4月24日晚间，天邦股份（002124.SZ）披露2018年报，不出意外地未能实现盈利。年报显示，公司全年实现营业收入45.18亿元，同比上涨47.63%；实现归属上市公司股东的净利润-5.72亿元，同比下降318.19%；且公司2019年一季度仍在持续亏损。一季度报告显示，公司实现营业总收入12.5亿，同比增长47.6%；归属于母公司所有者的净利润-3.4亿，同比下降1141.9%。

2018年低猪价及猪瘟的影响拖累着天邦股份的业绩。随着近期国内猪价逐步回暖，在生猪出栏量大幅增长的状况下，天邦股份能否在2019年扭亏为盈？

投资失败拖累净利润

2018年，非洲猪瘟疫情，同时叠加猪周期处于底部的背景下，国内的养猪上市企业业绩均呈现不同幅度的亏损。19年1-2月国内生猪市场持续低迷，公司养猪业务出现较大亏损。

报告期内，全年天邦股份生猪销售均价仅12.17元，较2017年下降了18.3%。公司称，价格下降是2018年养殖业务利润大幅下降出现亏损的主要因素。

此外，天邦股份大幅亏损还受累于公司投资项目的失败。

2017年10月31日，天邦股份以交易对价2亿元现金，受让了中国动物保健品有限公司20.4%的股权，彼时公司称收购是为积极推进公司疫苗板块业务的战略规划，与生猪养殖业务发挥协同效应。

年报指出，该项目在2018年出现变化未达预期，中国动保未能如期出具审计报告并复牌，面临退市风险。公司一直在积极采取措施剥离该资产以尽可能避免损失，但截止2018年底尚未有明确结果，出于谨慎原则，公司全额计提了相关资产减值准备及投资损失共计4.07亿元。

值得注意的是，此前2018年业绩预告中，公司预计的资产减值计提约为2亿元，而最终实际计提的减值几乎是预计金额的两倍。

营收大幅增长

天邦股份2018年虽未能实现盈利，但其营收和生猪出栏量都保持着稳定增长。报告期内，公司实现生猪出栏216.97万头，同比上年增长113.93%。出栏量的高增长也带动了生猪销售同比去年增长73%。

（数据来源：天邦股份年报）

公司称出栏量及生猪销售的增长主要受益于生猪养殖规模进一步扩大。报告期内，天邦股份新建存栏3000头规模的广西贵港核心场投产，并从美国CG公司分两批成功引进种猪2380头，包括有生长快、料肉比低、繁殖力高、肉质好（肌内脂肪达6%）、综合效益高的5个品种。至此，公司在安徽、广西拥有两个核心场。

从年报的营业构成来看，2018年生猪养殖业务占比营收为62.01%，共计28.02亿元，较上年同比增长近10成。

此外，报告期内公司发挥智能养殖技术优势，2018年前三季度养殖成本同比下降6%，四季度因非洲猪瘟影响成本虽有小幅上升，全年平均养殖成本仍同比2017年下降2%。

值得注意的是，报告期内公司的动物疫苗及饲料销售为其业绩锦上添花，两者均实现不同程度涨幅。其中疫苗业务实现净利润8,798万，比去年同期增长16%；水产饲料和猪饲料销售总量为61.82万吨，同比增加32.21%，实现销售收入24.73亿元，同比增加30.43%。

扭亏预期上升

据农村农业部公布数据显示，2019年2月我国生猪存栏同比下降16.6%，能繁母猪存栏量同比下降19.10%，生猪产能明显下滑。

多家研报指出，随着猪肉需求的季节性恢复和去产能效果的传导，预计今年下半年我国生猪价格将迎来快速上涨，并预计本轮猪周期上涨将持续2-3年，高点或将突破25元/公斤。更有专家计称，下半年的猪价可能同比涨幅达70%。

事实上，自3月来猪肉价格的回暖非常明显，猪价从月初11.97元/公斤上涨至3月10日15.11元/公斤，涨幅26%。中下旬猪价震荡调整，在14.5—15元/公斤。

随着猪价的回暖，A股养猪界“风向标”牧原股份(002714.SZ)销售报告显示，3月开始公司已实现盈利。

考虑到天邦股份的“两点式”的生产模式，即 “公司+家庭农场”两点式规模化养殖，将生猪养殖进一步专业化分工，种猪育种、母猪扩繁产仔阶段生产过程，这一阶段由公司直接负责。

种猪的存量及产能或将涉及到后期生猪的出栏量。财报显示，公司的生物性资产方面种猪的期末余额合计达6.43亿元，且2018年生物性资产较上年同比增长43.25%。

天风证券研报指出，尽管非洲猪瘟以来，母猪存栏数不增反降，但是公司种猪资源充足，未来母猪扩张能力强，且公司资金实力强，公司防疫体系不断提升，预计防非洲猪瘟能力将持续提升，并预计二季度，公司能繁母猪存栏有望重回增长，并驱动公司出栏量继续高增长。

银河证券研报表示，受三月压栏惜售后的四月集中抛售压力以及屠宰场冻肉库存检查的政策影响，猪价呈现短期疲软状态；随着五月政府抽检的逐步推进，屠宰场开工率的回升，将迎来猪价的快速上涨阶段；同时，，预计19年全年生猪均价在18元左右。上述背景下，具备优秀防控能力、出栏量有保证的大型养殖场将显著受益。此外天邦股份2019年计划新建10个母猪场，出栏力争超过300万头。

截至发稿，4月24日，天邦股份涨幅5.11%，收22.2元/股。

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