最近几个月以来陷入低谷的债市，风向已经发生悄然变化。此前，多只发行失败、取消发行的债券，近期重启发行并获得成功。

8月20日晚间，东方园林（002310.SZ）公告称，该公司12亿元超短融债券已于8月17日完成发行。在申购阶段，还出现了多达7.1亿元的超额认购。而就在短短3个月前，该公司发行公司债时以失败告终，原定的规模10亿元发行额，最终只发行了0.5亿元。

东方园林并非孤例。第一财经记者查阅资料发现，此前多只取消发行的债券，已在8月15日前后的几天，悄然重启发行并基本完成了发行目标。如富力地产、七匹狼集团，在4月、5月取消发行的债券，已在8月15日、16日完成发行。

“债市应该是回暖了，最寒冷的时刻已经过去。”有业内人士称，6月以来资金支持实体的监管政策已经传导到企业，违约风险有所下降，随着市场情况的变化，银行的需求也发生了改变，对配置债券变得更积极。

公开数据显示，仅2018年上半年，就有约2500亿元债券取消发行。业内人士认为，尽管环境有所好转，但经营不佳、纯粹借新还旧的企业，重启发行可能仍然存在困难，而经营、财务健康以及财务改善的龙头民企，将会从中受益。

多只发行失败债券重启发行

根据东方园林公告，该公司的2018年第二期超短融（代码SCP002）已于8月17日完成发行，该债券由民生银行承销，发行期限为180 天，计划发行金额12亿元，实际发行金额亦为12亿元，实际发行利率为7.7%。

东方园林此次超短融完成发行表明，时隔公司债发行失败3个月之后，其债券融资的大门再度打开。5月17日至18日，东方园林进行了计划规模为10亿元的公司债发行，分为两个品种，均为 3 年期固定利率，但最终品种一只完成0.5亿元发行，品种二则无实际发行。发行失败后，东方园林债务问题受到高度关注，股价也连续遭受重挫。

短短3个月后，情况已然反转。虽然最高申购利率为7.7%，最低为7.1%，高于公司债6%～7.5%的利率区间，且最终利率7%，但18东方园林SCP002发行过程中，却出现了大量超额认购。发行资料显示，该债券的主体信用评级为AA+，无担保，合规申购投资者、申购金额为7家、19.1亿元，比计划发行量高出7.1亿元。

类似于东方园林的情况，近期还有几例。2018年以来，由于违约事件频繁发生，债券发行大面积失败或取消发行。根据中国货币网信息，仅8月1日至20日的短短20天，就有30家企业取消债券发行，其中不乏央企、地方城投公司。

尽管如此，进入8月中旬以后，部分此前发行失败或取消发行的债券近期重新发行，并完成了发行目标，富力地产、七匹狼集团等均是如此。

富力地产公告显示，8月15日，该公司发行了2018年第五期超短融，计划发行规模5亿～10亿元，期限270天。由于有效申购金额只有5亿元，最终实际发行规模只能按5亿元的下限进行，但基本实现了最低发行目标，发行利率6.43%。

不同于东方园林，富力地产此次发行成功的超短融此前一度取消发行。 按照原有计划，富力地产此次发行的债券5月下旬就应完成发行。发行资料显示，该期超短融原定发行总额10亿元，早在4月20日，富力地产就已披露募集说明书等资料，并计划在5月22日正式发行。在发行当天，该公司公告称，由于市场波动较大，决定取消发行工作，并另择时机重新发行。

除了上述两家公司，七匹狼集团也遇到类似情况。4月23日，该公司公告称，将于25日发行 5 亿元中票。但在发行当天，由于市场波动较大，决定取消发行，另择时机重新发行。8月16日，该期票据重新发行成功，发行金额5亿元。

最寒冷时刻已经过去？

东方园林此次超短融发行成功，让业内人士普遍认为，债市最寒冷的时刻可能已经过去，市场正在回暖。

“债市应该是回暖了，7月、8月数量、规模环比增长都很快，尤其是公司债、短融这些品种，更能反映市场情绪，利率也在下行。”深圳某大型券商人士对第一财经记者称，从最近一两个月的发行情况来看，市场情绪已经趋向稳定，配置债券的意愿有所上升。

公开数据显示，2018年7月，债券发行规模合计3.55万亿元，环比下降约5500亿元，降幅约为13%。但公司债、中票、短融等种类的发行，却出现了大幅回升，发行规模合计约为5733亿元，比6月多出约1919亿元，环比增幅接近50%。

而进入8月之后，这一情况可能仍将延续。数据显示，截至8月14日，上述三类债券发行规模分别为443.61亿元、572.5亿元、1044.5亿元，合计金额约为2065亿元，其中中票已接近6月份全部发行量。

“监管政策从6月底开始陆续出台，现在已经8月底，应该到了企业端可以感受到的时候。”上述券商人士称，债市的回暖有多方面原因，其中最重要的是政策变化，7月17日，银保监会召开做好民营企业和小微企业融资服务座谈会，实施疏通货币政策传导机制，随后资管执行细则、银行理财新规等先后出台，银行信用债投资可用于中期借贷便利（MLF）抵押等政策，都对债市回暖起到了促进作用。

业内人士认为，去年以来的去杠杆过程中，治理银行多层嵌套、非标等表外业务，导致非标资金供应收缩，进而向债券兑付传导，上半年违约频繁发生，而资管新规细则、理财新规出台后，降低了非标收缩带来的违约风险，缓释了债券违约风险。

Wind资讯数据显示，截至7月底，债券市场已经出现31起违约事件，债券余额合计321.27亿元，共涉及16个发行主体，民营企业11家，占比68.75%。其中，7月当月违约7起，涉及金额超过68亿元。进入8月份后，违约事件有所减少，目前只发生了“15乐视01”、 “17兵团六师SCP001”两起违约。

在此背景下，银行的态度也在变化，配置债券的意愿有所上升。“有好几家企业反馈说，最近半个多月来，银行买债正在变得积极，评级一般的债券也略有一点松动。”某券商固收人士对第一财经记者称，随着市场情况的变化，银行的需求也相应发生了变化。

以上述最近重启发行的三家企业为例，除了富力地产主体评级为AAA之外，东方园林、七匹狼集团的评级都不算高。资料显示，东方园林的主体信用评级为AA+；新世纪资信评估公司对七匹狼集团主体、债项的评级均为AA+，中债资信给出的债项评级则为A+。

此外，东方园林近期还获得多家银行授信。公告显示，8月8日以来，东方园林先后与民生银行、兴业银行、广发银行签订合作协议，获得总额40亿元的授信和融资支持，并将在拓宽融资渠道、提高融资效率、提升融资能力等方面获得优先支持，而此次超短融便是由民生银行承销。

“既有政策的原因，也是资产配置的需要。”某股份制银行中高层人士称，目前银行理财、同业存单等发行利率显著下降，银行成本也随之降低，而发行债券利率虽然下降，但仍然处于较高水平，银行有较大收益空间。

公开信息显示，近期，1月期同业存单发行利率已向下突破2%，超过2015年5月的历史低点，3月期利率亦下探到1.9%的历史新低点。而东方园林、富力地产、七匹狼集团的发行成本，均在6.4%以上，东方园林更是达到7.7%。

民营龙头企业受益

在债券发行回暖的情况下，东方园林180度的发债反转，能否成为标志性事件，是市场普遍关注的问题。

“东方园林这次发行成功，除了金融市场的因素，还有两个重要原因，一是已经过去几个月了，市场已经缓过来，企业状况有所改善，二是积极的财政政策，已经开始发挥作用。”上述股份制银行人士称，积极的财政政策发挥作用下，东方园林这样的企业，经营、现金流都会得到改善。

该人士还认为，东方园林此次超短融成功发行，可能还有监管协调的原因。今年年底，该公司仍将有债券到期，依靠自身现金流解决，短期内有一定压力。如果采取硬性收回的方式，一旦不能兑付，会对市场产生不利影响。

根据东方园林此前披露，该公司2018 年内需兑付的债券共计 29 亿元，其中9亿元已在6月10日、7 月 15 日到期，剩余的20亿元则将在11月8日、12月7日到期，年底才是该公司债券兑付的高峰期。

而半年报数据显示，2018年上半年，东方园林的经营性净现金流有所改善，净流入金额为4.26亿元，比去年同期的2.23亿元增加了接近1倍，但总体的资金状况却并未得到显著改观。截至6月底，该公司货币资金20.3亿元，比上年底、3月底的34亿元、28.9亿元，分别减少约13.7亿元、8.6亿元，同期短期借款余额33.9亿元，比上年底的22.3亿元、23.3亿元增加11.6亿元、10.6亿元，短期资金缺口还有所扩大。

对东方园林此次超短融发行成功，业内普遍持乐观态度。申万宏源认为，其超短融发行成功，市场信用逐渐修复。此前该公司发行认购份额较小事件，主要是因为紧信用叠加民企违约潮引发的市场担忧，导致了极端的“民企一刀切”现象。随着目前政策转向，流动性宽松利好龙头民企。

除了资管新规、理财新规等政策正式落地略有宽松外，监管还在积极引导疏通货币传导机制。银保监会在8月18日下发《关于进一步做好信贷工作提升服务实体经济质效的通知》（下称“76号文”），明确指出对于龙头民营企业，要进一步加大融资支持，充分发挥其行业带动作用，稳定上下游企业生产经营。

在此背景下，此前取消发行或发行失败的企业，是否可能重启债券发行？公开数据显示，2018年上半年，信用债净融资额为5281.65亿元，较去年同期的-3861.47亿元出现了大幅好转。此外，上半年共有401只非金融企业信用债取消或推迟发行，总规模约2500亿元，数量与去年同期基本持平。

“有些企业以前就与银行有合作，银行对这些企业也知根知底，监管政策虽然能缓解一些企业的违约风险，但有些经营不佳、纯粹借新还旧的企业，银行可能还是不会投。”上述银行人士称，银行买债的动力确实有所增加，但更青睐高评级、经营和财务健康的企业，以及虽有债务压力但经营较为健康、财务改善的企业。

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