国际油价在短短一个月内暴跌20%，前期拥挤的多头夺门而出，导致市场巨震。尽管随后油价短暂反弹，但事实上，中期来看空头并不会善罢甘休。

截至北京时间11月13日10：36，布伦特原油期货报69.56美元/桶，西德州原油（WTI）报59.2美元/桶，分别较10月的最高点86.7、75.9美元/桶大跌近两成。沙特能源部长11月12日表示，石油输出国组织(OPEC)正考虑明年减产，理由是需求疲软。然而，空头似乎不会轻易买账。

中银国际近期的报告显示，在能源板块，投机者持续削减原油净多头。其中，WTI和布伦特的净多头均降至一年低位，布伦特多头仓位上周更是出现了3万手降幅。“近期造成油价大跌的主要原因在于，美国对伊朗制裁对该国原油供给的影响并未如市场之前预测的大，尤其是美国也暂时豁免了8个国家，允许其继续进口伊朗原油；OPEC主要国家此前均表示要增产，并提升产能；美国页岩油产量涨幅超出市场预期，且伴随着美国炼厂维修，原油库存不断增加。”中银国际大宗商品首席策略师傅晓对第一财经记者表示。她也表示，尽管油价短期可能会触底反弹，炼厂复产或带动需求，但中长期并不乐观，尤其是明年1月中旬起，美国、加拿大、沙特、巴西等国产量上涨以及需求疲弱有望引发下一轮悲观情绪。

也有机构认为，早前原油多头过度将目光都集中于伊朗供给端的风险，忽略了美国供给端的上行风险。9月油价仍在暴涨之时，美国能源署(EIA)数据显示，美国原油产量为1100万桶/日，比去年同期增加149万桶/日，但是较6月15日仅增加10万桶/日，产能放缓主要受制于管道运输限制，二叠纪盆地（Permian）原油管道运输能力赶不上增产速度，但如果明年管道运输压力缓解，将会对油价形成下行压力。

油价崩盘背后

如果还记得2014年开始的那场延续了两年的原油熊市，如今的暴跌似乎并非大事。当时国际油价一度“腰斩”，跌破了30美元/桶。只是这次在市场预期一致看涨的背景下，油价暴跌速度之快令人咋舌。

此前，WTI连续第10天下跌，创下1984年以来最长跌势持续时间。嘉盛集团分析师马特·韦勒（Matt Weller）对记者表示，石油需求增长放缓和供应增加共同导致了市场典型的供需失衡格局，油价也随之自上月高点86美元/桶上方下跌了20%。当然，这种基本大宗商品的大幅波动不仅对石油市场有影响，还会波及其他资产。能源股成为10月初以来表现最差的标普500成分股；汇市方面，加元因加拿大最重要出口品价格暴跌受创尤为严重。

9月时，由于市场对于美国制裁伊朗导致油价暴涨预期升温，原油多头也伺机行动——美国商品期货交易委员会（CFTC）能源持仓周报显示，至9月25日当周，投机者所持NYMEX和ICE原油期货和期权投机性净多头头寸增加3728手合约，至346566手合约。

然而，上周美国对伊禁运豁免细则落地，市场对供给紧张担忧情绪有所缓解。11月5日，美国财政部宣布全面重启对伊朗的制裁，对50家伊朗银行及超过700个伊朗个体进行惩罚。为了维持原油价格稳定，美国表示，印度、希腊、日本、土耳其、中国台湾、意大利、韩国与中国大陆这8个国家或地区获得伊朗原油进口豁免，其他与伊朗有业务往来的国家、地区和个人都将遭到制裁。其中中国大陆获得了购买36万桶/日原油、持续180天的临时豁免。

有交易人士对记者表示，豁免只是美国为了做到“面子上挂得住”，但这对于油价的打击的确是切实的。按照美国总统特朗普11月5日接受采访的说法，“我不希望推高全球油价”，因为如果将伊朗石油出口立即将至零，“那会引起市场震动”，对伊朗重启石油制裁将是一个循序渐进的过程。

一方面是禁运豁免，另一方面则是美国原油库存大增——上周EIA报告显示，美国原油及石油制品总库存增加459.9万桶至19.08亿桶，商业原油库存连续七周增加。于是，油价暴跌就此展开。

光大证券认为，短期油价有望反弹，“短期来看，虽然美国对伊原油禁运力度低于预期，但是鉴于目前OPEC剩余产能已经到达历史低位，委内瑞拉产量持续下行，美国页岩油在2019年三季度前受运力所限，在全球原油需求持续稳健增长的背景下，油价后续有望持续走高。”

空头尚未善罢甘休

随着油价的大跌，OPEC也表现出了维稳的意图。

“例如，上周末，OPEC的JMMC会议结束后，沙特表示OPEC在明年有必要从今年10月的水平减产100万桶/天，并宣称在12月沙特将减少50万桶/天原油出口。这一鹰派言论意味着OPEC或将有防止油价继续下跌的意愿。而且，美国和欧洲炼厂复产、天气问题以及美国产量增幅放缓将在年底前支撑油价。”傅晓告诉记者。

尽管如此，她仍然认为油价存在下行风险。“明年1月中旬开始，美国、加拿大、沙特、巴西等国产量上涨以及需求疲弱有望引发下一轮悲观情绪。明年上半年，如果OPEC保持减产纪律，油价应该可以维持目前的范围，但下半年随着美国二叠纪盆地去运力瓶颈，原油供给会增大，可能增加油价下行空间。”

早前银河期货的报告就显示，二叠纪盆地原油管道运输能力赶不上增产速度，导致原油无法顺畅运输到交割地库欣（Cushing）以及美湾，二叠纪地区价格大幅贴水（原油现货对期货价格贴水巨大）。然而，如果明年管道运输压力缓解，将会对价格形成巨大压力。

近期，WTI和布伦特的净多头均降至一年低位。在今年年底前，中银国际认为美国页岩油产量放缓、天气问题以及美国中西部地区（PADD2）和欧洲维修季结束或将支撑原油市场。但就明年而言，原油市场并不容过度乐观。

10月，中国对原油的进口量创出历史新高达4080万吨，相当于961万桶/日，打破了4月份创下的960万桶/日纪录。据海关数据，这一进口规模较上年同期大增31.5%，较9月也增长了9.6%。

有分析认为，虽然看似需求提振，但事实上10月中国进口的攀升部分也缘于在伊朗制裁前的抢进口。而如今随着中国获得了对伊进口豁免，未来几个月进口量将大概率无法维持当前的高位。这也将会对未来原油市场的需求造成一定影响。

此外，明年下半年季节性需求可能上升，一定程度抵消美国二叠纪盆地生产的增加，但美国经济在2019年中期见顶回落的预期强烈，原油供大于求的预期依然很难打破。

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