产油国委内瑞拉和利比亚国内局势动荡，让全球原油供应形势日益紧张。截至5月3日，WTI原油年内涨幅36.2%，布伦特原油年内涨幅31.6%，在所有资产类别表现中仅次于猪肉和无铅汽油。

同时，美国新出炉的经济数据也缓解了市场的部分担忧，今年一季度美国实际GDP增长3.2%，代表消费动能的美国3月零售销售环比增长1.6%，增速创一年半新高。

油价上涨、经济增长担忧缓解，能源股似乎具备了上涨的最基本条件，然而投资者似乎并不买账，截至5月3日收盘，标普500指数年内累计上涨17.7%，同期标普500能源指数上涨11.9%。如果单从二季度以来的表现看，标普500指数上涨3.9%，同期标普500能源指数逆势下跌3.6%。

自2014年国际油价经历大幅跳水以来，美股能源板块的影响力逐渐下滑。经济数据分析公司DataTrek联合创始人科拉斯（Nicholas Colas）称，2010年能源板块在标准普尔500指数的平均权重为10.4%，而如今已经降至5.5%，相关份额正在被科技、金融等板块瓜分。

下游业务拖累整体业绩

在多重利好的背景下，投资者为何依然对能源股态度谨慎？

美银资管（U.S.Bank Wealth Management）首席股票策略师桑德文（Terry Sandven）认为，市场表现部分反映了人们对全球经济增长的担忧。疲软的全球增长环境对未来的能源消费并不是好兆头，毕竟石油价格上涨的主要原因是对供应的担忧，目前高位运行的持续性有待观察。

市场研究机构CFRA首席投资策略师斯托瓦尔（Sam Stovall）则在研报中表示，业绩压力是限制能源股走高的重要因素，普遍预期该行业的盈利一季度将同比回落近20%，仅好于原材料板块。

斯托瓦尔认为，尽管原油市场的反弹势头强劲，但第一季度WTI原油的平均价格仅为每桶55美元，低于去年同期的13%，同时天然气现货价格下跌5%，液化天然气也表现不佳。因此，对于上游生产商来说，除非尽早做好对冲，否则去年四季度的油价下挫杀伤力巨大。与此同时，油服业的前景也显得并不明朗，生产商似乎正在缩减开支。

两大能源巨头埃克森美孚和雪佛龙的最新季报证实了业绩下滑的压力。埃克森美孚一季度盈利和营收均不及分析师预期，营收636.3亿美元，同比下降6.7%，净利润23.5亿美元，较去年同期的46.5亿美元下滑近50%。雪佛龙一季度营收352.00亿美元，同比下降6.8%，净利润26.49亿美元，同比下降27.2%。两家公司面临的共同问题是，虽然上游开采业务收入随着油价上涨有所改善，但下游炼油及化工业务利润率疲弱，拖累了整体业绩表现，以雪佛龙为例，该公司下游业务利润较上年同期下滑约65%。

巴菲特和贝莱德看多

不过，巴菲特的加入让外界开始重新审视能源股的未来。4月30日，伯克希尔宣布将向美国第四大油气公司西方石油投资100亿美元，为其收购阿纳达科石油提供资金。此前雪佛龙提出以330亿美元收购阿纳达科，而这次西方石油把报价抬高到了380亿美元。

巴菲特3日透露了协议的部分细节，一周前美银CEO莫伊尼汉（Brian Moynihan）告诉他，西方石油CEO霍卢布（Vicki Hollub）提出了会面请求，最终双方一小时后便敲定了协议。“二叠纪盆地是40多年来美国最新的伟大发现，美国目前的石油产量为1200万桶/日，其中就有1/3来自于那里。这不是一笔恶意并购，因为你是在购买实物资产。阿纳达科希望卖掉自己的资产。”巴菲特表示。

美国能源信息署（EIA）报告显示，随着美国页岩油生产在技术和管理方面的进步，今年5月美国七大页岩油产区产能将增加80万桶/日，达到846万桶/日的历史峰值。但受到原油管线运输能力限制，油企有时不得不选择卡车等高成本运输渠道，产地页岩油交易价格与沿海地区油价一度形成了高达10美元/桶的差价。近两年部分页岩油主力产区外输管道正在陆续投产，引导产区原油价格与沿海交易价格差值逐步降低，提高生产商营业收入。

天风证券研报指出，作为全球最大的能源勘探企业之一，截至2018年底，阿纳达科探明储量有15亿桶油当量，在页岩油上市公司中排名第3，仅次于EOG和西方石油，手握Delaware盆地和DJ盆地等二叠纪盆地产区重要油气田。阿纳达科今年的资本开支计划中包括向Delaware盆地投资14亿美元，约占总投资的30%。随着Cactus II等输油管道在年内建成，日运输产能可达67万桶/日，有望将产地油价与沿海原油交易价格的折价缩小至5美元/桶以下。

贝莱德全球策略分析师科斯特里奇（Russ Koesteric）也看好能源股的前景，认为能源板块的估值仍然较低。根据市净率（P/B）计算，能源板块仍是仅次于金融股的第二大“便宜”板块。油价和能源股相对价值之间的历史关系显示，在油价超过每桶60美元的情况下，能源股的相对价值从来没有这么便宜过。

科斯特里奇指出，有两个因素有利于稳定油价，即经济和美元。美国经济仍保持稳定，其他主要经济体也出现企稳增长的初步迹象，较少的经济焦虑消除了原油价格的一个不利因素。同时，通胀水平相对平稳，美联储货币政策预期突然逆转的可能性不大。随着美联储更有可能在今年剩余时间里暂停加息，美元的威胁性似乎有所减弱。宽松的货币环境和疲软的美元为能源股价格创造了更有利的环境。如此，他认为，油价不需要大幅走高，只要维持在近期的区间，能源股就能实现部分被压抑的价值。

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