在中国经济面临下行压力、市场波动率加大的当下，外资如何看A股投资机遇？它们的实际行动或代表一种态度。

就在今年“十一”假期前，全球第二大指数编制公司富时罗素（FTSE Russell）正式将A股纳入其富时全球股票指数系列（FTSE GEIS），分类为“次级新兴”（Secondary Emerging），一阶段初步占比为5.5%，并将于2019年6月开始实施。

也就在前一日，此前已经纳入A股的全球第一大指数公司MSCI宣布将考虑大比例加码——MSCI表示有望在明年的审议通过后，将中国大盘A股的纳入因子从5％增加到20％。此外，MSCI将考虑在2020年5月将中盘A股纳入。如果实现，A股在MSCI新兴市场指数中的权重到2019年8月将升至2.8%（目前为0.71%），并将在2020年5月进一步扩大到3.4%。

富时罗素首席执行官麦思平表示，一阶段纳入预估会有超过100亿美元的被动新增资金流入A股。未来5年到10年内，以跟踪指数形式进入中国市场的被动资金可达2.5万亿美元。

MSCI董事总经理、亚太区研究部主管谢征傧在接受第一财经记者的独家专访时也表示，外资对于此前的纳入都反馈积极，因此考虑启动进一步的纳入方案。至于明年20%的纳入是否板上钉钉，谢征傧表示这还需要在未来几个月密集展开投资者咨询，看看投资者会否觉得20%的纳入幅度过大。“投资者对5%和20%的考量完全不同，例如停牌问题和衍生工具，由于此前纳入权重非常小，投资者对某些问题可以暂时应付；但如果按20%纳入，投资者就会对风险管理提出更高要求，比如使用期货、期权等衍生工具来控制风险。”

尽管市场波动，但外资似乎比内资对A股更为乐观。瑞银资管中国区股票主管施斌对第一财经记者称，“外资更看重长远，且原来就是超低配，于是要寻找良好的切入点，因此对其而言目前就是个好的时机，毕竟估值已经很低。但国内资金还是从短期的绝对因素来考量。”他也表示，纳入会带动投资者对A股的兴趣，“没有纳入国际指数，A股对外资而言就是‘选修课’，但纳入指数、且比例必然越拉越大，被动资金必须参与，主动资金的兴趣也会越来越大，毕竟其参照基准中也包含了A股。” 当前，保险、银行、食品饮料、家电等都是外资较为青睐的板块。

富时初步或吸引千亿资金

根据富时罗素官网公布的文件，A股纳入富时罗素的过程将分三步走：2019年6月纳入20%，2019年9月纳入40%，2020年3月纳入40%。此次纳入将通过互联互通机制下的“北向通”实施。

与MSCI先纳入大盘A股不同，富时罗素此次的纳入涵盖了大、中、小股票。在第一阶段，A股将占到富时罗素新兴市场比重的5.57%。截至今年8月31日，标的成分股合计有1249只股票。

麦思平对媒体表示，在这1249只股票中，富时罗素仍然有一定的筛选标准：第一个是规模，富时罗素在纳入中国A股时，会考虑所有大中小盘指数，但是规模过小的股票将会被剔除；第二个是流动性，流动性过差的股票将不在考虑范围内；第三个是要求在过往一年内，相关标的不能有主动停牌的历史。

“全球大概有25万亿美元的被动资金追踪富时罗素和MSCI两大指数公司。我们相信中国市场规模在未来能够占25万亿美元的10%以上，也就是大约2.5万亿美元的被动资金将有望在未来五到十年内流入A股市场。”他称。

中国证监会副主席方星海对此次的纳入表示，“中国A股进入FTSE GEIS指数是中国资本市场发展的重要一步，反映了过去几年长期改革所取得的成果。我们将在未来几个月与富时罗素保持紧密合作，确保A股顺利过渡进入全球指数。”

此前，有机构担心离岸人民币流动性收紧对“北向通”投资造成影响，对此建银国际首席策略师赵文利对第一财经记者表示，离岸人民币市场的资金提供方主要是中资大行，对汇率的影响主要通过风险准备金政策、拆借利率等间接调控，目前的离岸人民币流动性满足陆股通交易也没有问题。

机构普遍预计，A股“入富”第一阶段，将可能为A股带来千亿元人民币净被动资金流入。就纳入的A股行业分布上，华泰证券此前分析称，富时全球纳入A股指数中，根据市值排序，占比靠前的行业为银行（22只，11.78%）、非银行金融（56只，8.22%）、医药（153只，7.85%）、食品饮料（55只，6.63%）、电子元器件（116只，5.32%）、房地产（109只，5.10%）。

MSCI将继续大幅度纳入A股

富时罗素的竞争对手MSCI提前一天宣布了重磅计划——有望在明年的审议后，将中国大盘 A 股的纳入因子从5％增加到20％。跃进幅度之大令市场惊讶。

今年9月1日，A股进入纳入MSCI新兴市场指数的第二阶段，A股大盘股的纳入因子从2.5%提高至5%，另外还有10只A股将以5%的纳入因子新加入，使得纳入MSCI的A股增加至236只，合计占MSCI新兴市场指数权重的0.75%。

具体来看，此次MSCI公告称，过去A股的两阶段纳入获得了市场参与者非常积极的反馈，互联互通机制运行良好。因此在首次纳入成功实施的基础上， 作为此次咨询的一部分，MSCI 建议:

将中国大盘 A 股的纳入因子从5％增加到20％，于2019 年5 月半年度指数评审和2019 年8 月季度指数评审这两个阶级分步实施；

从 2019 年5 月半年度指数评审开始，将深圳证券交易所创业板市场加入符合MSCI 指数条件的证券交易所名单；

作为 2020 年5 月半年度指数评审的一部分，将中国中盘A 股以20%的纳入因子一步纳入MSCI中国指数。

MSCI表示，欢迎投资业界从即日起至2019 年2 月15 日对此提案作出反馈，并计划在2019 年2 月28 日或之前公布此项咨询结果。

谢征傧对记者称，自从宣布纳入A股以来，为交易A股而新开设的互联互通账户高达4600个，总体北向通投资组合总值增长了460亿美元。随着未来将A股大盘股纳入因子扩大到20%，A股在MSCI新兴市场指数中的权重到2019年8月将升至2.8%（目前为0.71%）；如果将A股中盘股按20%的纳入因子在2020年5月纳入，那么整体A股在MSCI新兴市场指数中的占比将进一步扩大到3.4%。此次，机构普遍对于MSCI纳入A股中盘股的可能性表示关注。同时，MSCI也将创业板纳入了审议议程。

今年5月底时，MSCI首席执行官亨利·费尔南德兹也对第一财经记者表示，“MSCI一贯的做法是，将一国的大、中盘股一起纳入，然而此前MSCI新兴市场指数纳入的只是200多只大盘股。早在2016年审议时，MSCI一共提议了448只A股，包括大盘股和中盘股，不过最后依然排除了中盘股和停牌股，MSCI认为这对每个人来说都是双赢的局面。”

谢征傧对记者解释称，“当时大盘股已经有200多只了，如果再纳入中盘股，总计 400多只股票恐怕投资者无法应付，尤其是研究覆盖精力不足。但如今，投资者已经开始了解200多只大盘股，因此MSCI认为引入中盘股的时机已经成熟。”

他表示，目前预计届时可能纳入的中盘股数量约为168只，“2020年5月的时间点也为外资提供了缓冲期，但在咨询过程中，如果有些投资者认为并不需要分时间段纳入，也有可能会提前在2019年就一次性将中盘股纳入。”

至于创业板，谢征傧认为，“创业板有一定的代表性，占据中国市场的近20%，逐步成了一个不可忽略的板块，因此MSCI希望也将创业板提出来，和投资者进一步交流，听取他们的看法。从MSCI角度而言，我们希望把市场可以投资的投资机会都纳入指数。”

他还对记者提及，尽管A股停牌问题已经得到了很大改善，但“5%和20%纳入的考虑不同，外资也会对于停牌问题提出更多改进要求。”

外资这样看A股机遇

值得注意的是，在经济面临下行压力、市场波动率加大的当下，外资如何看A股投资机遇？

在对外部不确定性的担忧下，9月初A股几度出现大幅下挫，估值已回落至低位（接近2015年中大跌和2016年初“熔断”时的水平），各项指标仍然显示出市场情绪高度谨慎，截至9月11日，前十个交易日的日均成交金额不到2600亿元，但外资机构始终是“净买入者”。

全球最大资管机构贝莱德（BlackRock）中国股票投资主管朱悦在接受第一财经记者独家专访时表示，今年A股动荡主要还是因为外部因素所致，外资净买入A股的结构性趋势仍会持续。“绝大多外资对A股仍是相对配置，相比之下，内地的私募等机构等才是绝对配置，所以在情况不好的情况下就会卖出，这也是北上资金和南下资金的区别。”

具体而言， 外资投资A股有结构性和周期性因素两方面，前者是指在原先超低配A股的背景下不断增配，而后者则更多指因市场波动或情绪因素而买卖A股。结构性因素是外资配置A股的主因，因此也不容易出现逆转。 “结构性因素一直存在，由于此前外资一直是超低配中国的，中国占全球股票指数仅约3%，即使早前配置的也只是例如腾讯、阿里巴巴这类股票，这类配置其实并不完全反应中国本地经济，更多还是属于互联网板块的配置。但如今外资开始更多关注中国内地资本市场。” 朱悦对记者称。

就具体板块来看，施斌对记者表示，长期而言，消费、医疗、互联网更有机会。但短期而言，其认为银行板块也被严重低估，“0.6-0.7倍PB的隐含判断是经济‘硬着陆’，韩国经济危机时才出现过0.5倍PB，但中国经济并不存在这种担忧，因此近期不少机构加仓银行。”

周文群则对记者表示，近期国家对基建投资的政策支持以及货币端的宽松都还没有传导到更大范围的经济活动上。另外受限于实质上仍偏紧的财政政策，以及环保限产等因素，短期内经济增长还会承压。受政策动向影响，中小企、民企的盈利增速不确定性加大，而白马股，即大市值、低估值、高资产质量的公司则展示出了较强的抗跌性。富达目前仍比较偏好的行业有保险、银行、食品饮料、家电等。

就地产板块而言，周文群认为中国应该不会再走靠基建和房地产稳增长的老路，“虽然新开工面积增速有所提高，但我们并不认为这代表房企的投资意愿开始提升，因为资金面上紧张的状况并没有得到缓解。总的来说，我们不看好房地产行业，但会密切关注资金实力强，管理风格稳健的龙头企业的估值情况，捕捉因为市场情绪面不稳定制造的投资机会。”

施斌也认为，未来地产销售会放缓，因此会关注领先房企，且行业整合能力是未来增长来源。

此外，近期家电行业跟随房地产行业周期，业绩和估值出现双重下行压力。周文群表示，“在这个大背景之下我们仍逢低吸纳个别家电股，因为中国家电股中存在一批龙头民营企业，作为最早一批市场化运作的企业，已经经历了过去10年几次地产周期，在不利的市场环境中摸爬滚打，转型突破，依靠卓越的产品创新能力和生产效率，至今仍然保持着鲜明的竞争优势和较高的市场占有率。 我们相信这些个别企业具有抵抗恶劣市场环境的坚韧耐力，即穿越周期的能力。”

在配置方面，富达建议主要是配置在跟地产周期相关性弱的小家电和个人护理产品，预计中国在小家电和个人护理产品上还有很大成长空间。 跟地产相关性比较强的持仓主要是看重公司的长期成长空间，相对稳定的竞争格局，全球化的布局以及供应链管理上的成就，尤其在自动化/智能化上的投入长期来看会脱离家电的地产周期属性。

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