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2018年9月4日目录

►基本面改善获验证，航空产业链全年望获超额收益！（招商证券）►服务机器人时代来临，应用场景拓展爆发新机遇（广证恒生）►萌宠市场快速崛起，内资宠物食品品牌步入新时代（东北证券）►地产股盈利改善业绩靓眼，龙头优势进一步凸显（东吴证券）►染料中间体价格大涨，一体化龙头浙江龙盛受益！（东吴证券）

1.基本面改善获验证，航空产业链全年望获超额收益（招商证券）

2018年上半年行业业绩改善明显，航空子行业增长趋势明确。从整体来看，2018年上半年国防军工行业总体营收和归母净利润同比分别增长11.49%和24.21%，业绩改善明显。

从分季度情况来看，二季度收入增速19.90%，远高于一季度的增速，进一步印证行业基本面的逐步改善；从细分行业看，航空子行业上半年营业收入同比增长13.88%，归母净利润同比增长30.44%，其在2018年第一、二季度均实现了同比增长，行业整体增长趋势明确，主要是由于航空工业均衡生产效果明显；从企业类型看，以军工央企为代表的产业链中下游企业，业绩改善较为普遍，国防军工中信指数成分股中，航空子行业标的近六成业绩实现双位数增长。而以民参军企业为代表的产业链中上游企业过半数实现业绩双位数增长。

招商证券认为，从军工行业半年报情况来看，基本印证了2018年军品采购订单加速落地，并不断向产业链上游传导，带动全行业的业绩增长，特别是航空产业链企业增长。预计随着改革政策逐步落地，新型装备进入批产阶段，主机厂及中下游供应商将进入收入及盈利能力同步提升的黄金时期，坚定看好军工行业2018年的超额收益。

招商证券指出，从公募基金2018年度半年报情况看，其军工行业总持仓市值523.06亿，环比减少6.07%，处于2013年来最低水平。从行业超低配情况看，军工行业总持仓及主动持仓情况环比均出现一定反弹，但亦处于2013年以来最低水平。重仓股前十中有6家来自为航空产业链，前20名中仅1家民参军企业。

我国装备建设正处于加速期，对比美国军费中装备采购经费使用情况，其中约三成用于航空装备采购，结合实际情况来看，我国对航空装备缺口巨大，同时需求尤为迫切，行业增长确定性高。招商证券预计，随着我国四代机加速列装替换，五代机逐步登上历史舞台，“十三五”期间我国航空装备产业有望进入量价齐升的重要阶段，行业高景气度有望保持。

2018年8月，国资委公布“双百企业”名单，在2018～2020年期间实施国企改革“双百行动”。多家军工上市公司入选该名单。此次“双百行动”，政策红利明显，要求“在稳妥推进股权多元化和混合所有制改革方面率先突破。军工行业作为重点领域混合所有制改革试点，在前期三批混改试点名单里已有明确。招商证券认为，国企混改，特别是军工企业混改已进入全面提速期。坚定看好下半年军工企业推进改革带来行业超额收益。

2.服务机器人时代来临，应用场景拓展爆发新机遇（广证恒生）

IFR（国际机器人联合会）将服务机器人定义为以服务为核心的自主或半自主机器人，它能完成有益于人类的服务工作，但不包括从事生产的设备。按照用途分类，服务机器人主要分为专业服务机器人和个人/家用服务机器人。

广证恒生指出，服务机器人成后起之秀，市场扩展速度迅猛，国内个人/家用服务机器人以29%增速打开市场。服务机器人近年兴起后蓬勃发展，由于自主性强、适用性广、使用频率高等特性从而展现出广阔的市场空间。据预测，到2020年中国服务机器人市场规模将超过300亿元（相当于44亿美元）。

广证恒生认为，中国服务机器人较国际起步晚，但发展势头强劲，各类自主研发产品不断涌现。根据市场数据统计，2017年，中国服务机器人全球市场规模占比为26.44%，销售额达到20.6亿美元，年均复合增长率为19.34%。预计2018年国内服务机器人市场规模将达到26.6亿美元，个人/家用服务机器人增长动力较专业服务机器人强。

2006年至今，国家持续出台支持服务机器人行业发展的相关产业政策，推动了我国服务机器人产业机构优化及实现产业升级。近年来机器人行业都处于资本风口，服务机器人产业资本市场亦非常活跃。截至2018年8月，国内个人/家用服务机器人获得7笔投资，融资金额高达548700万元，平均单笔融资额约17712万元。

广证恒生指出，在个人/家用服务机器人产业链中，上游核心零部件相当于机器人的“眼、手、心脏”，其技术决定了机器人行为控制的精准度；中游系统集成相当于是机器人的“大脑”，目前整体处于研发前期阶段。系统集成主要包括语音识别、语义分析、图像识别及SLAM算法；下游销售渠道线上线下同步铺开，国内电子商务发达，线下渠道以产品体验及品牌宣传为主，线上渠道为主要销售来源。

现阶段，下游销售具有区域性和季节性的特点。根据淘宝销售指数显示，北京、上海、江苏、浙江、福建、广东六个地区的产品销量远远高于内陆城市。“双11”、“618”等大型电商节期间销售额受促销因素影响从而暴涨。

鉴于行业上游、中游发展尚未成熟，广证恒生现阶段建议重点建议关注个人/家用服务机器人下游应用的投资机会，看好优势龙头企业科沃斯（603486.SH）、康力电梯（002367.SZ）。

3.萌宠市场快速崛起，内资宠物食品品牌步入新时代（东北证券）

2017年，全球宠物市场规模已近1200亿美元，并以每年3.5%左右的速度增长。北美是全球宠物市场最大消费地，西欧位于第二位。中国宠物市场发展受益于人均GDP超8000美元、宠物市场刚性、中西部地区发展、以及独居群体扩大四大因素影响，目前正处于快速发展期。

2017年中国宠物市场实现收入1340亿元，同比增长9.8%，但市场规模仅为美国的三分之一，在人均宠物保有量以及单只消费能力上均小于美、欧等国家，发展前景广阔。东北证券测算，中国宠物市场未来三年复合增长率将超15%，20年后宠物市场规模将达5988亿元。

东北证券指出，宠物食品贯穿宠物一生，因其营养性、方便性等特征，在宠物商品市场始终占有重要地位。《2018年宠物行业白皮书》预计中国宠物主粮、零食约占宠物消费总额的50%。目前，针对宠物食品体系化管理规定的出台，也意味着中国宠物食品生产与销售即将进入规范化发展的新时代。

从渠道来看，中国宠物市场的渠道主要分为专业渠道（宠物门店、宠物医院），商超以及电子商务渠道。2017年，专业渠道销售额占比37.1%，其中宠物门店占比32.3%；电子商务渠道销售额占比37.1%。电商渠道以天猫/淘宝为代表，也包含波奇商城、E宠商城等专业性宠物电商，近年来发展尤为迅速。

东北证券认为，从细分市场来看，中国宠物主粮市场正逐步实现进口替代，零食市场集中度不高，内资品牌更占优势。2014年至今，外资品牌（玛氏、雀巢）的主粮市场占有率不断下降。其他中资或者合资品牌的市场占有率不断提高。合资品牌比瑞吉是第二大主粮品牌，2017年市场占比为8.7%。在零食市场中，外资品牌仅占据21%。从天猫/淘宝渠道统计数据来看，合资、内资品牌占据前3名。内资品牌未来的发展方向是聚焦细分市场，推出差异化产品，与互联网营销相配合，打造新零售模式。蓝馔、比瑞吉、疯狂的小狗都是内资品牌探索发展方向的成功参考。

东北证券建议关注研发能力强、利润率高的佩蒂股份（300673.SZ）、积极开拓国内市场的中宠股份（002891.SZ）。

4.地产股盈利改善业绩靓眼，龙头优势进一步凸显（东吴证券）

2018上半年申万房地产板块营收合计7636亿元，同比增长22%；净利润1026亿元，同比增长44%；归母净利润849亿元，同比增长41%，较2017年同期提升17个百分点；其中10家龙头房企合计实现营收4532亿元，同比增长31%；净利润551亿元，同比增长47%；归母净利润436亿元，同比增长44%，较2017年同期提升26个百分点；龙头房企业绩增速增长更快。

2018年上半年申万房地产板块总资产规模达92424亿元，同比增长30%；10家A股龙头公司总资产规模达50202亿元，同比增长38%；龙头房企资产扩张速度更快，占申万房地产板块总资产的54%，自2009年以来占比持续提升。

东吴证券认为，地产股盈利能力持续改善，投资收益显著。2018年上半年申万房地产板块销售毛利率达31.0%，较去年同期提升3个百分点；叠加板块投资净收益321亿元，同比高增70%，合作开发和并购带来的利润逐渐体现出来。销售净利率提升1.5个百分点至11.1%。龙头房企销售毛利率达28.6%，较去年同期提升3个百分点；投资净收益117亿元，同比增长59%，销售净利率提升0.9个百分点至9.6%。

从中报来看，东吴证券认为，杠杆略有提升、龙头房企在手现金更加充裕。上半年房地产板块整体资产负债率80.0%，剔除预收账款后的资产负债率为54.7%；龙头房企资产负债率83.9%，较板块高出3.9个百分点，剔除预收账款后的资产负债率为52.5%，低于板块均值，东吴证券认为，主要是由于龙头房企预收账款增速更快。上半年板块在手现金10866亿元，同比增长22%；龙头房企在手现金5688亿元，同比增长30%，龙头企业现金规模占板块的52%，创2009年以来历史新高。

东吴证券预计2018年房地产行业销售规模将保持稳态，龙头房企竞争优势进一步凸显，强者恒强，龙头房企市占率和规模提升仍将延续。9月房地产行业持续推荐绿地控股（600606.SH）、中南建设（000961.SZ）、新城控股（601155.SH）、万科A（000002.SZ）、保利地产（600048.SH）、金地集团（600383.SH）、招商蛇口（001979.SZ）、蓝光发展（600466.SH）等。

5.染料中间体价格大涨，一体化龙头浙江龙盛受益！（东吴证券）

浙江龙盛（600352.SH）日前披露2018年半年度报告。2018年上半年公司实现营收91.68亿元，同比增长21.99%；归母净利润18.58亿元，同比增长83.41%。二季度单季度营收49.36亿元，同、环比分别增长38.06%、16.66%;归母净利润10.82亿元，同、环比分别增长111.28%、39.29%。同时公司预告前三季度归母净利润30～32亿元，同比增长60.23%～70.91%。

公司是染料企业龙头，具备染料产能30万吨/年，助剂10万吨/年，居全球首位。同时经过多年的发展，已成为染料、房地产、股权投资等多元化上市公司。2017年受益于高污染小产能的陆续退出和关停，行业格局得到优化，公司业绩明显回升。

东吴证券指出，上半年公司染料销量11.56万吨，较去年同期减少9.90%，平均销售价格4.43万元/吨，同比上涨22%，公司染料业务通过以量补价实现较快增长。从价格来看二季度染料平均售价4.45万元，环比略有上涨。根据卓创数据分散黑ECT300%市场价格在7、8月份持续稳定在4.05万元/吨，较5月份上涨5.2%，活性黑在7、8月份持续上涨，目前最新价格为3.30万元/吨。随着金九银十需求旺季的到来，预计染料价格后续仍有上涨空间，公司将充分受益。

对于染料产品的关键原料中间体，公司一方面通过延长采购周期对冲价格上涨，达到控制成本的目的，一方面通过加大配套中间体的产能建设，以保证原料供应的稳定性。目前，中间体板块已成为公司日益发展壮大的主要业务。据了解，公司上半年中间体销量5.85万吨，同比增加17.23%，其中二季度销量2.94万吨，同、环比分别增长14%、1.3%。中间体上半年平均销售价格为3.13万元，同比大幅上涨41.63%，其中二季度均价3.49万元，环比上涨26.45%。

东北证券指出，在环保高压常态化的背景下，中间体将成为染料企业正常生产和维持高盈利的关键资源。公司目前拥有分散染料关键中间体间苯二胺6.5万吨、还原剂1.2万吨，也是相应产品的行业主要供应商。在活性染料领域，公司2万吨H酸中间体项目建设进度在报告期末为30%，预计一期1万吨产能将在下半年建成达产，使公司中间体业务布局将更加完备。

东吴证券预计公司2018～2020年的营业收入分别为191.97亿元、214.03亿元和239.46亿元，净利润分别为42.07亿元、51.44亿元和63.37亿元，EPS分别为1.29元、1.58元和1.95元。参考染料的平均行业估值水平以及行业集中度有望继续提高的趋势，同时考虑到公司所处的行业龙头地位及中间体业务带来成长性的预期。

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