尽管受到间接控股股东金隅集团（601992.SH）溢价18.34%的部分要约收购利好消息刺激，但是冀东水泥（000401.SZ）周一的股价走势却并未出现预期中的涨停。究竟是什么原因，使得市场投资者对于这样明显的套利机会都视而不见呢？

溢价18.34%的部分要约收购

根据冀东水泥周一的公告，公司间接控股股东金隅集团为了增强对公司的控制力，拟以11.68元/股的价格向除金隅集团、冀东集团以外的冀东水泥股东发出部分要约，要约收购股份数量约为6738万股，占冀东水泥总股本的5%。

基于要约价格为11.68元/股、拟收购数量约为6738万股的前提，本次要约收购所需最高资金总额约为7.87亿元。而金隅集团截至2018年6月30日的货币资金余额为176.80亿元，其中现金及现金等价物余额为116.76亿元，具备本次要约收购所需的履约能力。

金隅集团表示，本次要约收购目的旨在进一步增强对冀东水泥的控制力，同时基于对冀东水泥长期持续稳定发展的信心，看好冀东水泥未来发展前景，不以终止冀东水泥的上市地位为目的。

股价缘何并未涨停？

在这样的利好消息刺激之下，市场人士此前普遍预期冀东水泥的股价将出现涨停走势，因为这么明显的套利机会几乎可以说是无风险收益，即便在周一涨停价10.86元买入也还有7.55%的套利空间，远高于目前的一年期市场利率。

但是市场的走势却与大部分人的预期截然不同，冀东水泥周一在以10.80元高开之后即快速回落至10.30~10.50元区间内震荡整理，并未出现市场预期中的涨停走势，甚至全天都没有上摸过涨停价位，最后仅报收于10.28元，涨幅4.15%。

对于冀东水泥这样的走势，第一财经记者询问了多位市场人士。一位私募基金人士表示，虽然从理论上看冀东水泥的这次部分要约收购存在一定的套利空间，但是由于其仅仅要约了5%的股权，却没有明确公布接收股份的要约顺序，这或许是此次方案的一大漏洞。由于规则并不明确，这使得机构投资者无法放心地进行套利交易，万一要约的股份中排除了自己买入的份额，出现的投资亏损可就要自己承担了。

与此同时，由于本次要约收购还需要履行上级国有资产监督管理部门的事前审批程序，何时才能正式实施尚存在不确定性，这也使得本次套利交易的时间跨度很难估算，使得部分机构投资者放弃了这次机会。

也有市场人士认为，方案中的这种漏洞或许是收购方故意留下的。因为一旦接收顺序明确，市场套利交易的作用必然会将股价推升至接近收购价11.68元附近才会停止。但是这样一来，二级市场价格和收购价的过于接近可能不利于要约收购的进行，不排除出现接受要约的股份数远低于要约数量的情况。出于这样的考虑，暂时不公布接收顺序是一种策略需要，这说明金隅集团还是非常希望能足额完成这次要约收购的。

数据显示，在发起本次要约之前，金隅集团在今年5月24日以大宗交易方式增持了公司股份1347.52万股，价格为11.41元，并承诺拟在未来12个月内通过深交所交易系统继续增持公司股份。其随后在5月29日至6月11日期间，通过集中竞价交易的方式继续增持了冀东水泥1347.51万股，成交均价为11.16元。

截至要约收购报告书摘要签署日，金隅集团及其一致行动人冀东集团合计持有冀东水泥约4.31亿股股份，占冀东水泥总股本的32%。而在本次要约收购完成后，金隅集团及其一致行动人将合计持有冀东水泥37%的股份，控制权进一步增强。

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