一路下跌的A股，继续遭受重挫。

10月18日收盘，三大股指均收跌逾2%，沪指收跌近3%，失守2500点整数关口，创近4年以来新低。两市合计成交仅有2397亿元，行业板块全线下跌。

分析人士认为，18日“两桶油”加入大跌行列的背景下，距离最后一跌恐已并不遥远，比起过去的几轮熊市，本轮A股最终底部的估值可能更低一些。不过另一方面，不断下降的市场利率和即将出台的降税减费政策带来的“稳增长”预期，对冲了外部环境不确定因素以及经济数据下滑的影响。

两市成交不足牛市峰值一成

18日收盘，上证综指收报2486.42点，下跌75.19点，跌2.94%，成交额1065亿元；深证成指收报7187.49点，下跌177.72点，跌2.41%，成交额1330亿元。两市总成交不足2400亿元，不到2015年6月顶峰的一成。

截至10月17日，沪深两市两融（融资融券）余额已跌至7822亿元，刷新了近4年以来的新低。历史数据显示，两融余额上一次低于8000亿元是在2014年11月25日。此后半年，两融一路攀升，并于2015年5月20日突破2万亿元。

市场普遍认为，10月以来A股大跌的触发因素是国庆假日期间美股大跌引发的连锁反应。博大资本行政总裁温天纳向第一财经记者表示，全球贸易趋势不明朗、地缘政治环境及美国加息，让资本市场流动性都呈现出紧张的情况。

在市场持续低迷的情况下，上市公司的股权质押及流动性不足状况也较为严峻。招商证券10月17日发布的研究报告称，当前有未解押市值的上市公司数为2206家，全部A股公司数为3551家，占比62.15%，合计市值4.6万亿元。在市场持续下行背景下，股权质押跌破平仓线市值的公司逐步增多。

在这样的背景之下，如何融资便成为A股上市公司的当务之急。

招商证券策略分析师张夏称，深圳市政府近日已安排数百亿元的专项资金，从债权和股权两个方面入手，降低深圳A股上市公司股票质押风险，改善上市公司流动性。而山东、北京、河南等多地国资也开始接手上市公司股权。虽然国资受让股权规模并不是特别大，但市场预期已明显好转。

珈伟股份（300317.SZ）10月18日在投资者互动平台上表示，公司已了解到相关政策，并积极与相关部门进行接触和了解，目前已提交申请资料，希望能获得国资的驰援。

有市场消息称，北京证监局于10月16日召集了23名东方园林（002310.SZ）债权人，与东方园林控股股东开会协商，建议上述债权人暂不采取强制平仓、司法冻结等措施处置控股股东所质押股份。北京证监局对第一财经记者称，相关信息目前不方便透露，商议研究后会统一对外发布。

10月16日晚间，利亚德（300296.SZ）公告了公司董事长、实际控制人李军今年第二份“兜底式增持”倡议书。按照李军的承诺，经过事先确认，利亚德及全资、控股子公司全体员工于10月17日~26日完成净买入利亚德股票，连续持有12个月以上，且持有期间连续在利亚德履职的，这些股票的收益归员工个人所有，若产生亏损，则由李军予以补偿。

此后，已有三维丝（300056.SZ）、东方雨虹（002271.SZ）、巴安水务（300262.SZ）、东华软件（002065.SZ）等8家上市公司老板相继发出“兜底式增持”倡议书。

底部在哪里

若从2015年6月算起，这一轮A股波动已经持续了近3年半，投资者迫切想知道：持续时间还有多长？底部又在哪里？

华林证券私人财富管理部副总经理胡宇对第一财经记者表示，目前市场还没见底，只有新股上市首日就破发，才可以确认大盘底部，投资者还需耐心等待。最终A股底部出现的时候，平均市盈率可能会低于10倍。随着A股逐步与国际接轨，市值排名靠后的公司进一步缩水的概率较大，必然会压制市场整体估值水平。“次新股大批破发才是熊市后期的标志。”他说。

回看历史，无论是2001年6月~2005年6月，还是2009年8月~2013年6月，此前的几轮A股波动均持续了大约4年时间。

值得一提的是，在这一轮的A股波动中，也有贵州茅台、中国平安、招商银行、格力电器等绩优个股创出历史新高。安信证券策略分析师陈果认为，A股的盈利结构正在变化，是上游的供给侧较强和下游需求偏弱叠加导致的。如何挖掘能够持续景气、实现业绩稳定增长的细分领域（个股）显得尤为重要。

国金证券策略分析师李立峰认为，A股权益类资产价格，在国庆长假归来后承压。在看到风险的同时也应看到一些积极的因素，比如政策转向稳增长、改革阶段性提速、进一步减税等市场焦点。“A股市场将‘乌云与金边’同存，预计A股指数有望先抑后扬，配置上看好大金融、大军工、原油产业链等。”他说。

救股市伴随稳增长

多位接受第一财经记者采访的分析人士认为，从以往的救市政策来看，如果政策仅针对股市，则只能创造一个“政策底”，而“市场底”往往要比“政策底”更低。只有真正能刺激经济的政策才能让股市真正走强。

2008年，降低印花税等救市政策虽然让疲软的市场短暂井喷，不过在全球金融危机的国际背景下，大盘还是大幅下跌到了1664点，最终在万亿级刺激经济政策下才得以大幅反弹。

2015年7月初，在股市接连大跌之后，监管层出手救市。经过短暂反弹，2015年8月与2016年2月创造出阶段性的“市场底”，而随着经济数据好转，大盘于2016年2月开始了两年的蓝筹股结构性牛市。

可以看到的是，这一轮的股市下行，在政策面的稳定因素中，“救股市”与“稳增长”牢牢地结合在一起——除了地方政府直接参与解决股权质押问题之外，稳健中性的货币政策及不断下行的货币市场利率，都在向“稳增长”的方向努力。

李立峰认为，当前中国经济需要货币和财政政策的合理组合予以支持。财政方面，积极的财政政策或将以减税降费为主要方向。增值税是我国第一大税种，调整增值税可成为后续财政方面的主要发力点。

温天纳称，全球资本市场仍处于预警阶段，市场的波动有一定过度反应。冷静之后，经济基本面若持续向好，股市波动将有所减轻。中国货币市场利率不断下降和减税措施，有助于提升实体经济的流动性并降低资金成本，有效缓冲全球经济目前面临的流动性问题。

（第一财经记者王娟娟对此文亦有贡献）

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