“‘定向降息’的力度不小，而且期限可以达到3年，交易员当晚就已经在敲定价格和明天的债券购买量了。”某公募基金债券交易员于12月19日晚对第一财经记者表示。

当晚，中国央行抢先美联储宣布了“定向降息”——TMLF（定向中期借贷便利），旨在激励银行进一步增加对小微企业民营企业贷款。TMLF定价为3.15%，比目前1年期MLF（中期借贷便利）低15个基点，且最长期限为3年。机构表示，目前3年/1年AAA银行金融债利差为22.5bp，因而考虑期限利差后有37.5bp的优势，这也进一步提振了债市情绪。

12月20日，国债期货多数高开，10年期主力合约涨0.29%，5年期主力合约涨0.1%，2年期低开0.01%。中国10年期国开债活跃券180210收益率下行近6bp报3.68%，国开债180205下行6个bp至3.77%。今年以来，尽管信用债受到违约冲击，但利率债的“债牛”行情明显，债券收益率一路下行，10年期国债收益率目前已经下滑至3.392%，一年以来下行幅度高达13%。今年以来，长端利率国开债下行幅度已经超过100bp，10年期国债收益率下行了约60bp。

“债牛有望延续，预计明年10年期国债收益率有接近3%的可能性。”中航信托宏观策略总监吴照银告诉记者。他早前就预计今年10年期国债收益率有望触及3.3%。不过几个月前，由于通胀因基数效应等原因有所抬头，利率债收益率一度跳涨，不过此后随着各项支持性政策推迟，收益率又持续拐头向下。

上述交易员也对记者表示，目前加仓的主力品种以国开债为主，“相比起十年期国债，国开债流动性更高，更方便加久期操作。”同时，他也认为，30年期国债可能存在更大机遇，“30年期国债流动性比较差，早前没有跟着其他利率债品种一起涨，又由于其久期长，在利率趋势下行、TMLF的刺激下，预计会有更大的补涨空间。”

无独有偶，某股份行资管部研究主管对第一财经记者表示，“其实早在前两天，我们就已经加仓了部分国开债，整体利率的大趋势还是向下的。”不过，他也表示，就明年来看，还是采取边买边看的趋势，一大不确定在于，地方债会否在两会前就放量发行，这可能对利率债造成一定挤出效应。

2018年我国地方政府债券发行临近收官。财政部19日数据显示，今年前11个月我国地方债发行已经突破4.1万亿元。作为财政政策更积极的重要表现，专项债三季度以来提速发行。专家预计，2019年地方债将继续加码发力促有效投资，发行规模或达约4.5万亿元，专项债券将持续扩容，助力交通基建等重点领域补短板。

2018年以来，政策性金融债（例如国开债）的走势强于国债，这主要与交易机构的风格有关，而这一趋势可能仍将延续。

上述股份行资管部人士对记者提及，原因在于今年证券公司的交易力量集中于政金债，所以国开债利率下行明显大于国债；而商业银行是国内债市的最大持有机构和重要的边际增持力量，但今年商业银行配置乏力，一方面因为存款增长乏力这制约了其资产规模扩张，另一方面，由于影子银行业 收缩，融资需求从银行表外回归到表内，政策引导银行增加了表内信贷投放规模，挤占可配置债券的仓位，这也导致国债表现逊于政金债。

针对明年的货币政策，机构普遍认为，全面降息可能性不高，尤其是存贷款基准利率的下调可能性不高，但降准幅度将进一步扩大，中美政策分化将持续。降准的必要性被各界公认，降准主要在于置换成本更高昂的MLF，同时也将补充外汇占款下降带来的基础货币缺口。野村证券最近将2019年的降准预期提升到了2.5个百分点，一季度100基点，其他三个季度各50基点；摩根士丹利预测的幅度更大，预计明年每季度降准100基点。

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