尽管市场上弥漫的“衰退论”言之过早，但始于2017年的全球扩张周期的确在闪现疲软信号。国际货币基金组织（IMF）1月21日发布最新《全球经济展望》（WEO），以“全球扩张趋弱”为题，分别下调2019、2020年全球经济增速预期0.2和0.1个百分点至3.5%和3.6%，这也是继去年10月IMF两年内首次调降全球经济增长预期之后的再度下调。融资环境收紧、贸易不确定性、英国“硬脱欧”等风险等都被认为是经济下行的触发因素。

就各国情况来看，IMF维持对美国2019、2020年2.5%和1.8%的增速预期不变，下调欧元区2019年经济增速预期0.3个百分点至1.6%；此外，IMF下调新兴市场经济增速预期，维持对中国今明两年增长6.2%的预测。不过，全球经济离衰退仍有相当距离，瑞银集团（UBS）主席、德国央行前行长魏柏昂（Axel Weber）近期也对第一财经记者表示：“市场总是容易从极度乐观到极度悲观，我认为市场太悲观了，目前全球经济增长动能只是适度放缓，但我们并没有进入衰退。”

就中国而言，IMF表示，中国经济2018年放缓的主因是金融监管收紧、抑制影子银行部门等，外部不确定性也加剧了放缓速度。“2019年仍存在下行压力，监管层通过缓解其金融监管收紧的手段来应对放缓，并通过降准来释放流动性，推行财政刺激政策。”IMF也建议，鉴于全球增长动能已走过巅峰期，因此全球增长存在下行风险，国内政策也需要关注防止增速进一步的放缓和强化韧性。

全球经济扩张势头放缓

除了贸易不确定性之外，IMF认为还有诸多因素可能触发全球经济下行。尤其是随着美联储不断加息、欧洲央行退出QE（量化宽松）购债计划，融资环境已经从去年秋季以来收紧，且公私部门的债务处于相当高水平。同时，下行风险也包括了英国“无协议脱欧”等。

具体数据来看，尽管全球经济仍然在扩张，但是去年三季度的增速在部分经济体已经低于预期。四季度高频数据闪现了动能放缓的信号，在美国地区以外，工业生产开始放缓，尤其是资本品，且全球贸易远远低于2017年的平均水平。“真实的数据可能更为弱势，尤其是整体数据可能会因为‘抢进口’而虚高，新产品的发布也暂时带动了科技出口。”IMF称。

在这一背景下，全球主要央行更为谨慎，美联储开始释放鸽派信号，尤其是暗示2019、2020年加息节奏放缓；欧洲央行虽然在去年12月结束了购债计划，但仍表示货币政策将维持宽松，至少在今年夏天前不会开启加息进程。

主流机构目前预计，美联储今年可能加息1～2次，而2020很难再继续加息。魏柏昂则对记者表示，预计今年年初甚至上半年，美联储都可能暂停加息，“不过如果未来通胀、薪资持续向好，美联储在下半年大概率会继续加息，预计年中和年末分别加息1次。”他也预计，欧洲央行可能会在2020年初才重启加息进程。

IMF预计，今年美国经济增速仍将维持在2.5%，但2020年将放缓至1.8%，这也反映了届时财政刺激退出后的经济放缓。不过，IMF表示，美国今明两年的增速仍将维持在潜在增速之上，强劲的内需增长将支持进口上升，也将扩大美国贸易赤字。

值得注意的是，IMF提及了美国政府“关门”的冲击。截至1月21日，美国政府关门进入第31天，继续延长了这个“史上最长”的关门纪录。前一日，美国总统特朗普在白宫发表直播讲话，做出了罕见的妥协：为70万名非法移民提供庇护，换取57亿美元修墙费。参议院共和党领导人承诺，计划在未来一周采取行动，推动就特朗普的计划举行投票，迫使议员们对新计划采取公开立场。

相较于去年10月，IMF也将2019年欧元区的经济增速预测下调了0.3个百分点至1.8%。其中，“火车头”德国增速大幅下调，这主要由于私营部门消费疲软、工业生产放缓，尤其是因为引入了修订版的汽车排放标准，同时海外需求放缓；意大利的国内需求也同步放缓，外加此前政府财政预算争论的影响，意大利主权债券收益率居高不下，导致融资成本攀升。

新兴市场动能继续放缓

去年，新兴市场的股、债、汇市遭遇“三杀”，随着投资者开始降低风险资产的配置，新兴市场经济体从2018年三季度开始遭遇净资本外流。IMF也预计，2019年新兴及发展中亚洲国家的经济增速将放缓0.2个百分点至6.3%。

尽管众多机构认为美元将在2019年触顶，但短中期内，如果风险情绪受到抑制，新兴市场货币仍很难大幅反弹。今年1月，美元实际有效汇率仍较9月不变，欧元和英镑分别贬值了2%。

去年，由于油价早前攀升，出于对通胀压力和货币贬值的担忧，很多新兴市场央行开始加息，只有中国和印度等央行仍按兵不动，并启动降准。IMF认为，印度经济增速有望上行，这主要受益于低油价和更宽松的货币收紧，通胀压力降低。

在众多新兴市场经济体中，除了中国外，目前机构普遍更看好印度、印尼、巴西等国家。例如渣打认为，中国、印度的通胀率正在下降。随着新兴市场货币稳定下来且通胀走低，部分央行可能会重启降息周期，投资者可能会将资金转回新兴市场本币债市，以寻求降息周期的投资机遇。未来，随着货币反弹和通胀预期下降、降息前景增加，投资者将进一步投入资金，导致新兴市场债、汇市走强。

中国财政政策加码

IMF认为中国经济仍面临下行压力，但中国政府也已采取各项政策应对。IMF仍维持对中国今明两年经济增长6.2%的预期。

野村中国首席经济学家陆挺对第一财经记者表示，中国经济最终会触底企稳，但此次速度可能慢于以往。“目前政府不会放松房地产市场，这使得几乎所有的刺激重担都落到了基建身上。”他认为，2月初的春节前后天气寒冷，一季度很难出现新项目的大面积开工或既存项目加速启动。

IMF也提及中国进一步扩大财政赤字。陆挺对记者表示，中国政府仍存在较大的融资缺口，土地销售下降，财政收入放缓等是主因，而缺口需要由额外的融资来弥补，例如地方政府专项债、政策性银行和地方政府融资工具等。

摩根士丹利中国首席经济学家邢自强预测，今年政策制定者将以财政刺激为主，有望进一步减税、降负，同时扩大赤字率，并提升地方政府专项债券的发行额度。其中，地方政府专项债券的发行规模可能从今年的1.35万亿元增加到明年的2万亿元。他也预计，2019年，基建将对实际经济增长的贡献率将会增加0.6个百分点，明年基建投资的同比增速将从今年的1.5%显著增加到7.5%。

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