随着经济企稳迹象初现、政策支持持续、外部不确定性下降，股市情绪明显回暖。摩根士丹利A股情绪指数（MSASI）从此前的37回升至51。然而，北上资金近期趋于理性，4月8日A股高开低走，截至收盘，北上资金净流出近44.4亿元。

目前，上证综指较去年12月低点大涨逾30%，沪深300指数已突破了多数机构3800点的基线预测（目前为4062），而盈利数据和经济基本面是否企稳还有待未来数据佐证，究竟A股将何去何从？外资如何看待市场发展？

顶级投行看涨A股、上调目标价

对此，第一财经梳理了摩根士丹利、高盛、瑞银近期的观点分析，也采访了多位外资基金经理。

记者发现，摩根士丹利、高盛对沪深300的2019年基准情景目标位为4300点，高盛则于近期将目标位从此前的3800点调至4300点。瑞银对2019年基准情景目标位为3800点，乐观情景目标位为4200点。

高盛认为，截至目前2/3的涨幅完全与基本面吻合，1/3则与投资者情绪相关，而风险情绪可能会持续回升。“根据我们的概率模型，由于投资者仍相对轻仓、家庭资产负债表强劲、房地产市场情绪并未提振，未来的股市事件催化剂仍在（科创板、MSCI纳入），这也意味着有70%的可能性风险情绪会持续回升。”

在2007年和2015年年中，在风险情绪大幅回升的背景下，实际估值较公允估值超调了近80%～90%。“我们并不认为2015年的行情会重演，但更保守地假设市场情绪回归到2015年和2018年的平均巅峰水平，这意味着沪深300指数还将有25%的上行空间，即5000点。”高盛称。

当然，5000点只是一个乐观情景的假设，基于目前的基本面和预期，究竟如何看市场的走势？

摩根士丹利中国股票首席策略师王滢对记者表示，当前投资者的疑问主要聚焦四大方面——盈利能否复苏？估值还是否合理？外资会否持续流入？投资情绪是否支持市场上行？

在其看来，上述四大问题并不值得过度担忧。王滢表示，A股在今年二季度可能会出现盈利反弹。该机构对盈利预测的修正幅度分析显示，中国股票正领跑全球，下修幅度大幅放缓，并可能成为第一批进入正面修正的市场。摩根士丹利对去年四季度业绩预告的分析显示，公司的负面指引相较于三季度时改善，消费者活动也较之复苏。

从去年11月开始，即三季度业绩曝出后，整个市场对企业业绩的预期都有断崖式的向下调整。当时，也有机构将此现象作为一个乐观指标来看待，“往往在市场进入几乎放弃的状态时，对预期进行下调反而是市场对未来投资前景趋于理性的一种表现。经过断崖式的预期下调过程后，进入今年1月、2月，情绪开始出现明显的改善，向上调整的势头已经出现，这也预示未来整个企业盈利进一步下调的空间相对有限。”她称。

另一个疑问在于，目前A股估值是否已经过高？她表示，沪深300指数12个月远期市盈率为11.4倍，相较于MSCI新兴市场指数（11.7倍）仍呈折价。由于A股相对封闭、境内市场流动性改善、强劲的外资净流入持续等，机构认为沪深300应享受一定溢价，且2019年市盈率会提升到13倍。

此外，近期外资净流入的幅度较2月放缓，这又是否值得担忧？对此，多数观点认为并无需太过担心。2018年，北上资金有两个交易日净流出超10亿美元（去年2月6日为-16亿美元，10月8日为-14亿美元），但全年仍然录得550亿美元的净流入。尽管今年3月开始，北上资金多次再现净流出，但该情况从3月25日后已有所好转。

至于投资者情绪，此前MSASI一度跌至37，而在积极的PMI数据公布后，近期该指数又回升至51。王滢称，根据历史数据分析，只要该指数能够维持在20～70的范围内，市场上涨的态势就不会受到情绪拖累。

二季度喧嚣后回归平静

尽管外资投行对A股全年预期乐观，但二季度经济数据、企业盈利数据将密集发布，各界认为在年初的喧嚣之后，二季度将更关注基本面。同时，机构也普遍认为，二、三季度科创板紧锣密鼓，全力推进，市场风格将更偏向成长股。

富达国际基金经理周文群对第一财经记者表示，“投资者对此次业绩期的企业盈利预期偏低，但目前看来业绩表现相对不错，优于市场预期。在2018年初，估值反映市场预计经济将出现衰退，但这个预期并没有实现，而目前企业业绩也反映经济有好转迹象。经济目前虽已接近周期底部，但仍未完全见底，不过市场情绪无疑已有改善。”

周文群表示，正密切留意经济基本面能否紧贴投资情绪的改善，“定向刺激措施下流入实体经济的资金，以及近期减税措施的影响均是值得关注的重点。如果这些政策能促进经济活动，市场在未来一年将可受惠于稳定的基本面。我对此持乐观态度，并认为经济表现有机会在今年下半年好转。”她还称，“行业方面，从微观层面来看，我较关注技术本地化的趋势，包括集成电路设计。面对贸易摩擦的担忧，不少企业已转用本土公司提供的技术，让本土公司能够从发展较成熟的外国竞争对手手中赢得市场份额。我也非常看好与中国消费持续升级及高端化相关的消费企业。”

此外，外资疯狂涌入A股的格局可能在二季度暂归宁静。英仕曼GLG股票策略主管科尔（Edward Cole）近期对记者称，外资长期增持A股的趋势并不会因A股估值回升就改变，但外资也会关注所持有的具体个股，“通常在3~5年期间，如果个股安全边际下降，外资也会取利，并非持续长期持有。”

中航信托宏观策略总监吴照银告诉记者，此前MSCI宣布将在5月、8月和11月将中国A股的经自由流通量调整后的纳入因子分三个阶段从5%提升至20%。MSCI将分阶段提高A股纳入因子，而不是一步到位。二季度MSCI指数基金配置A股的资金相对有限。而一季度境外资金已经大幅流入A股，提前配置资产。因此，二季度境外资金流入很可能放缓，甚至出现净流出。

关注中盘股、中周期板块

目前，外资青睐的板块仍聚焦在消费、医疗领域。鉴于其对A股的研究覆盖度有限，因此未来投资焦点仍将聚焦大盘股，不过也并不排除逐步向中盘股过渡。

记者发现，高盛的“外资青睐股票组合”（GARPy foreign favorites）主要包含的也是大盘股，从互联互通机制建立以来，回报达209%，跑赢沪深300指数近105%，包括：海康威视、洋河股份、青岛海尔、巨石集团、五粮液、三一重工、 北新建材、南方航空、 立讯精密、中国平安、万科、平安银行、泸州老窖、华东医药、歌尔股份、科伦医药、国电南瑞、顺鑫农业等。而各界认为类似主题仍可能受到长期强劲外资流入的追捧。

“外资对中盘股的覆盖仍需一定时间，我不认为管理全球多国别投资组合的基金会配置中盘股，因为这需要更多熟知普通话的研究员与当地企业沟通、调研。”科尔对记者称。

不过，多位基金经理也对记者表示，近期海外投资者对于中国中、小盘股的问询愈发频繁。高盛就表示，如果未来的催化剂到位，也不排除中盘股将受到更大关注，而科创板就是近期的催化剂。此外，MSCI A股中盘股指数尽管反弹34%，但其12个月远期PE和市盈率相对盈利增长比率（PEG）分别为16.5和1.2，相较于2015年44.4和1.9的水平仍有较大距离。

高盛还提及，早周期板块（券商）以及主题性投资（5G和猪肉）都已大幅跑赢，未来进一步从牛市中获利的中周期板块就更值得关注。基于过去的经验（2006～2007，2009，2015年），中周期板块包括券商、房地产和资本物品。

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