券商研报浩如烟海，投资线索眼花缭乱，第一财经推出《一财研选》产品，挖掘研报精华，每期梳理5条投资线索，便于您短时间内获取有价值的信息。专业团队每周日至每周四晚8点准时“上新”，助您投资顺利！

2019年1月24日目录

►科创板实施方案获批，龙头券商将迎实质业绩增量（东北证券）►市场整固防御性优选银行，盈利及资产质量宜关注（东方证券）►压制因素趋于弱化，未来黄金价格中枢将逐步抬升（平安证券）►水泥板块业绩高增行业维持高景气，重视区域行情（东北证券）►绑定孚能科技，新纶科技抢占高端铝塑膜需求增量（平安证券）

1.科创板实施方案获批，龙头券商将迎实质业绩增量（东北证券）

1月23日，中央深改委审议通过《在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案》、《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》。并指出这是实施创新驱动发展战略、深化资本市场改革的重要举措。要稳步试点注册制，统筹推进发行、上市、信息披露、交易、退市等基础制度改革，建立健全以信息披露为中心的股票发行上市制度。

天风证券认为，科创板的设立及注册制试点将对券商的投行业务竞争格局产生重大影响，将直接增加投行承销保荐收入。参考2009年创业板设立之初情况，预计2019年科创板承销保荐收入为8亿元，占预算的全行业投行业务收入的占比为1.87%，占证券行业营业总收入的比例为0.33%。考虑到注册制下对于中介机构的要求提高，包括对中介机构的推荐及定价是否合理，中介机构在诚信、执业能力、定价能力和资本实力等方面提出更高的要求，龙头券商在这方面具有竞争优势。

东北证券也指出，科创板的设立及注册制试点将直接增厚券商投行承销保荐业务的利润，综合考虑投行业务能力、项目储备情况和证券承销业务收入占比，头部券商将在科创板正式落地后迎来相对较大业绩增量。

通过对2018年IPO审核通过项目进行筛选，结果显示科创板目标领域项目数量和募集资金排名前列的券商为华泰证券（3家，141亿元）、广发证券（3家，126亿元）、东方证券（3家，57亿元）和中信证券（2家，48亿元）。东北证券认为，未来科创板推出后，以上券商由于拥有较强的相关领域业务经验与能力，将最先占据优势地位。

投资方面，东北证券推荐具有良好目标领域项目布局和投行业务能力的华泰证券（601688.SH）、广发证券（000776.SZ）、海通证券（600837.SH）和国金证券（600109.SH）。

2.市场整固防御性优选银行，盈利及资产质量宜关注（东方证券）

东方证券认为，银行股在大盘震荡或下跌行情中，容易获得显著相对收益，具有较好的防御性。在经济增速放缓的环境中，银行业盈利稳定，风险相对可控，股息率相对其他行业也较高，为避险资金优选标的。

当前，银行业仍然具有较为稳定的盈利，且对资产质量有较好的风控能力，具有配置价值。银行业指标的变化与宏观经济强共振，当盈利指标和资产质量指标改善时，银行股容易获得绝对收益，作为防御性配置版块时，相对收益幅度会更大。银行的盈利增长有新增信贷作保障，看好生息资产规模扩张；且银行有能力优选资产，控制风险。盈利及资产质量两方面均可为配置银行股提供基本面支撑。

东方证券指出，零售业务水平及获取优质企业端资产的能力，是保障当前银行盈利和资产质量的核心。银行业盈利增长及资产质量改善的源动力经历了从“对公业务”向“同业业务”再向“零售业务”的交叉转变。较强的零售业务能力可为负债端贡献较低的成本，且个人零售业务资产端不良率极低。获取优质资产的能力可较大程度地抵御经济增速放缓压力，成为控制资产质量风险的关键要素。

东方证券认为，银行股估值当前修复空间仍在。按照2017年ROE对应的合理PB值1.14，东方证券测算出当前股价隐含不良率在7%～9%之间，与银保监会公布的行业整体1.87%的不良率有明显差距。且当前银行股盈利能力稳定，资产质量可控。市场下行时，银行股也会得到防御性估值溢价，当前市场对银行股的估值过于悲观，银行股估值修复空间仍在。

东方证券认为，银行股为优选防御性配置板块。银行盈利能力未见下滑，资产质量总体平稳，股息率处于较高水平。相比其它行业，银行业确定性较高，容易获得较好的相对收益。

东方证券建议，关注零售业务带来的边际增量，看好大行的风险抵御能力。个人零售业务佳的银行具有较强的资产端和负债端议价能力，尤其是在增加房贷、消费贷和居民存款方面，息差有保障。个人零售业务也以其极低的不良率成为资产质量的稳定器。客群广泛、资产多样、业务种类丰富的大行具有较强的风险分散能力，获取企业端优质资产的能力较强，盈利能力及资产质量保障性较高，可以提供较好的相对收益。具体标的方面，建议关注工商银行（601398.SH）、建设银行（601939.SH）、农业银行（601288.SH）、招商银行（600036.SH）。

3.压制因素趋于弱化，未来黄金价格中枢将逐步抬升（平安证券）

黄金需求总体平稳，2010～2017年复合增速为2.4%，并于2017年达到4152吨，其中黄金首饰和投资需求是主导下游领域，占比分别为53%和30%。

平安证券分析发现，黄金首饰需求长期和购买力相关，此外和消费习惯也有较大关系，短期价格波动仅导致消费提前或推迟。而投资需求中金条和金币与黄金价格正相关，黄金ETF更多体现价格预期，变动也更为灵敏。

目前全球已开采销售黄金约19万吨，而探明未开采黄金储量约5.4万吨，资源稀缺性较为明显。黄金供给增长较为缓慢，2010～2017年复合增速为0.79%，并于2017年达到4398吨。原生矿产金和再生金是主要供给来源，占比分别为74%和26%，根据分析，矿产金和资源开发计划相关，稳步增长，2010～2017年复合增速为2.7%，回收金则和价格趋势相关，价格较高，供给增加，而价格回落供给恢复正常水平。

平安证券分析发现，黄金价格和美元汇率总体负相关，而美元汇率是美国经济反映，因此，分析美国经济及政策才能把握黄金周期规律。根据历史黄金周期分析，黄金周期通常有四个特点：①黄金周期是经济周期和货币政策共同作用的结果；②黄金价格较为明显上涨通常伴随货币政策信号；③黄金一个周期时间跨度较长；④大行情需要较为极端事件催化。

平安证券认为目前美国经济环境和上世纪90年代末到20世纪初的情况较为相似，处于经济增长和货币政策的转档期，黄金所处的环境好转，但美国经济未进入衰退，货币政策可能有调整，但大幅放松可能性不大，目前未看到重大催化经济事件发生。参照上世纪90年代末到21世纪初黄金价格走势，未来黄金价格中枢逐步抬升的可能性较大。

平安证券认为2019年随着美国经济增长放缓以及货币政策调整的可能性增加，黄金价格压制因素逐步减轻，行业机会大于风险，价格中枢有望上移，黄金股的配置价值显现。建议关注产量弹性较为突出的黄金龙头企业山东黄金（600547.SH）、中金黄金（600489.SH）。

4.水泥板块业绩高增行业维持高景气，重视区域行情（东北证券）

东北证券指出，华新水泥、冀东水泥、金隅集团、万年青、海螺水泥先后发布2018年业绩预告，各区域重点水泥企业2018年业绩表现不俗，维持利润高增，全年实现量价齐升是业绩高增的主要原因。展望2019年，东北证券认为行业业绩高增速是较难维持的，原因在于虽然2018业绩亮眼由于水泥量价齐升，但价格高增是其中的主要原因，而当前水泥价格属于历史高位，未来上行空间预计有限。

但东北证券认为龙头水泥企业有望维持较高的盈利水平，原因在于以下几点：①近年来供给端整体上新增熟料产能有限，供给格局未受到较大冲击；②去产能方面，熟料产能去化力度弱于水泥产能去化，未来熟料僵尸产能、落后产能淘汰仍有较大空间；③中央环保督查第二批“回头看”2019年启动，历时三年，错峰环保大幅放松可能性不大，甚至部分地区将更严，水泥产量预计不会放开；④地产销售预期下行将向地产开工传递压力，但基建大力投入预计投资增速上行将起到一定程度的逆周期调节作用；⑤水泥行业更加重视协同和市场维护。因此2019年水泥行业无需过分悲观。

2018全年全国规模以上水泥企业水泥总产量21.8亿吨，年度增长3%，绝对量比2017年水泥总产量23.3亿吨减少了约1.4亿吨。水泥产量绝对量的减少有往年统计数据存在一定水分的问题，另外也有在行业去产能的过程中社会粉磨站的加速出清以及在取消低标号水泥的进程中熟料系数提高等方面的原因。根据水泥大数据研究院预测，2019年全国水泥产量仍有较大概率可稳定在21亿吨以上。东北证券认为当前水泥行业去产能工作尚有较大空间，未来仍将继续进行，相对平稳或略有下降的需求不影响行业保持较高的景气度。

根据国家统计局统计，2018全年固定资产投资增速5.9%，地产/基建（不含电力）/制造业投资增速分别为9.5%/2.9%/9.5%，地产较11月回落0.2个百分点，基建较11月上升0.1个百分点，制造业与11月持平。2018年房地产开发新开工面积增速17.2%，较前11月提高0.4个百分点，施工面积增速5.2%，较前11月提高0.5个百分点；2018年交通运输、仓储和邮政业投资增速3.9%，其中铁路投资增速-5.1%，公路投资增速8.2%，较前11月累计均有下浮下降；2018年水利、环境和公共设施管理业投资增速3.3%，较前11月提高0.9个百分点。

东北证券认为2019年应结合国家重大战略规划，重视区域行情。重点关注雄安及京津冀一体化带动需求回升的华北区域，沪杭甬大湾区、粤港澳大湾区以及长江经济带动的华东、中南区域和补短板、扶贫拉动的西南地区，重点公司推荐关注冀东水泥（000401.SZ）、海螺水泥（600585.SH）、华新水泥（600801.SH）、塔牌集团（002233.SZ）等。

5.绑定孚能科技，新纶科技抢占高端铝塑膜需求增量（平安证券）

新纶科技（002341.SZ）与孚能科技签署铝塑膜年度采购协议，约定2019年保供需求800万平米。

平安证券指出，2018年国内软包动力电池累计装机7.62Gwh，占当期动力电池装机总量13.4%，超越圆柱成为国内第二大动力电池封装形式。海外软包电池企业LG获得通用、奔驰批量订单，SK成为大众北美、欧洲优先供应商；国内日产轩逸EV采用宁德时代软包电池配套，孚能科技获得戴姆勒全球140Gwh远期采购合约，软包动力电池获得全面认可。预计2020年国内动力电池软包渗透率将达到25%以上；以主流软包动力电池单只规格容量30Ah、1Gwh需求铝塑膜200-300万平米测算，2020年国内仅动力铝塑膜需求将达到7000万平。国内动力级铝塑膜市场达到爆发前夜。

公司已全面覆盖孚能科技、中信国安盟固利、上海卡耐、天津捷威等国内主流软包锂电企业，国内动力铝塑膜市占份额超越70%；其中孚能科技2018年软包动力电池装机量1.84Gwh，为国内软包动力电池龙头。公司此次与孚能科技于年初签署年度订单，代表铝塑膜产品进入年度议价时代，产品价格更为稳定。公司常州二期300万平/月铝塑膜产能已获得ATL消费级产品认证通过，并开启动力级产品送样，预计于2019年二季度批量供货贡献增量。公司预计2019年实现铝塑膜出货量不低于3000万平。

平安证券认为，公司远期铝塑膜产能规划达到900万平/月，定位全球第一大：铝塑膜供应商，与国内软包动力电池市场同步成长；绑定戴姆勒供应商孚能科技，抢占高端需求增量。维持公司2018～2020年业绩预测EPS分别为0.39元、0.58元、0.76元，维持“推荐”评级。

财通证券认为，公司通过自主研发、海外并购、技术合作等最优策略将先进技术嫁接广阔市场，实现洁净领域龙头向新材料平台型公司转型蜕变。预计2018～2020年公司备考收入36/50/63亿元，同比增长74%/38%/27%，备考净利润4.5/6.4/8.5/亿元，同比增长163%/42%/32%，对应摊薄后EPS为0.39/0.56/0.74元，维持“买入”评级。

相关报道: