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2019年3月7日目录

►5G技术日益成熟，智能网联产业进入黄金发展阶段（太平洋证券）►特斯拉降价促行业大洗牌，产业链规模有望上台阶（招商证券）►光伏玻璃需求高速增长，龙头企业受益产能扩张（招商证券）►风电行业再现抢装潮，叶片环节望转为卖方市场（方正证券）►长三角一体化成国家战略，上海建工有望充分受益（申万宏源）

1.5G技术日益成熟，智能网联产业进入黄金发展阶段！（太平洋证券）

太平洋证券指出，智能网联汽车是自动驾驶汽车和网联汽车的有机结合。我国节能与新能源汽车技术路线图战略咨询委员会、中国汽车工程学在《节能与新能源汽车技术路线图》中提出，智能网联汽车发展包括智能化与网联化两个层面。BCG预计，从2018年开始，智能网联汽车将迎来持续20年的高速发展黄金期，到2035年将占据全球25%左右的新车市场，产业规模预计可超过770亿美元。

智能网联提高了汽车产品的附加值，上游增加了包括环境感知、智能决策、控制执行等在内的多项车载系统，中游增加了智能驾驶和自动驾驶方案等，下游主要是大数据增值。传统车辆技术辅以自动驾驶与人机交互，在计算平台的作用下实现车辆智能化；平台技术从云端管理车载终端，实现车辆联网化。

太平洋证券指出，我国ADAS行业市场规模将从2017年的421亿增长到2020年的千亿规模，年复合增长率将达到27.8%。ADAS从L0到L2阶段中，以传感器为代表的的硬件首先启动；L3及以上阶段，高精度地图具备预测和实时更新的能力，是实现自动驾驶安全、节能的刚需品。高级自动驾驶上，车载芯片的作用日渐突出，智能化组件如液晶仪表盘、HUD渗透率有望大幅提升。

5G技术成熟指日可待，预计2020年之后可大规模使用，低时延、高可靠性、高带宽特点使得V2X车联网成为可能。伴随车辆智能化，道路同样开始智能化改造，第一条智慧高速杭绍甬高速公路开始建设，借鉴新加坡和日本的电子收费和智能停车等基础模式，我国智慧交通有很大发展空间。

Tier1和车厂拥有成熟底盘控制技术形成壁垒，目前居于成为产业主导地位，未来随着自动驾驶等级的上升，汽车芯片、高精地图提供商将更加重要，成为价值链上新的核心。向服务商的转型对于整车厂来说势在必行，互联网造车企业正逐步开始对传统车厂形成压力，市场将经历优胜劣汰形成几家独大市场格局后，互联网造车与传统造车厂并驾齐驱。

太平洋证券给予智能网联行业“增持”评级，重点推荐四维图新（002405.SZ）、中科创达（300496.SZ）、东软集团（600718.SH）和德赛西威（002920.SZ）。

2.特斯拉降价促行业大洗牌，产业链规模有望上台阶（招商证券）

招商证券认为，2019年注定是电动车行业的转折点，大概率补贴降幅较大，带动行业提前进入微补贴时代，国内新能源行业更大范围的洗牌即将到来，洗牌预计将持续到补贴结束，最终市场化淘洗出来的巨头才有可能与国际主机厂竞争。

招商证券认为，2019年看待产业链应该以市占率作为主要评判标准，而以盈利能力作为辅助指标，尾部厂商出清后，份额能提升的头部公司具有天生的本土优势，投资市占率持续提升的头部公司等于投资未来庞大的新能源市场。

国外巨头特斯拉目前相当积极，国内建厂、全系降价、压缩成本以迅速扩大市场份额，风头力压国内乃至国际的主机厂。

招商证券认为，近日特斯拉的连环措施让汽车界哗然，这里不妨理性的看待，会发现有的措施是被迫之举，有的则是主动调整。整体来看，特斯拉的种种调整是稳健的，特斯拉的发展可分为四个阶段，追求技术领先→追求产能及利润→追求市场份额→追求垄断地位及稳定利润。当前特斯拉已经处于第三阶段，即追求市场份额，挤压全球竞争者，通过控制成本部分满足投资者需求。

209年对特斯拉而言，是特斯拉摆脱美国补贴的一年，也是真正开始走向世界的一年，更是在中国这一全球最大的新能源市场立足的一年。此次降价是为了确保销量，但是短期的阵痛也是不可避免的。虽然确保了现金流，但是业绩的下行压力会比较大，可能会持续到公司发展的第三阶段结束，当然熬过了第三阶段公司就进入第四阶段，特斯拉将持续获取稳定利润。

招商证券预测认为，特斯拉加速降价以及国产化提速会倒逼整个电动车产业的质变，不久将来会有性价比极高的电动车面世。

随着特斯拉销量的扩张，如果2020年发展顺利至70万辆，产业链规模有望达到1500亿元，相关产业链会明显受益。由于本土产业链具有低成本、高效率等优势，因而国内产业链在一定程度上不易替代，即具有产品粘性。产业链中能拿到大额采购包的零部件公司都值得关注。招商证券建议关注综合实力较强，业务价值量大的公司，包括旭升股份（603305.SH）、拓普集团（601689.SH）、三花智控（002050.SZ）、保隆科技（603197.SH）等。

3.光伏玻璃需求高速增长，龙头企业受益产能扩张（招商证券）

由于组件功率提升对光伏玻璃需求量的影响较小，同时，光伏玻璃价格相对于硅料、硅片、电池片、组件等环节价格更加稳定，从产值的角度看，光伏玻璃的增速从2014年后就一直高于行业。目前，随着双玻组件的渗透率快速提升，光伏玻璃需求量的增速也将高于新增装机增速。

据了解，双玻组件与普通组件最大的区别在于组件的正面和背面均采用玻璃封装，从“3.2mm玻璃+背板”转变为了“2.5mm正面玻璃+2.5mm背面玻璃”。与单玻组件相比，双玻组件光伏玻璃的用量显著提高，光伏玻璃的需求量将从6.08吨/GW提升至9.49吨/GW，上升56.25%。

招商证券指出在不增加成本的基础上，双玻双面组件显著提升了发电效率，优势显著。2018年双玻组件的渗透率大概在6.6%左右，而第三批领跑者计划中双玻组件的渗透率达到了62.47%。未来几年双玻组件的渗透率有望持续提高，据CPIA预计，2019年、2020年双玻组件渗透率达到20%、30%。在这一基础上，即使在考虑组件功率提升对光伏玻璃需求有负影响的条件下，2019-2020年光伏玻璃的需求量将达到831万吨、1014万吨，分别同比增长22%、22%，增速超过光伏新增装机增速。

在供给方面，2018年底，光伏玻璃行业在产产能大约为2.1万吨/日，2019年底，行业产能将增加到2.59万吨/日，考虑到大部分产能于2、3、4季度开始投放，预计2019年全年供给将为2.36万吨/日左右。另外，2011年至2013年投产的产能将开始进入冷修，规模大概为0.2万吨/日左右，考虑冷修的话，2019年全年有效供给将为2.16万吨/日左右。招商证券预计2019年行业需求将为831万吨，对应日需求将为2.28万吨/日左右，行业供给偏紧。

值得注意的是，由于需求持续向好，主流光伏玻璃企业库存水平相对较低，行业开始迎来提价，提价后，3.2mm镀膜光伏玻璃价格为26.5元/平米，上涨幅度为8.16%-10.42%。

招商证券指出，光伏玻璃行业在技术、认证、客户、规模等方面都具备较强的进入壁垒。目前，主流光伏玻璃企业已经在行业深耕多年，几乎没有新进入者。信义光能、福莱特等龙头企业，在规模、成本上具有突出优势，2019年随着其新产能投放，单炉日容量均达到了1000吨，成本水平、盈利能力均为行业最优，将使得企业竞争优势更明显。投资方面，关注福莱特（601865.SH）、南玻A（000012.SZ）、港股信义光能（0968.HK）、福莱特玻璃（6865.HK）。

4.风电行业再现抢装潮，叶片环节望转为卖方市场（方正证券）

从2018年年底开始，部分型号的风电叶片出现了供应紧张的情况，甚至影响到了风电主机的交付，那么为什么风电叶片会出现紧缺呢？哪些公司会受益呢？

方正证券认为2019和2020年，国内风电将经历类似于2015年时的风电抢装潮，且时长更长，可以持续两年。预计2019、2020年国内新增装机量28、35GW，年复合增速25%。原因一是2021年之后将全面实现风火同价，补贴难再有；原因二是补贴拖欠压力大，大量高电价存量项目需要加速清理。

上一轮抢装潮爆发的2015年是风电叶片盈利最好的一年，龙头毛利率达24%；之后的2016到2018年，行业规模逐渐萎缩，主机厂加大了对叶片的压价力度，叶片毛利率下降到10%附近，行业龙头2018年上半年都陷入了亏损。小的叶片厂更是不堪压力，开始退出市场，大的叶片厂也未增加产能，造成供给端减少。

近年来叶片的叶型在加速更替，以2MW机型为例，最早叶轮直径只有90米，方正证券预计今明两年会升级到130米甚至140米。很多老型号、小叶型的模具虽然还能生产，但已经没有需求了，这部分应算作无效产能。而模具的生产周期比较长，平均在3-5个月，生产完毕后还需要运输、调试和爬坡，因此新叶型的生产需要比较长的准备时间。更重要的是，大叶片对材料、工艺和工人的要求都更高，并不是有了模具就能够生产的。导致了叶片产能的结构性紧张，即大叶片的有效供给不足。

风电抢装潮之下，由于盈利持续下行导致的供给端出清，以及大量新叶型投放市场后模具及生产线的跟不上，造成了部分型号叶片的供应紧张现象。方正证券认为今明两年，叶片环节有望转为卖方市场，价格进一步下降空间极小、部分型号不排除涨价的可能，建议重点关注叶片绝对龙头、在大叶片上优势极大的中材科技（002080.SZ），其次关注叶片新秀天顺风能（002531.SZ）以及叶片模具领军企业双一科技（300690.SZ）。

5.长三角一体化成国家战略，上海建工有望充分受益（申万宏源）

上海建工（600170.SH）作为上海市建设的重要承担企业，参与了50%以上市重大工程，并逐步在长三角地区形成了区域一体化的经营格局。申万宏源指出，公司当前形成了以建筑施工业务为基础，房地产开发、城市建设投资、设计咨询和建筑工业等多元化发展的完整产业链。

长三角区域一体化建设已历36年，2018年以来呈现全面提速态势，年初各省组建长三角区域合作办公室，年中发布《长三角地区一体化发展三年行动计划（2018-2020年）》，年底则在进博会开幕式上，正式上升为国家战略，进入2019年后更是政策频出，政府工作报告再提将长三角区域一体化发展上升为国家战略，编制实施发展规划纲要，未来发展有望按下“快进键”。申万宏源认为，长三角区域一体化发展是一个系统工程，不仅涉及基建，因此对建筑行业而言，区域投资参与内容可涵盖规划设计、房屋建设、基建投资、生态环保、智慧城市等方方面面，而上海建工具夆综合城市开发能力，且旗下市政工程设计院覆盖基础设施建设行业眢领域，综合实力位居国内同行前列，公司有望全方位受益长三角区域发展。

申万宏源还发现，公司建筑业务近三年新签增速均超过20%，且始终保持较高的订单质量，细分业务毛利率逐年提升，未来随着长三角一体化建设推进，新签订单有望继续较快增长为业绩提供保障。同时，公司财务稳健，带息负债比率约为25%，低于同业可比公司5-10个百分点，因此，享有极低的融资成本约为4%，财务费用率处于行业较低水平。

申万宏源预计公司2018-2020年净利润分别为27.30亿元/31.59亿元/36.36亿元，增速分别为5.7%/16%/15%，对应PE分别为12倍/10.6倍/9.2倍，给予买入评级。申万宏源认为，长三角区域财政实力好、地方政府决策效率高、示范作用强，投资见效快。随着长三角一体化升至国家战略，公司作为区域龙头，有望充分受益，应当给予比历史中枢和行业平均更高的估值，按照2019年13倍PE计算，对应市值411亿元。

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