香港交易所日前披露，继三个月前在上海证券交易所（下称“上证所”）上市，并成功在A股市场融资21.3亿元之后，药明康德再次向港交所正式递交上市申请文件，本次发行的H股股数占发行后公司总股本的10%-15%。药明康德并不是唯一一家积极“赴港”内地公司。实际上，自今年港交所修订《上市规则》以来，赴港上市的内地新经济公司，特别是未盈利的生物医药和科技公司接踵摩肩、跃跃欲试。

然而，生物科技企业赴港上市接连破发，让拟上市企业陷入进退两难。对此，港交所行政总裁李小加回应称，香港市场存在“天生不足”，一方面资金的量、估值的高度远不及内地的A股市场，后者仍然是一个相对封闭的市场；和美国纳斯达克市场相比，后者的生物医药上市板块已进行了二三十年，而香港市场今天才开始“转弯”。

那么，新规下的香港市场和纳斯达克市场究竟谁更受企业欢迎？

改革助港交的IPO募资“翻倍”

实际上，这已经不是药明康德第一次上市。早在2007年8月，药明康德已经成功在美国纽约交易所上市。8年后，药明康德完成私有化，并将旗下大分子生物药的业务药明生物（02269.HK）拆分，于2017年6月在港交所上市，总市值达到956亿元人民币。今年5月，药明康德（603259.SH）在A股上市后连续走出16个涨停板，总市值一度达到1300亿元人民币。

那么，药明康德的为何再次向港交所申请上市？

从内地企业赴港上市的节奏和行业分布来看，生物医药类公司首当其冲。某香港私募公司创始人对第一财经记者表示，此次改革后未盈利的医药股在香港市场可以上主板，而不是创业板上市，交易量、关注度等各方面都是完全不同的层级。“创业板交易量很低，对于需要资金支持的这些新经济公司而言还是太少了。”

据不完全统计，目前已有歌礼制药、百济神州两家企业挂牌上市，且有信达生物、盟科生物、方达医药、Steath、AOBiome、康希诺、维亚生物、君实生物、亚盛药业、迈博药业约10家企业等待排队上市，业内预测后续港股有望逐步迎来生物医药企业的上市热潮。

不仅如此，7月12日当天更是出现了一天之内同时有8家公司敲锣的情况，有业内调侃在这么下去，港交所要再买几个新锣才够用。李小加在自己的网志中写道：“这次改革是香港市场近25年来最重大的一次上市机制改革，也是最具争议的一次改革。”

巴曙松此前曾表示，目前国际主要的证券市场已经逐步建立了适用于生物科技企业上市的证券市场规则。港交所根据生物医药企业成长期独有的财务特点（上市前后长期无盈利或收入），以及其风险特性，加入新的上市规则，以便更好地对接生物医药等新经济企业的发展要求，吸引更多资金流向高风险、高回报的生物科技领域，推动生物医药行业长远发展。

值得注意的是，港交所发布的2018年中期业绩显示，2018年上半年，港交所实现营收81.94亿港元，同比增长32%，净利润50.41亿港元，同比增长44%，半年度收入和净利润均创下历史新高。另据毕马威预测，2018年香港IPO市场的募资总额将超过2500亿港元，较去年全年的1290亿港元几乎翻倍。

此外，为了呼应港股上市新政，恒指也调整并拓宽了选股范围。现有恒指选股范围主要包括第一上市地的普通股票和第一上市地的房地产投资信托基金（REITs）。此次新增3条选股条件还包括了第一上市地的外国公司；第一上市的合订证券；以及不同投票权架构公司的大中华公司。

上述私募创始人表示，目前新经济企业在考虑选择A股还是港股上市时，不得不考虑估值的问题。“企业家们注意到，A股中小创在近三年内估值下降60%有余，美股市场虽然有波动，但大方向上已经长牛不衰。此外A股的审批制等待时间过长，而港股和美股都是注册制，甚至出现过3个月闪电上市的先例，从这几个角度不难理解为何港股和美股市场更受青睐。”

新经济，选美股还是选港股？

上述创始人表示，新经济企业愿意去港交所上市，其同股不同权的规则是其中一大因素。“同股不同权对于科技行业、或者说新经济类的企业创始人和大股东而言极具吸引力，这意味着他们在获得二级市场融资的前提下，一定程度上保证了对公司的控制力。”

同股不同权，又称双层股权结构，是指资本结构中包含两类或者多类代表不同投票权的普通股的架构。

实际上，港交所自1989年来一直采用一元制，所有股票都同股同权、一股一票。在港交所放开同股不同权的口径前，包括香港、内地在内的诸多市场都坚持同股同权的上市股权结构要求，仅在美国、加拿大等发达资本市场才采取二元制，即双重股权结构、AB股结构。

反观美股市场，今年以来，哔哩哔哩(BILI.O)、爱奇艺（IQ.O）、趣头条（QTT.O）、蔚来汽车（NIO.N）等先后赴美上市，其中选择纳斯达克上市的仍占多数。

Wind资讯数据显示，2016年全球43192家上市公司中，有超过4000家选择在纽交所和纳斯达克上市，比例近10%。如今纳斯达克不仅成为苹果、亚马逊、谷歌等大型科技公司的首选交易所，还吸引了在本国无法上市的大量海外创业公司。纽交所也在2017年向美国证券交易委员会提交修改上市流程的提案，进一步吸引如Spotify等初创公司绕过承销商直接上市。

上述创始人表示，2015年前后包括奇虎360、巨人网络、药明康德等中概股大批量回归中国内地资本市场。现今内地公司选择赴港或出海时，有时与其业务特征也有关系。“企业上市后市值会不会被市场认可，有时也会参考、对标成功案例。”他认为，现在寻求海外上市的公司，往往是内地或香港市场上找不到更好的对标公司。如腾讯虽然在港上市，但对旗下腾讯音乐而言，Sportify就是更好的对标标的；同理，对爱奇艺和哔哩哔哩而言，Netflix也会成为一个不错的估值参考方；斗鱼直播则可以标早一步上市的虎牙直播等。

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