券商自行管控两融业务风险

该知情人士告诉券商中国记者，科创板融资融券业务相关规则只会就参与主体、业务规范等做出明确要求，但两融业务风险还是由各经营机构自行管控。

“券商管控两融业务风险主要靠系统来实现，各家券商的想法和做法差异也很大，但初期都会审慎开展。”该知情人士称。

据其介绍，普遍来说，券商会考虑从融券业务的适当性门槛、持有科创板股票的集中度和采取一些对冲措施等方面管控风险。

也有券商考虑对客户进行分层，分为专业化投资者和普通投资者，并根据市场情况灵活调整参数。还有券商认为，科创板股票上市前五天的，可先不作为融券标的，或者把杠杆降得很低。

已确定战投配售的股票可作融券券源

虽然当前沪深市场的融资融券业务已初具规模，但从结构上看，两融业务严重失衡。其中，融资余额占比超过九成，而融券余额占比份额极小。

造成“单边市”的原因众多，有投资者教育不足、个人投资者比例较高不适应专业要求较高的融券业务等问题，也有两融制度设计上待完善的地方。

还有一个原因是，融券券源不足，供给受限。一方面，证券自营持有的A股市值较小，可供出借的证券规模有限；另一方面证券公司自身会倾向于储备具有较好涨势的股票，来保证自营的持仓估值与业绩。对有意卖空的客户来说，要在专业投资经理筛选后的持仓组合里找到确定性较大的做空券，难度极大。

《上海证券交易所科创板股票交易特别规定》指出，为了提高市场定价效率，着力改善“单边市”等问题，科创板将优化融券制度。科创板股票自上市首个交易日起可作为融资融券标的，且融券标的证券选择标准将与目前有所差别。

监管部门希望推动融券制度在科创板开板初期产生足够的市场作用，形成有效的多空平衡机制，减少初期的热炒行为对科创板市场正常秩序的冲击。融券券源也是其中一个关键。

“已经确定的是，战略投资者获得的配售股票可以是融券券源，那大股东持有的股票、券商跟投的股票是否可以是融券券源呢？现在券商还不清楚。”该知情人士称。

2019年3月1日，证监会就科创板连续颁布《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》等政策。其中，相较于1月30日的征求意见稿，增加了一条条文内容“战略投资者在承诺的持有期限内，可以按规定向中证金融借出获得配售的股票。借出期限届满后，证券金融公司应当将借入的股票返还给战略投资者（第52条）”。

现行《证券发行与承销管理办法》（中国证监会第144号令）第十四条规定，战略投资者应当承诺获得配售的股票持有期限不少于12个月，即战略投资者获得配售的股票需要进行限售处理。鉴于此，《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》第52条实际明确了科创板上市公司的战略投资者持有的限售股，在限售期间即可向中证金融出借。

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