“好雨知时节，当春乃发生。”2019年4月，增值税减税正式落地，标志着大规模减税从逆周期调控的“旧配角”升级为“新主角”。我们认为，这一转变验证了中国经济“增质”时代下沉政策重心、激活微观动力的新思路，有望释放出三重红利。

第一，约51%的减税红利预计将通过“降价效应”转化为消费者福利，有效缓冲“猪周期”的通胀冲击。由此，2019年通胀走势虽有起伏，但风险可控，CPI同比增速突破3%的可能性较小。第二，约49%的减税红利料将直接惠及企业部门，抵减PPI增速低迷的外溢影响，稳定企业利润增速和投资意愿。第三，大规模减税实现了供给侧改革“2.0”的关键一跃，不仅有助于推动资源向新兴产业配置，亦将渐次减弱宏观高杠杆的结构性风险。得益于上述红利，2019年“猪周期”不会实质性压缩货币政策空间，央行仍将在稳健立场下保持流动性的合理充裕。基于货币政策和减税红利的双重支持，中国经济有望在二季度延续企稳趋势，经济“增质”所培育的理性繁荣值得期待。

红利之一：纾解“猪周期”通胀冲击

2019年开年至今，新一轮“猪周期”来势汹汹。面对由此产生的通胀压力，4月1日及时落地的增值税减税有望发挥重要的缓冲作用，全年通胀走势虽有起伏，但风险可控。CPI同比增速突破3%的可能性较小，全年通胀中枢料将升至2.5%。

其一，“猪周期”的通胀冲击。鉴于2018年四季度以来生猪供给能力已跌至历史低位，叠加非洲猪瘟的后续影响，本轮“猪周期”引致的猪肉价格上升和通胀上行压力恐将超越上轮水平。根据我们估算，2019年全年猪肉价格涨幅的基准预测是50%，极端情况下可能达到60%。考虑到CPI中的猪肉价格权重为2.5%，因此“猪周期”对全年通胀的提振作用约为1.25个百分点，极端情况下可达1.5个百分点。

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