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2019年3月26日目录

►特斯拉销量望持续增长，国内供应商业绩弹性可期（国海证券）►光伏玻璃供需改善，行业龙头望获确定性超额收益（中泰证券）►技术持续升级渗透率趋升，无创产筛进入放量阶段（中泰证券）►投资审慎地储充足，万科销售规模扩张发展稳健（平安证券）►创新药即将进入收获期，复星医药成长空间有望打开（中泰证券）

1.特斯拉销量望持续增长，国内供应商业绩弹性可期（国海证券）

随着2018年三季度以来Model 3产能顺利爬坡，特斯拉交付量维持了高速增长的态势。进入2019年，特斯拉相继开启了Model 3标准版的销售并发布了平民版SUV Model Y，国海证券认为，特斯拉全面吹响了进军大众市场的号角，市场需求将得到极大的提升，正面迎战传统车企。随着低价版车型陆续具备在美国、欧洲、中国等市场的交付条件，特斯拉即将迎来一轮力度更为强劲的成长期。

2018年特斯拉销量达到24.5万辆，其中美国78%，欧洲12%，亚洲5%，加拿大4%。由于特斯拉兼具新能源电动标杆和豪华高端双重标签，因此其在新能源市场和豪华品牌市场中均有较强的竞争力。目前美国、欧洲、中国市场上头部单一豪华品牌的市场份额分别在2%、5%、2.5%左右，欧洲的汽车市场体量和美国相当，中国大约是美国的1.7倍且豪华汽车细分市场的增速显著高于行业水平，因此从市场空间来看，国海证券分析，未来中国和欧洲的购买潜力更大。2019年Model 3开始交付欧洲和亚洲地区，2019年底上海工厂有望建成投产，中国、欧洲市场将顺势助力特斯拉攀登下一个销量里程碑。

考虑到欧洲及中国市场对于Model 3的潜在需求以及美国市场Model 3标准版交付在即，而Model Y将于2020年秋开始交付。2019-2020年特斯拉销量将维持高速增长态势，国海证券预计2019、2020、2021年的销量分别为38.3万辆、50.5万辆、81.5万辆，复合增速为49%。随着特斯拉全球销量的快速增长，国内特斯拉供应商将迎来一轮更大的机会。出于控制成本、维持盈利的考虑，特斯拉会继续加大全球化采购的力度，中国零部件供应商在人力成本、新能源产业链完善等角度具备优势，将陆续有更多的供应商进入配套体系。此外，上海工厂在2019年年底建成投产后，特斯拉势必加大中国本地化供应比例，原有配套厂商有望顺利获得新车型配套资格，并提升配套份额。国海证券认为，随着与特斯拉的合作不断加深，国内供应商业绩高弹性可期。

国海证券认为，未来三年特斯拉销量将维持高速增长，并且特斯拉上海工厂将加大本地化供应比例，因此推荐目前特斯拉产业链中营收占比高、新产品逐步放量的公司旭升股份（603305.SH）、拓普集团（601689.SH）、岱美股份（603730.SH）等。

2.光伏玻璃供需改善，行业龙头望获确定性超额收益（中泰证券）

光伏玻璃最常见于太阳能光伏电池的封装面板，用于增强光伏电池的机械强度，并且阻隔水汽侵蚀、阻隔氧气防止氧化。

受“531”新政以及“201”调查等影响，2018下半年光伏需求偏弱，光伏玻璃价格最大跌幅达到36%，受此影响，产能供给出现收缩。根据卓创咨询，截至2019年1月底，国内超白压延玻璃在产24家，窑炉37个，生产线124条，总产能在20590吨/日，环比下滑1.44%。

中泰证券指出，2019年随着大型企业自身的产能调整、有序扩张会主要影响光伏玻璃的产能波动，但扩张整体有序且需要一定的时间，因此预计2019年光伏玻璃行业或将处于供给偏紧状态。在此背景下，2018年底以来国内外需求回暖，光伏玻璃价格出现底部回升的态势。

中泰证券预计2019年国内的需求约45GW，海外市场需求约70-80GW，全球2019年需求在115-125GW。由于2019年政策落地以及执行的时滞，国内需求或集中在三、四季度爆发，叠加供给侧的相对刚性、硅料、硅片和电池片环节或出现季节性上涨的态势，叠加供给侧的相对刚性，行业开工率和部分环节价格将提升，二、三线制造龙头会同时受益于开工率提升和涨价，业绩弹性最大，一线龙头企业产能相对饱满，主要受益于涨价带来的超额收益。

从技术发展角度考虑，PERC 技术和单面双玻组件的普及将助力双面技术推广，双面或将成为未来趋势，会为光伏玻璃市场带来增量空间。根据ITRPV对2018-2025年双面组件渗透率的预测和中泰证券测算，2019年全球光伏玻璃需求量为7.46亿平，双面渗透率每提高1%，光伏玻璃需求量增加0.055亿平，提升幅度为0.74%。

光伏玻璃行业有技术、认证和客户资源三大壁垒，同时具有规模效应，行业价值高度集中于龙头企业。截至2018年底，行业两大龙头信义光能（0968.HK）和福莱特（601865.SH）玻璃的市场占有率达46%（CR2），CR5约为69%，行业属于高集中寡占型。具有技术和资本优势的龙头企业拥有充分的先发优势，强者恒强的逻辑将主导行业未来的发展，龙头企业将随着行业的快速增长获得确定的超额收益。

3.技术持续升级渗透率趋升，无创产筛进入放量阶段（中泰证券）

无创产筛（NIPT）是基因测序领域目前商业化应用最成熟的领域，在临床应用过程中具备高准确率、无创等难以替代的优势，随着技术持续升级，NIPT覆盖项目数持续增加，未来在政策倾斜、价格下降的催化下，NIPT渗透率有望大幅提升。

中泰证券认为，国内NIPT市场有望保持每年100亿左右的市场规模，具备技术和渠道先发优势的企业有望受益于行业扩容带来的红利。

NIPT是一项利用孕妇外周血中胎儿游离DNA，结合下一代测序技术和生物信息学方法，准确判断胎儿是否患有染色体疾病的检测技术，和传统产前诊断相比，NIPT具有无创、高准确率、孕周限制小等优势。目前NIPT技术已相对成熟，并在全球大范围展开应用，其中瑞士、英国、德国、荷兰等国家纷纷从政策报销上对NIPT检测提出鼓励和支持，NIPT的临床应用价值已被充分证实。

传统NIPT主要覆盖13、18、21号染色体，随着检测方法的持续优化，NIPT检测项目可以延伸到性染色体异常、其他染色体数目和结构异常（微缺失/微重复）、双胎NIPT等，国内NIPT领先企业贝瑞基因和华大基因均推出“NIPT+”产品，不断巩固自身竞争优势。

中泰证券认为，国内NIPT临床应用经历了“叫停、试点、标准化”三个阶段，目前已有多家企业获得设备及试剂的注册证，行业进入产业化、规范化、可大规模推广的阶段。与此同时，伴随着测序成本的下降，NIPT政府指导价持续下降，同时多地政府通过降价、纳入医保、政府补助等形式明确鼓励大范围推行NIPT检测，带来NIPT渗透率的快速提升，预计在价降量升下，NIPT行业有望保持每年100亿左右市场规模。

中泰证券看好基因测序作为新技术的发展方向未来产业化的前景，其中NIPT是该技术产业化最成熟的子领域，随着渗透率的提升，NIPT的市场有望实现快速增长，并最终保持每年100亿左右的市场规模，行业扩容中，技术持续升级、渠道覆盖面强的龙头企业有望持续受益，建议关注NIPT行业龙头企业的贝瑞基因（000710.SZ）、华大基因（300676.SZ）。

4.投资审慎地储充足，万科销售规模扩张发展稳健（平安证券）

万科A（000002.SZ）日前发布2018年年报，全年实现营业收入2976.8亿元，同比增长22.6%；归母净利润337.7亿元，同比增长20.4%。万科作为行业龙头，负债结构良好，融资优势凸显；销售规模持续扩张，拿地力度持续提升；同时在多元化业务如物流地产、物业管理、长租公寓、商业地产等方面取得较好发展。

截至2018年末，公司资产负债率84.59%，净负债率30.90%，持续保持在行业较低水平。平安证券指出，万科坚持以现金流为基础的真实价值创造，保持财务、资金状况的稳健性。通过公司债券、超短期融资券、中期票据等融资工具持续优化债务结构、降低融资成本，提升对财务风险的防范能力，融资成本均在3.0%～4.6%，融资优势明显。

2018年公司实现销售金额6069.5亿元，销售面积4037.7万方，同比分别增长14.5%、12.3%。全年累计新增获取新项目227个，拿地总建面4681.4万方，同比增长1.4%，其中权益建面2490.2万方，权益地价总额1351.4亿元，同比下降38%；楼面均价仅5427元/平方米。截至2018年末，公司在建项目总建筑面积约9012.7万方；规划中项目总建筑面积约5936.2万方。同时公司还参与了一批旧城改造项目，按当前规划条件，权益建筑面积合计约347.7万方。东吴证券表示，公司销售稳健，投资审慎，土地储备资源十分充足，能够满足2-3年的销售需求。

平安证券指出，除房地产开发销售主业以外，公司其他业务亦取得较好发展：①物业服务：2018年万科物业收入增速达33%，深入参与国企混改，并通过旗下公司购买戴德梁行4.9%股份，成为其第四大战略股东；②租赁住宅：2018年完成长租公寓35个主要城市覆盖，累计开业超6万间，平均出租率约达92%；累计完成55亿元住房租赁专项债发行，获取充裕资金支持；③商业开发与运营：2018年末公司共管理项目210余个，总建面超1300万平。2018年完成凯德20家购物中心收购交割，为后续发展再添助力；④物流仓储：截至2018年末，公司已成为普洛斯第一大股东，累计获取项目124个，进驻42城，可租赁物业建面约971万平，稳定运营项目平均出租率96%。同时持续丰富物流内容，通过收购太古冷链实现冷链规模及运营能力升级，累计完成一线及内陆核心11城覆盖。

平安证券表示，万科住宅开发将保持较快增速，毛利率和业绩增速也有望保持较高水平，维持“强烈推荐”评级。东吴证券预计公司2019-2021年EPS分别为3.99、4.82、5.78元，对应PE分别是7.1、5.8、4.9倍，维持“买入”评级。

5.创新药即将进入收获期，复星医药成长空间有望打开（中泰证券）

复星医药（600196.SH）日前发布2018年年度报告。报告期内公司实现营业收入249.18亿元，同比增长34.3%；实现归母净利润27.08亿元，扣非归母净利润20.90亿元，分别同比下降13.3%、10.9%。经营性现金流量净额为29.50亿元，同比增长14.34%。拟10股派3.2元。

中泰证券指出，创新研发和业务布局的投入上升、参股公司亏损等因素影响了2018年公司归母净利润增长。2018年全年研发投入达到25亿元，其中研发费用共计14.80亿元、同比增加4.53亿元、增长44.14%；研发费用增长对净利润的影响约14%左右。

目前公司研发投入占收入比重已超过10%，预计2019年创新药业务将逐步进入收获期。①生物药：率先取得突破，国产首个生物类似药——利妥昔单抗已获批上市；此外已有5个产品进入临床Ⅲ期（包括已获批的利妥昔单抗类似药），处国内生物类似药开发第一梯队；②细胞治疗-复星凯特：携手Kite Pharma共同打造的免疫治疗产业平台复星凯特的首个产品FKC876已获批进入临床，预计顺利有望于2019-2020年完成临床试验；③小分子创新药-复创医药等：已有9个小分子创新药产品（包括1个改良型新药）、9个适应症于中国大陆获临床试验批准。

据了解，复宏汉霖的利妥昔单抗类似药，从获批临床到获批上市仅花费了四年左右的时间。从CFDA同意利妥昔单抗类似药以生物类似药的申报路径申报，以及将其列入优先审评名单来看，复宏汉霖先进的研发体系已经充分得到CFDA的认可。复宏汉霖的利妥昔单抗类似药是我国首个上市生物类似药，同时也是我国自主研发的第一个真正意义上以生物类似药路径（无需进行II期临床）申报上市的单抗生物药，这对我国未来生物药研发和审批有重要的指导意义。

国海证券指出，长期来看，公司具备强大的创新基因，布局多个先进治疗领域，随着研发项目的顺利推进，预计公司未来将不断有新产品上市，改善公司营收结构的同时产生新的业绩增量。预计2018-2020年公司归母净利润分别为28.9亿元、34.5亿元、41.4亿元，EPS分别为1.13元、1.34元和1.61元，对应当前股价PE分别为24、20、16倍。国海证券指出，未来随着利妥昔单抗类似药等新产品的上市，公司将逐渐打开成长空间，维持买入评级。

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