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2018年8月26日目录

►投融资政策推动行业自主可控，ICT迎来发展良机！（中信证券）►天然气冬季保供形势仍严峻，进口气历史机遇已至（中信建投）►双百行动助力国企改革，钢铁业并购重组有望加速（中信证券）►白酒消费升级逻辑未变，关注五大低估值细分龙头（中金公司）►海外布局推动业绩高增长，佩蒂发展战略初显成效（天风证券）

1.投融资政策推动行业自主可控，ICT迎来发展良机！（中信证券）

ICT（信息和通讯技术）行业包括四大层级，分别是核心元器件、基础硬件、基础软件和应用软件。四大层级中，国产品牌在智能手机、射频基站等基础硬件中发展较为成熟，另外在以ERP、办公套件为代表的应用软件中也有一定的竞争力。

中信证券指出，我国ICT产业中核心元器件和基础软件对外依赖严重，贸易摩擦与中兴事件倒逼国内走自主可控路线。一方面，我国以集成电路为代表的核心元器件进口规模大，2016年达2270亿美元，尤其高端产品几乎完全依赖进口。另一方面，我国基础软件市场也被国外巨头主导，如操作系统中微软占据支配地位。过度依赖进口不仅会压缩我国ICT产业的利润空间，还会使得整个产业面临被国外“卡脖子”的风险。

2011年以来，我国不断出台与自主可控相关的文件，第一个是财政支持，包括税收优惠、专项资金、政府购买和重大战略工程等；第二类是投融资政策，分为直接融资和间接融资，其中直接融资除了包括鼓励VC/PE投资、支持IPO及发行债券以外，还有通过撬动社会资本进行股权投资的集成电路大基金模式；第三类是设立国家制造强国建设领导小组等，进行统筹协调；第四类是知识产权保护等其他政策，有助于构建较好的创新环境。

中信证券指出，财政支持主要通过税收优惠、专项资金与重大战略工程直接支持企业，并通过政府购买间接拉动需求。税收优惠降低企业负担，其规模在2017年达到了2400亿元。对各专项资金规模加总，预计将超过3800亿元，其中部分用于ICT产业，支持程度可见一斑。重大战略工程利用财政资金定向支持特定产业，如上世纪90年代的“909”工程，其财政资金规模达40亿元，定向支持我国集成电路产业发展。政府购买可以通过拉动对国产品牌的需求，并且有助于树立国产品的形象。

投融资政策疏通直接融资和间接融资机制，其中以集成电路大基金为代表的股权投资模式值得借鉴。ICT产业的直接融资方式灵活多样，特别是国家集成电路产业投资基金一期，其规模超过1300亿元，并带动地方成立超过6000亿元的产业投资基金。据新华网等报道，目前二期已经基本募资完毕，预计规模在1500～2000亿元之间，支持力度不减。

中信证券看好大基金扶持集成电路及党政军购买拉动软件需求带来的投资机会。硬件方面建议关注相关领域龙头中芯国际（00981.HK）、兆易创新（603986.SH）和华虹半导体（01347.HK）；软件方面建议关注相关领域龙头中国软件（600536.SH）；此外，有一定竞争力的应用软件有望叠加党政军购买带动的国产化浪潮，建议关注ERP龙头用友网络（600588.SH）等。

2.天然气冬季保供形势仍严峻，进口气历史机遇已至（中信建投）

天然气贸易存在地理位置受限等缺点，导致不同区域间的天然气市场存在较大割裂性。目前全球主要有三种不同的定价机制，分别是气对气竞争、替代能源挂钩、双边协定，同时对应几个相互独立的天然气市场。

中信建投指出，在国内“煤改气”以及能源消费升级的带动下，我国天然气消费量近几年迎来爆发式增长，但是由于国产气增产较为缓慢，因此进口气在我国天然气供给中的占比近几年明显提升。2017年，我国天然气进口量达到920亿方，对外依存度38%。另外，从进口气的结构来看，我国进口气分为进口管道气和进口LNG，管道气近几年由于没有新建管道投产，因此增量不大，而LNG进口量则取得了明显的增长。尤其是去年，我国LNG进口量超过韩国，成为全球第二大LNG进口国。

我国目前已建成中亚A、B、C线以及中缅线四条天然气进口管道，设计供气能力合计670亿方/年。另外还有中俄东、西线、中亚D线在建，三者年设计供气量分别为380亿方、300亿方、300亿方，其中中俄西线2019年有望通气，2020年底中俄东线也将投入运营，新增管道短期内难以投产。另外，天然气管道投产后，输气量的提升往往需要10～12个月的时间，因此中信建投认为新建管道投产后，短期内进口管道气的供给增量仍然有限。

我国LNG进口包括长协和短协现货两种形式，其中长协定价方式主要是与JCC原油价格挂钩，短协和现货则更为看重市场供需。从LNG进口结构来看，我国LNG进口主要以长协为主，2017年占比79%，其余则均为短协及现货。2017年全年，我国共进口LNG3813万吨，同比增长46%，尤其是进入冬季保供期之后，LNG进口量大幅增长，月平均进口达到430万吨，同比增速51%。

根据测算，2018年我国天然气仍存在92亿方左右的供给缺口，冬季保供形势依然严峻，因此中信建投认为今年冬季国内LNG价格还将有所上涨。此外，2020年我国天然气消费量规划达到3600亿方，在当前国产气及进口管道气增量都较为有限的情况下，未来两年LNG进口将成我国天然气保供主力，2018～2020年我国LNG进口需求分别为733亿方、871亿方、931亿方。而LNG接收站作为进口LNG的重要设施，其盈利能力也将大幅提高，拥有LNG接收站布局的标的有望充分受益。

中信建投推荐LNG接收站相关标的昆仑能源（0135.HK）、百川能源（600681.SH）、新奥能源（2688.HK）、广汇能源（600256.SH）、深圳燃气（601139.SH）、中天能源（600856.SH）。

3.双百行动助力国企改革，钢铁业并购重组有望加速（中信证券）

“双百行动”是指在国资委领导下，选取百余户中央企业子企业和百余户地方国有骨干企业，在2018～2020年期间重点实施一系列国企改革措施。

入围“双百行动”的钢铁公司包括8家央企子公司以及8家地方国有钢铁企业，中信证券认为，入围的国有钢企的主要特征包括：①具有一定的资产规模，一般是国有特大型央企或者地方龙头钢企；②改革动力充足，盈利能力还有较大提升空间的企业。入围企业基本符合“双百行动”的遴选标准，且入围企业不仅包含我国重要的产钢企业，还包括科技研发以及产业链延伸配套的相关企业，体现了钢铁行业完善产业链结构以及产品高端化的发展方向。

从产钢量前10大钢铁企业来看，仅沙钢集团为民营企业，其余9家均为国有企业。因此国企改革是提升我国钢铁行业竞争力以及推动产业的高端化发展的最重要，也是最直接的举措。

从上市公司的口径统计，国有钢企的资产、营收分别占整个钢铁行业的93.72%和92.09%，因此，中信证券认为，对于国企占比较大的钢铁行业来说，“双百行动”对钢铁行业的国改推动的重要性将显著大于其他行业。

我国钢铁行业的产业集中度远低于欧美、日本等拥有成熟钢铁产业体系的国家，低集中度体现的行业问题包括同质化竞争严重、市场调控能力弱等。在没有国家政策的持续限制下，我国当前的钢铁行业不具备较强的市场调控能力，无法维持当前高利润的景气程度。

中信证券认为，“双百行动”的开启将配合现有钢铁行业的“十三五”规划，推进行业的兼并重组进程，加快行业集中度的提升。未来钢铁企业之间的并购重组也将不仅仅局限于国企与国企之间，国企与民营钢企之间的跨所有制兼并重组也有望得到进一步推动。

中信证券建议，中长期布局国企改革投资两条主线：①精选拥有不断整合市场优质资源能力的龙头国企；②改革力度动力较强，提升空间较大的重点国有钢企。龙头钢企如宝钢股份（600019.SH）有望加速实现优质资源整合，实现业绩的持续扩张并享受高于行业平均的估值溢价。另一方面，提升空间较大、国改诉求较强的北方重点国有钢企如河钢股份（000709.SZ）、首钢股份（000959.SZ）、本钢板材（000761.SZ）、鞍钢股份（000898.SZ）、新兴铸管（000778.SZ）、太钢不锈（000825.SZ）、包钢股份（600010.SH）也值得进一步重点关注。

4.白酒消费升级逻辑未变，关注五大低估值细分龙头（中金公司）

中金公司根据近期的公司和渠道调研以及部分公司半年度报告，判断白酒行业消费升级的逻辑没有发生变化，100～300元扩容集中，300元以上价位优秀品牌将持续放量扩张。

中金公司同时指出，白酒行业的竞争在进一步加大，缺乏核心品牌和品质壁垒的企业，进一步放量的难度加大，费用率难以快速下降，预期2019年，名酒的增速会适度分化，2020年会放大增速差距，战略性、长期的价值投资开始变得无比重要。

中金公司认为，高端酒市场五粮液和茅台的放量提价不会停止，缺乏有效竞争对手，茅台、五粮液已经成为超高端和大众高端的行业龙头。茅台供给仍然较为紧张，也是超高端商品的基础要求，2019年茅台直接提价、结构升级预期实现25%以上的营收增长。五粮液民间需求强劲，年度20%以上的供给增长明确，渠道的利润不会影响公司放量和适度的提价跟随策略。

区域龙头具备长期的结构性成长机遇，结构提升明确且估值被显著低估的为今世缘和口子窖。今世缘在江苏次高端市场的规模和增速兼具，品质差异化和基酒积累优势明确，正在处于份额提升期，在省内大部分地区市占率仍然偏低，口子窖在安徽省内全面享受城乡消费升级，销量份额将持续提升。

中金公司同时认为，低端白酒市场快速集中，顺鑫农业的优势是压倒性的，牛栏山陈酿产品超级性价比和超级单品的领先优势在若干年内继续放大。50元以下低端市场销量可以达到800万吨，牛栏山陈酿的市占率目前只有6%左右，持续30%～40%的高成长将带来较强的规模效应，同时在15～30元价位也存在较大的想象空间。

展望未来12个月，中金公司重点看好5家真正的低估值细分市场龙头，分别是五粮液（000858.SZ）、贵州茅台（600519.SH）、今世缘（603369.SH）、口子窖（603589.SH）、顺鑫农业（000860.SZ），除茅台外，其余四家公司2019年的预期估值为13～14XP/E。

招商证券也表示，近期市场关注需求数据疲软，担忧白酒后期需求回落，但整体而言，目前尚未看到白酒需求疲软迹象，库存水平分析显示当前白酒尚未进入泡沫化阶段，来年行业降速换挡，周期不改，建议聚焦核心品种，关注高渠道价差及强营销力的公司。

5.海外布局推动业绩高增长，佩蒂发展战略初显成效（天风证券）

佩蒂股份（300673.SZ）日前披露2018年半年报，公司2018年上半年实现销售收入3.94亿元：同比增长46.59%；净利润6815.82万元，同比增长80.23%。分季度来看，2018年二季度公司实现收入2.33亿元，同比增长44.23%；净利润3819.94万元，同比增长57.80%。申万宏源指出，单季表现亮眼，系高毛利越南工厂产能释放，新产品出货量提升和人民币贬值所致。

天风证券发现，在和原有客户深度合作的同时，公司积极拓展新客户，公司不断将新产品推向市场，进一步巩固与客户的合作关系，增加公司的收入和业绩。分产品来看，公司植物咬胶产品贡献收入1.60亿元，同比增长42.89%；畜皮咬胶产品贡献收入1.73亿元，同比增长16.84%；肉质零食实现收入4594.15万元，同比增长980.07%。毛利率水平也较去年同期有所提升，其中植物咬胶毛利率37.05%，增加1.89%；畜皮咬胶毛利率33.49%，增加2.19pcts，肉质零食22.44%，增加2.40%。

凭借强大的产品力和独特的ODM模式，公司与众多海外客户实现深度绑定，目前已进入美国知名宠物食品公司品谱和Petmatrix的供应链。天风证券认为，随着下游客户销量增加，公司作为核心供应商也将持续受益，海外业务有望持续高增长。国内方面，公司对国内市场开发团队进行整合，对国内市场进行深度开发，全面展开国内市场营销网络建设，入股国内知名宠物电商、设立杭州子公司，加强国内产品、渠道和营销布局。随着公司对国内市场的不断投入，国内销售有望保持高速增长。

除了收购新西兰零食公司之外，公司还在新西兰投资设立主粮工厂，利用当地兼具价格和品质优势的肉类原料生产高端宠物主粮。新西兰零食+主粮的推出不仅丰富了公司的产品线，更可以满足国内市场的高端需求、迎合消费升级，提升公司业绩。目前，新西兰工厂进展顺利，明年有望大规模进入国内市场销售。天风证券认为，凭借原料差异化优势，公司的零食+主粮产品有望脱颖而出，打开公司国内收入的增长空间。

天风证券预计2018～2020年，公司归母净利润1.44/2.03/2.81亿元。考虑到产业及公司的高成长性（复合增速40%以上）以及标的稀缺性，给予2019年35倍估值，维持“买入”评级。

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