截至3月18日，北上资金持有A股市值超万亿。同时，近三年来，全球顶级资管机构纷纷入驻中国境内市场、登记成为WFOE PFM（外商独资私募证券投资基金管理人），并发行了多只股、债私募证券基金。外资也逐步从“小众群体”发展壮大。2019年初，外资抢筹A股而掀起了一波“牛市小高潮”就是典型例证，而这种影响未来将逐步强化。

在众多资管巨头中，素有“美国共同基金之父”的Neuberger Berman (下称“路博迈”) 近期也加速布局中国境内市场。2017年11月9日，路博迈投资管理(上海)有限公司在中国证券投资基金业协会登记备案，并于2018年发行了一只债券私募基金。并且，记者获悉其将于2019年推出A股量化和多元资产产品。

近期，第一财经记者独家专访了路博迈中国总经理刘颂。他曾在在中国香港及内地分别效力景顺(Invesco)和景顺长城(Invesco Great Wall)；2012年底，他开始担任德意志资产管理大中华区主管。加盟路博迈之前，刘颂为海富通基金管理有限公司总经理。

“从2005年开始，我就经常从香港飞北京，当时景顺是全国社保基金的第一批境外投资管理人。十年多过去了，到了2016年，外资终于等来了WFOE PFM的开闸，能以独资的形式开拓广阔的中国境内市场。未来，获得公募牌照也是众多外资巨头的终极目标。”刘颂对第一财经记者表示。

路博迈成立于1939年，截至2018年末，公司管理的资产规模约3040亿美元，业务覆盖股票、固定收益、量化投资、多元资产投资、私募股权及对冲基金等。创始人罗伊·纽伯格（Roy Neuberger）被誉为美国共同基金之父。

以全球配置眼光看A股

2018年以来，随着MSCI扩大纳入A股，外资的影响力不断体现。刘颂提及，未来中国基金管理人也应以全球配置的思维来看待A股。

“对外资而言，A股是其新兴市场组合中的一部分，例如年初时外资认为整体新兴市场都被低估，因此就大幅配置回了新兴市场，A股也因此迎来大量资金流入。未来，内资不能认为自己只是和北上资金在竞争，因为北上资金背后其实是外资的全球投资组合。”他称。

其实，目前外资占A股自由流动市值之比已经接近公募基金。根据摩根士丹利对全球追踪MSCI指数的被动型基金的规模计算，MSCI以20%的纳入因子纳入大盘A股和中盘A股（包括符合条件的创业板股票），预计今年将带来180亿美元的被动增量资金。此外，富时罗素也逐步扩大对A股的纳入，预计今年将带来100亿美元的被动资金流入。此外，今年主动资金预计可以达到创纪录的600-1000亿美元。

今年以来，内资也开始不断研究外资的投资风格。刘颂告诉记者，以基本面选股策略为例，外资的投资纪律性强于内资，整体感也要强很多。“例如，有些股票只要安全边际下降，不管什么价格，外资往往说卖就卖，而且是把公司所有组合的相关仓位都一次性卖掉，因此量就会特别大。相比之下，内资往往不敢这么做。”

为什么外资敢？“每一只股票在外资仓位中的占比很小，所以斩仓也会更果断，”刘颂称，“例如外资的新兴市场组合是100亿美元，A股占3.73%，也就相当于不到4亿美元，而可能这4亿美元就集中配置几只A股。相比之下，内资持仓集中，外资持有的中国股票则是全球组合中的一小部分，其操作手法和整个组合里都是A股的操作手法是截然不同的，这也说明了全球配置思维的重要性。”

其实，之所以外资垂青中国市场，看中的无非是两大特质——市场规模大、超额收益较大。刘颂也提及，A股按行业而言也更为多元化，拥有一些非聚焦科技的权重股，为投资者提供了其他国家没有的特殊标的。同时，A股与全球市场的相关性更低，也更少受到外部事件影响。因此，增加A股的敞口可以为全球投资组合带来可贵的多元化优势，提高整体组合的夏普比例。

QFII新政为WFOE开源

其实，为了吸引外资，中国监管部门也推出了各项积极政策，并不断改善停牌、市场准入等问题。

1月31日，证监会宣就完善QFII/RQFII细则向各界征求意见。其中，“扩大QFII投资范围”这一项对外资而言尤为关键。这也是在继1月14日外管局宣布QFII总额度由1500亿美元增加至3000亿美元后的又一大重磅政策。

根据征求意见稿，除原有品种外，QFII、RQFII还可投资：1）在全国中小企业股份转让系统（新三板）挂牌的股票；2）债券回购；3）私募投资基金；4）金融期货；5）商品期货；6）期权等。这意味着，“洋私募”的募资渠道被打开。

近年来，路博迈、富达国际、瑞银、贝莱德、桥水基金、惠理、施罗德等资管巨头都纷纷发行了WFOE私募基金产品，然而因为初来乍到、缺乏一定的销售渠道经验，同时境内机构在配置WFOE产品时可能也会提出历史业绩的要求，例如要求观察基金经理3年以上的表现后再投资，这就对WFOE的募资造成了实际问题。

“WFOE刚开始布局中国境内市场，需要一定时间积累业绩曲线、熟悉市场渠道。如果海外机构可以通过QFII直接投资，那么这些WFOE产品的种子资金就可以直接从海外母公司或传统客户先来进行投入，也解决了WFOE募资难的问题。其他全球投资人也可以通过QFII布局WFOE。”刘颂对记者表示。

他提及：“未来，如果纯粹是投资中国境内市场的组合，就完全无需在境外市场操作，而可以直接由中国境内的WFOE来完成。如果是全球投资组合，那么涉及中国境内的部分也可以投资到WFOE来。那些对中国市场感兴趣的全球养老基金等机构，也可以直接布局WFOE，甚至WFOE可以根据机构不同的偏好来设计定制型基金。”

此次QFII扩大投资范围至所有境内私募基金，其中包含本土私募和外资WFOE，但WFOE在投资风格、标准、合规等方面无疑更为海外资金所熟悉。“WFOE可以定制例如跟踪误差不超过5%的基金，且可约定超额收益的范围。此外，海外退休基金等讲求的还是相对收益，而本土私募做的仍是绝对回报，因此在这点上WFOE相较更符合要求。”刘颂称。

除了打开募资渠道，众多WFOE也在热盼获得投顾资格。不少外资在A股量化策略、CTA策略以及海外投资方面独具优势，因此在获得投顾资格后，其也有望获得更多本土机构的咨询业务。

备战公募牌照

正如刘颂所说，外资等了十年才等来独资私募基金管理人的资格，但事实上，这些外资巨头多为公募基金，鉴于天生的“公募基因”，以及中国庞大的市场容量，WFOE的终极目标无疑是获得公募基金牌照。

“公募和私募在基因上还是不同的，例如私募做的是绝对收益，而公募基金则做的是相对收益，且投资流程完全不同。多数外资的终极目标，仍然是获得公募基金牌照。”刘颂告诉记者。

当然，这一愿望能否最终达成，也取决于中国监管方的态度。不过，外资机构已在为这一天的到来作准备。“即使目前是私募基金，但我们完全用公募基金的标准来运行，例如在内控、合规、信用分析过程、打分流程等投资流程都是按照公募的标准进行，基金经理也全部是公募基金出身。未来一旦监管细则出台，WFOE就可以很快地向公募基金模式过渡。”刘颂称。

和许多老牌资管巨头一样， 路博迈的中国境内市场之路可谓刚刚拉开序幕。公司创始人之一罗伊·纽伯格被称为美国共同基金之父，其在大萧条前夕进入华尔街，1939与罗伯特·伯曼（Robert Berman）联合创立了路博迈，直到1999年公司上市后才正式退休。2003年，雷曼兄弟作价26.3亿美元收购了路博迈 。雷曼破产后，路博迈通过员工发起的股份收购计划退市，成为一家独立的公司，并延续至今。目前，公司管理的亚洲客户资产已占总资产的19%，并在逐年增加。

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