最近，A股流行这样一个段子，“白马行情我套在垃圾股里，垃圾股行情我套在白马里。研究了一年怎么躲雷，突然发现牛股都在雷里”。

虽为戏谑，但却在一定程度上反映了市场某些客观情况。10月19日至11月16日期间的21个交易日里，ST概念指数上涨26.72%，其中，30只ST股的区间涨幅超过30%，58只超过20%。就连*ST长生（002680.SZ）也录得了20.86%的涨幅。在这轮上涨中，游资扮演了非常重要的角色，而它们的操作手法就是炒壳股、炒绩差股、炒ST股、炒垃圾股。

但随着上周末退市新规的发布，这一轮壳股概念炒作行情在19日得到遏制。具体来看，“第一妖股”恒立实业（000622.SZ）暴跌6.68%，*ST长生因触发重大违法强制退市机制申请停牌，游资被“关门打狗”。

11月19日收盘后，北京一位券商策略首席告诉记者，“我觉得此时判断行情结束为时过早。因为这种行情是风险偏好修复所致，直接来看是拆雷股权质押。政策不太可能让市场情绪再向下走，现在还没到行情结束的时候。”

炒作之风再起

Wind资讯统计显示，10月22日至11月16日的20个交易日里，恒立实业股价实现了逾3倍的上涨，并曾以连续11个涨停板冠绝两市，因此，恒立实业也成为今年A股的第一大“妖股”。

10月份以来，随着市场大幅调整，股权质押风险大增，一系列放松包括重新鼓励兼并重组、并购政策边际宽松等利好政策频出，为市场活跃度提升、并购重组提供了良好机制和增量资金支持。

招商证券分析认为，壳资源受到追捧，一是IPO被否企业筹划重组上市间隔期从3年缩短到6个月；二是监管层发声“减少交易阻力，增强市场流动性，减少对交易环节的不必要干预，让市场对监管有明确预期，让投资者有公平交易的机会”等。

“对于壳公司未来重组有了更好的预期。有十几家、20几家壳公司都是上涨态势，就是这个原因。其他壳公司或者整体市值低于30亿的上涨幅度都较大，其中一些公司基本面质量一般。背后上涨的逻辑就是最近交易监管和并购重组等一系列监管市场的放松下的共同推动。”北京一位并购重组人士向第一财经记者分析称。

“大概满足以下几个特点，第一是壳比较干净的；第二是注入资产基本面相对较好，比如有一定知名度或影响力；第三是有游资在推动。”华南某私募基金投资总监也分析称。

在这种背景之下，即便是*ST长生这样的“雷股”也出现回光返照，连续七个交易日涨停，近五日主力资金净流入351万元。

过往的壳资源炒作，大概可以分为2003年以前、2011年、2013年和2016年年初这几个阶段。2011年下半年主要的表现之一是“ST”成为壳资源，ST将希望寄托于并购重组；2012年10月后IPO暂停，并购重组借壳上市一度火爆；2016年随着战略新兴板搁浅、IPO排队难等原因，壳资源炒作再度升温。

在这种炒作之风下，基本面与股价严重背离的情形也越来越多。针对恒立实业的交易异常波动，11月8日深交所公司部对恒立实业下发了关注函，深交所警示“恒立实业、*ST长生等股票交易异常，股价已严重背离公司基本面”。显然，最近壳概念股、歪瓜裂枣型股票的炒作，再次暴露了A股博弈市场的特性。

有分析人士表示，此前监管层减少交易阻力、纾解股权质押风险、放松并购重组政策等拓宽了市场的投机空间，但在强制退市的警示下，垃圾股获利回吐的压力也逐渐增大。

东北证券分析师许俊也指出，过度对绩差股的追逐最终只会形成击鼓传花式的博傻行情，无法带来持续的资金流入。

行情休矣？

11 月 16 日晚间，沪深交易所正式发布《上市公司重大违法强制退市实施办法》《股票上市规则（2018 年 11 月修订）》和《退市公司重新上市实施办法（2018 年 11月修订）》等多个规则，构建了全新的退市制度体系。退市新规的一个关键新增点就在于，涉及国家安全、公共安全、生态安全、生产安全和公众健康安全等领域的重大违法行为应予退市。

另外，深交所启动对*ST长生重大违法强制退市机制，后者也因触发重大违法强制退市机制，于11月19日申请停牌。

退市新规发布后，金亚科技（300028.SZ）也在11月16日晚间披露，金亚科技将继续维持停牌状态，待人民法院对公司作出有罪裁判且生效后，依据新规判断是否构成重大违法强制退市情形。

“这种炒作短期来看有效，因为现在上市不是很难，要借壳的好公司真正是不多了。可选择的壳也很多，或者自己上。海外或者香港市场上，重组标的如果基本面一般也不会有好的涨幅，而国内过去多年来重组就是利好，而不是关注重组标的的基本面。”该华南私募投资总监表示。

在退市新规下，ST概念的炒作也踩下刹车。11月19日，Wind统计的ST概念下跌0.6%，具体来看，15只ST个股跌幅超过3%，23只超过2%。

同时，18个交易日创出14个涨停板的“妖股”恒立实业在第三大股东的减持计划影响下，11月19日迎来近一个月内首次大跌。截至19日收盘，恒立实业大跌6.68%。

11月16日，恒立实业公告称，持公司7.30%股权的股东长城资管计划15个交易日后的6个月内以集中竞价或大宗交易方式减持公司股份不超过9814569股，即不超过本公司股份总数的2.31%。该减持计划若实施完成，长城资管将不再是持有股份5%以上的股东。

“恒立实业的下跌更多是一个个例，为股东减持所致。短期来看，可能调整一下。这波是熊市的超跌反弹，估值修复到位，低价绩差股的超跌反弹也随之结束。”上述券商策略首席亦表达了不一样的看法。

“这种行情通常是反反复复，不可能一两天就会结束（这种大涨）。”前述华南私募投资总监也认为。

“壳股的炒作很难把握，退潮的时候也容易是接连几个跌停，波动性很大，本身资产也很脆弱，更多是在击鼓传花。” 一家大型基金公司基金经理也告诉记者。

在许俊看来，退市制度的完善以及对长生生物启动退市机制将会在一定程度上修正当前资金的非理性情绪，引导投资者重新将目光转回真正能够受益于并购重组放松的真成长标的，塑造更为持续性的行情。

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