明天（8月28日）起，首只养老目标基金——华夏养老目标日期2040三年持有混合型基金中基金（FOF）启动发行，养老基金正式面向广大的个人群体。

“没有首发规模的要求，因为公司领导层更为看重以后的定投，而非成立时的规模。”华夏基金相关人士向第一财经透露，此次没有等银行渠道升级完成后再发售，也是想要尽快启动养老目标基金的定投。

北京另一家发行养老目标基金的公募人士则称，“我们公司还没定下具体发行时间，现在行业也是在看华夏，看市场的反应，听说华夏只是走直销。”

在首批14只养老目标基金中，除了4只封闭期为1年，其余10只的封闭期均为三年或五年。

“目标日期基金的长周期封闭安排必要性在于，养老本质是个人资金跨期财务安排，关系到长期投资管理和退出安排，也直接挑战人性。”某股份行财富管理部人士表示。

不追求规模

自今年3月2日证监会正式发布《养老目标证券投资基金指引（试行）》（下称《指引》）以来，养老目标基金备受市场关注。8月6日晚间，证监会最新公布的消息显示，首批14只养老目标基金已经获批。

根据安排，华夏养老目标日期2040三年持有混合型FOF将于2018年8月28日至9月17日进行发售。

“由于银行需要技术系统升级，这次只在华夏自有平台销售。”华夏基金相关人士告诉第一财经。

除华夏外，更多基金公司还在等着渠道的系统升级完成。“我们的养老目标产品发行是在建行，可能要到9月中旬左右。建行发的第一只大概率是在9月上旬。现在还在测试系统阶段，基金公司据说也要做相关模块的测算。”另一位公募基金人士也告诉第一财经。

华南一家首批发行养老目标基金的公募基金人士亦表示，因为要等待银行的系统升级完成，估计要等到10月才有可能发行首只产品。

一位公募基金养老部门投研方面人士称，没有渠道只是通过基金公司的直销平台，首发规模或多或少会受到影响。

不过，上述公募基金相关人士表示，“各家都不会说特别想要追求规模，首要是追求业绩，另外更为看重户数。”

“假设养老金每年有约20%的收益，那它的波动一定很大。所以养老金应该是追求每年7%～8%的收益，这样10年下来也基本能翻倍。”该公募基金养老部门投研方面人士表示。

同时，根据养老目标基金的特征，对业绩的追求并非始终一致。比如根据华夏目标日期型基金下滑曲线模型，随着目标日期时间的临近，权益类资产投资比例逐渐下降。

也就是说，随着投资人生命周期的延续和目标日期的临近，基金的投资风格相应地从“进取”转变为“稳健”，再转变为“保守”，权益类资产比例逐步下降，而非权益类资产比例逐步上升。

“下滑曲线模型的设计理念为以替代率的形式估算投资者的养老资金需求，力争提高投资者退休后的生活水平。”华夏养老目标日期2040三年持有混合型FOF的招募说明书也指出。

重在长期锁定

上海一家公募基金副总经理认为，未来个人养老金市场的差异化竞争主要体现在产品、账户、场景和服务四个方面，其中产品由制造商（基金公司）提供，而在眼下基金产品数量众多，投资者已经目不暇接的情况下，高质量的精品越来越受青睐，市场份额会向优势制造商进行头部集中。

而养老金养老产品正是要精选底层产品，构建一个FOF组合，并帮助投资者进行资产配置。

有基金公司将养老目标产品基金池分为养老基础基金池、养老重点基金池和养老核心基金池三层，其中，养老重点基金池从属于养老基础基金池，养老核心基金池从属于养老重点基金池。

所谓养老核心基金池，是指在公司投资研究人员对基金进行多次充分调研的基础上，投资团队经过反复论证后认为值得特别跟踪研究、投资的基金名录。

一种做法是，根据资产配置模型对基金进行分类，并通过量化筛选和面访调研交叉验证获得基金备选库，便于基金经理在确定资产内部风格配置结果后快速选出符合要求的基金。

“基金的量化筛选标准包括目标基金的风险收益特征、不同市场环境下的适应性及稳定性；面访调研则包括投研团队、公司环境、合规风控、研发能力、交易执行、投资策略、业绩及归因、资产配置等方面。”上述公募基金养老部门投研人士表示。

同时，在下滑曲线基础上，控制基金相对回撤，精细挑选符合基金投资目标的标的基金，构建投资组合。

比如华夏养老目标日期2040三年持有混合型FOF的要求是，对于下滑曲线资产配置中枢的偏离原则上向上不得超过10%，向下不得超过15%。

根据招募说明书，华夏养老目标日期2040三年持有混合型FOF有三年的封闭期，即在基金份额的三年持有期到期日前（不含当日），基金份额持有人不能对该基金份额提出赎回申请。

前述股份行财富管理部人士指出，类比保险设计的点也是长期锁定，买了保险产品特别是买了长期保险之后，如果前面三五年退出，会有很贵的退保费，只能按照现金价值折算。

“降低风险，减少投资者出现亏损的概率，也只有一个办法，就是锁定投资者，让他们长期持有。”上述公募基金副总对记者表示，未来，可以通过税收政策和养老产品设计等方式做出对长期持有的奖励和对短期投资的惩罚。养老金投资的核心就是长期持有，海外养老金体系成熟的国家针对第三支柱养老金计划，均会设置税收优惠等政策鼓励长期缴费，也会就提前支取行为设置较高的惩罚费用。

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