Gartner每年都会对现有技术的热度做一个评估，放在曲线的不同位置，可以很好地了解市场预期的途径，作为我们投资第二阶段思考的起点，对比我们的研究结果和市场预期，往往就会有交易机会。

企业运营的周期性

因为有上面两根曲线的存在，科技企业就变得很有意思，一方面背后驱动它们的技术增长的客观规律是指数型的，而市场对他们的主观期待却是泡沫曲线，这个时候往往容易出现错误定价的情况。

在此之上，作为一个企业，本身就无法逃脱周期的影响。从宏观经济，到行业库存，到企业投资，各种大小周期的叠加会使得企业现金流的增长充满波动。考虑市场的话，在现金流的波动上叠加市场估值的波动，往往我们会找到很多极端的投资机会。

对企业基本面周期的逆向操作，运气好的话会被现金流周期转正和估值提升的双重加持，但要有胆量去逆向操作，需要对终点有极高的信念。这里一个极好的例子是2018年年底的显卡（GPU）生产商英伟达（NVDA），短期来说英伟达遭受了基本面周期和市场预期的双重打击：

1.渠道库存周期：因为虚拟货币的崩溃造成比特币挖矿不经济，带来比特币矿机里的二手GPU泛滥，从而阻塞渠道，导致了业绩展望的下跌。

2.竞争周期：随着竞争者（AMD的GPU、赛灵思的FPGA等）加入对数据中心计算能力需求的争夺，英伟达在这块业务的增速开始放慢。

3.市场预期：英伟达的股价在两年里翻了6倍，在2018年夏天，市场对于GPU未来的需求的预期处在泡沫曲线的高点，加上去年四季度恰逢美股暴跌，整个市场估值下行，市场预期降落到了泡沫曲线的低点（不一定是底，是不是底要几年后回过头来才知道）。

如果我们把眼光放到3~5年的维度，我们对英伟达基本面终点的预期并没有因为上述打击而改变，我们的研究告诉我们：即便考虑了FPGA和ASIC等专用芯片可能会对GPU通用芯片的需求造成潜在影响，数据中心和人工智能领域对计算能力/GPU的需求的指数型增长没有改变。

当然，以上只是我们投资思路的一个简化的定性概括，其中还有许多量化的分析和研究就不展开了。我们热爱自己的工作，因为投资这份工作一方面满足了我们作为技术研究者的求知欲，另一方面满足了我们作为人性观察者的好奇心。

（作者系纽约对冲基金Miles GL Capital Management 创始人、基金经理）

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