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2019年4月16日目录

►特斯拉重新定义智能驾驶，这些行业将率先爆发！（海通证券）►低轨道通信卫星发展迅猛，国内千亿市场有望开启（银河证券）►糖产量共振下行促价格拐点，板块进入优势配置时点（银河证券）►旺季供需两旺库存低位，宏观环境助力钢铁价格上涨（华创证券）►估值远低于行业水平，鸿路钢构龙头效应有待挖掘（民生证券）

1.特斯拉重新定义智能驾驶，这些行业将率先爆发！（海通证券）

近日特斯拉宣布正式量产完全自动驾驶芯片，并计划4月19日于特斯拉总部接待投资者，展示最新的自动驾驶技术和路线图。

根据特斯拉官网，其新一代车载处理器的运算能力比上一代提升了40倍，可运行全新的、由特斯拉自主研发的神经网络，包括处理视觉影像、声纳和雷达软件。海通证券指出，AI芯片的应用意味着很多大型神经网络运算可以在车载端实现；而特斯拉最大的卖点之一便是其自动驾驶技术，尽管目前的“Autopilot”仅提供一些诸如车道保持、高速公路切换与驶离、自动泊车等基础功能，仍需驾驶员进行主动监控，但在新的自动驾驶芯片和神经网络应用下，其离真正的无监督完全自动驾驶版本已越来越近。

近年来，国内智能汽车和自动驾驶相关政策正不断落地。2017年4月《汽车产业中长期发展规划》发布；2018年1月《智能汽车创新发展战略（征求意见稿）》发布；2018年12月《车联网（智能网联汽车）产业发展行动计划》发布。此外，交通部部长李小鹏在2019年2月28日表示，将力争在国家层面出台自动驾驶发展指导意见。海通证券认为，这有望彻底扫除自动驾驶车辆上路的法律障碍；且高等级自动驾驶车辆上路合法化的路径，将跟随技术的成熟度逐渐放开，先从简单的高速公路路况开始，逐步开放城区等复杂场景，直至全场景。

随着产业竞争发酵、大规模路试启动，预计无人驾驶技术的成熟度将不断加速，将首先推动辅助驾驶ADAS功能在传统车型上的下沉，并配合高精度地图的完善、持续优化自动驾驶的实现效果；而后，持续受益无人驾驶供应链的技术进步、生产规模化、及成本下降，海通证券预计完全无人驾驶将在2020年左右全面展开。

海通证券认为，从现在开始的近3年时间，将是ADAS技术和高精度地图产业化条件成熟的重要过渡阶段，其将实现快速的初步渗透和导入，直至逐渐成为车辆主动安全标配，收获丰厚市场空间。海通证券建议关注千方科技（002373.SZ）、四维图新（002405.SZ）、中海达（300177.SZ）、万集科技（300552.SZ）。

2.低轨道通信卫星发展迅猛，国内千亿市场有望开启（银河证券）

低轨通信卫星距离地面近、通信时延短、数据传输率高，移动终端重量、体积与个人移动设备相差无几，更适合大众普及。随着现代移动通信和电子元器件技术的飞速发展，制约早期低轨通信卫星系统的通话质量、数据传输速率和使用成本等问题迎刃而解，未来个人移动终端与卫星直连通话、上网已不是遥不可及，低轨卫星通信的应用时机已经成熟。根据美林银行的预测，航天业的规模将从2016年的3500亿美元增长至2046年的超过2.7万亿美元，年复合增长率约为7%，其中相当一部分增长将源自新型低轨通信卫星。

银河证券指出，轨道和频谱是通信卫星能够正常运行的先决条件，国外公司近年纷纷推出规模庞大的低轨卫星系统方案以抢占有限的低轨卫星轨道和频谱资源。面对国外发展迅猛的低轨卫星通信系统，国内航天科技和航天科工集团分别提出了“鸿雁”和“虹云”低轨卫星通信星座计划，将分别发射300颗和156颗低轨通信卫星组建太空通信网，两个系统计划将于2023年建设完成。

采用低轨卫星通信系统实现全球通信，所需卫星数量庞大，建设成本都在超百亿人民币规模。我国“鸿雁”星座300颗卫星，首期投资约200亿元人民币，“虹云”星座156颗卫星，按此推断投资也将超过100亿人民币。因此，如果按照现在的计划开展建设，未来5年间我国在低轨通信卫星组网建设上的投入将超过300亿人民币。而根据SIA的数据，对于卫星产业链，组网建设费用约占产业链总产值的7.5%，银河证券测算，后期地面设备投入将约为1784亿元，带来的卫星与地面服务产值将达到约1916亿元，因此，低轨卫星通信产业链总体产值将超过4000亿元。

银河证券认为，在低轨卫星通信产业链中，卫星组网包括卫星制造与卫星发射两部分，将是全产业链最先受益的部分。这部分主要参与者为航天科技集团下属航天一院、航天五院、航天八院和航天九院，以及航天科工集团下属航天二院，涉及的上市公司主要有与卫星制造、火箭发射直接相关的中国卫星（600118.SH）、航天电子（600879.SH），以及与卫星组网间接相关的航天发展（000547.SZ）、航天机电（600151.SH）等。

3.糖产量共振下行促价格拐点，板块进入优势配置时点（银河证券）

白糖产业具有5-6年的显著周期特征，供需缺口为正则价跌，供需缺口为负则价涨。自2003年以来，我国白糖已经历两个完整糖周期，分别是2003年7月至2008年10月、2008年10月至2014年9月，其中上行期均保持30个月以上，涨幅分别达165.2%、191.4%。目前，周期三正处于下行期，根据广西糖网数据，2019年4月1日柳州白糖现货价为5250元/吨，相比于2016年12月高点7020元/吨降幅为25.21%。

根据历史周期规律，银河证券粗略估算，自2016年12月达到高点以来，大约经历30个月的周期结束，随后开启新一轮周期。

自1960年以来，我国白糖消费量经历三个阶段；近些年白糖消费量维持在1560-1580万吨之间，几乎没有增长。根据发达国家GDP与白糖消费的关系经验，银河证券认为我国白糖国内消费量短期内保持稳定，美国农业部预测2019年我国国内白糖消费量为1580万吨，同比增长0.64%。价格受供需两方面影响，在需求稳定的情况下，供给成为主导价格变化的因素。

2018年我国内糖产量占总消费量的66%，其余由进口满足。美国农业部预测2019年我国自产糖数量约1080万吨，同比增长4.85%；自2016年开始，我国自产糖产量已连续递增三年。银河证券认为2019年是产量出现拐点的一年，2020-2021年蔗糖产量将处于减产周期，糖价开启上行趋势。

我国糖进口量约占糖消费量的25%。2018年9月开始，配额外进口糖估算价与柳糖现货价价差持续出现负值；对于2020年5月21日保障关税措施取消后，配额外进口糖成本约下降1000元/吨，而前述价差负值的持续可为税率取消提供一定安全边际。另外，考虑到行业自律因素以及国际糖价可能反转的预期，关税保护取消后的影响将得到部分对冲，银河证券认为2019/2020榨季我国糖进口量依旧保持稳中下行趋势。

从总量关系上来看，全球糖价与全球产需情况相关。观察历年原糖价格变动与全球产区差额变动关系，发现两者呈反向关系。2019年全球产需差额变动值为缺口1140.1万吨，呈负向变动，供需格局改善显著，则对应原糖价格变动呈正向，即全球糖价实现反转，开启上行趋势。主要是由于①糖价与原油价格正向联动，巴西糖产量稳中下行；②气候因素成糖产量最大变量，厄尔尼诺助力糖价回升；③国家政策影响种植意愿，印泰受压增产不可持续。

基于以上对内外糖产量及价格的判断，银河证券认为糖价于2019年下半年迎来拐点，当前为优势配置时点。周期行业以板块配置为特点，可重点关注中粮糖业（600737.SH），其次为*ST南糖（000911.SZ）、粤桂股份（000833.SZ）。

4.旺季供需两旺库存低位，宏观环境助力钢铁价格上涨（华创证券）

近期高炉开工率达69.48%，电炉产能利用率64.24%，以Mysteel的样本钢厂五大材产量统计，近期产量达到1035万吨，创了历史新高，同比去年高68.5万吨。华创证券指出，考虑到高炉复产基本已经完成，长短流程的废钢日耗都已经有所恢复，当前产量基本已经达到峰值，后期再增产可能性较小。

从成交来看，近期建筑钢材成交量合计23.23万吨，同比提高19.26%，成交指引的需求较强。在产量绝对值远高于去年的基础上，去库速度仅略低于去年，4月单月表观消费强于去年同期，预期整个旺季需求强度有所保证。3月高社融数据再次表明了金融对实体企业的支撑较强，减税等政策也逐渐落地，宏观环境好转，二季度基建和地产的景气度都较高，在高需求下+低库存组合下，高产量的压力较小，华创证券维持旺季震荡上升的观点。

原材料方面，铁矿维持强势，焦炭难有上涨。焦炭方面，独立焦化厂焦炉生产率小幅上升，焦炭港口库存上升，钢厂平均库存可用天数上升。唐山邯郸集中复产后，焦炭的需求有所上升，但港口的高库存制约了价格的上涨。同时螺纹价格上涨的利润部分被强势铁矿侵蚀，成材带涨的逻辑较弱，华创证券预计短期维持平稳。铁矿方面，本周内铁矿石期跌现涨，基差扩大。铁矿石入港量下降，日均疏港量小幅上升，运价西澳升，巴西微升，港口库存大幅下降，铁矿石平均可用天数保持不变。因巴西矿难和澳大利亚飓风，铁矿石的长期供给缺口已经形成。高炉复产基本完成，铁矿石需求旺盛，港口库存大幅下降，铁矿石价格将维持强势。

从产业链利润变化情况看，价格上涨带动利润上升，长材表现更优。近期各品种钢材除冷轧外价格都有所上升。从利润端来看，除冷轧板卷利润下降外，其他各品种的利润都出现了上升，长材由于价格涨幅更高，利润上升更快。从电炉钢利润来看，废钢价格略有上升，电炉螺纹钢利润上升慢于长流程螺纹钢。从期货盘面利润来看，螺纹盘面上升明显，热轧盘面利润有所下降，卷螺利润差再度拉大。

华创证券继续推荐价格韧性较强的三钢闽光（002110.SZ）、华菱钢铁（000932.SZ）；受益于油气管道需求复苏的常宝股份（002478.SZ）；受益于铁矿价格上涨的河北宣工（000923.SZ）。

5.估值远低于行业水平，鸿路钢构龙头效应有待挖掘（民生证券）

鸿路钢构（002541.SZ）主营钢结构及其配套产品加工、装配式高层钢结构住宅、高端智能立体车库制造运营等。公司新增订单金额快速增长，估值行业最低，未来有较大估值修复空间。

公司是中国最大的钢结构企业集团之一，产能位居国内前列，构建了辐射全国的十大生产基地。公司2018年产能达到160万吨，民生证券预计2019年产能将达到220-250万吨，各类板材产能2000万平方米。若根据我国2017年钢结构产量6400万吨计算，公司未来产能将占全国产量的3.4%-3.9%，规模优势明显。

公司凭借强大的钢结构技术团队，加快创新驱动和转型升级，在装配式建筑、钢结构制造等领域拥有数百项专利，具备较强大的技术研发和装备制造能力。“一体化装配式高层钢结构住宅成套技术”，“装配式低层住宅集成技术”等技术体系处于国内领先地位，2018年公司装配式总承包业务实现大幅度增长。民生证券认为，随着国家大力支持装配式建筑，尤其是钢结构装配式，公司将极大受益政策利好，未来业绩有望保持高速增长。

此外，公司积极布局智慧城市，先后自主开发出国内先进的多种智能车库产品，拥有专利技术40项。目前公司智能停车设备最够可达35层，同时停放800多辆车，每辆车占地仅需0.8平米，可加带充电装置，新能源车可实现自动接驳充电，还可与智慧城市相连接，可以遥控实现导航、预定、停车、付费等功能。

营收方面，2018年公司营业收入达到了78.74亿元，创历史新高，同比增长56.46%，过去十年间公司营收规模扩大5倍，年均增速达到22.8%。归母净利润绝对值与同比增速双双创历史新高。新增订单方面，2018年新增订单金额118亿元创历史新高，同比增31%，过去六年年复合增速16%，其中2017年增速为100%。民生证券表示，随着钢结构产业政策的相继落地，行业空间将逐步打开，叠加公司产能不断扩大，发力新兴业务，公司未来订单及净利增速有望保持中高速合理增长期间。

鸿路钢构在钢结构板块中处于领先地位，但估值却在行业中最低。横向对比，PE、PB均是板块内最低值。纵向来看，PE、PB均处于历史绝对低位。民生证券表示，公司未来具有较大估值修复空间。预计公司2019-2021年的EPS分别为1.02元、1.30元、1.58元，对应的PE分别为8.89倍、6.95倍、5.71倍。给予“推荐”评级。

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