为降低成本而成立的中国铁塔，自身也存在盈利能力不足的问题。

8月12日晚间，中国铁塔发布2018年上半年财报。在报告期内，中国铁塔营业收入为人民币353.35亿元，较上年同期增长6.2%。

中国铁塔称，随着收入规模增长以及各项成本费用的有效控制，公司的盈利能力持续增强。上半年实现营业利润47.60亿元，同比增加15.9%;净利润12.10亿元，同比增加8.0%;EBITDA为209.07亿元，较上年同期增长5.0%，EBITDA率提升至59.2%。

这是中国铁塔IPO后发布的首份财报。作为今年以来港股最大IPO，完成募资后的中国铁塔（00788.HK）于8月8日正式在港股亮相。如何理顺现有铁塔资产以及开展多元化业务方面仍面临诸多挑战。

盈利能力有待提高

为了减少行业重复建设，降低运营成本，中国铁塔于2014年7月成立，从事通信铁塔等基站配套设施和高铁、地铁公网覆盖，大型室内分布系统的建设、维护和运营。2015年10月，通过收购三家运营商存量铁塔资产，中国铁塔形成了全球规模最大的铁塔公司。

但原本为降低成本而成立的中国铁塔，自身也存在盈利能力不足的问题。2018年上半年，中国铁塔的营业利润率为13.5%，净利润率仅为0.34%。

中国铁塔上市的一大诉求就是解决债务问题，减少融资成本。 在募集的543亿港元中，有三成用于还债。

财报显示，截至2018年6月30日，中国铁塔总负债2001亿元，资产负债率为60.85%。其中，短期借款和长期借款分别为990亿元和521亿元。

正是收购三大运营商的铁塔资产，导致中国铁塔的负债率大幅提升。一年前，原中国铁塔董事长刘爱力接受《人民邮电报》采访时表示，中国铁塔的盈利能力还很薄弱，将管理费用压减到极致，将红利都让渡给客户。

刘爱力称，中国铁塔2017年上半年的收入利润率只有3.7%，折算成全年的总资产回报率仅0.8%。如果铁塔公司无法尽快上市，就不能及时解决债务、财务成本过高问题，会降低三家运营成本的力度，直接损害三家利益。

电信分析师付亮在接受第一财经记者采访时表示，中国铁塔目前最主要的问题在于收入过度依赖三大运营商，股东和客户的双重身份很难让其有太多的利润。融资以后如何去寻找新的收入增长点，这是关键所在。

一方面，铁塔公司的成立是为了减少行业的重复建设，降低行业的运营成本；另一方面，作为上市公司，中国铁塔自身也要提高盈利能力，而如何平衡好这一矛盾并不容易。有运营商人士认为，中国铁塔的租金较高，并未降低运营商的成本，而中国铁塔在今年也调整了铁塔的租用价格。

根据招股书，中国铁塔在2018年降低了此前与运营商的定价，在原先协议的基础上，降低了铁塔业务的租用价格。如果采用新定价，2017年中国铁塔年度塔类业务的收入将由670.85亿元减少至629.86亿元，降低了铁塔的营收和利润。

对于中国铁塔这样的重资产企业，设备等固定资产的折旧摊销费用是最大开支之一。根据中国铁塔方面的统计，在2016年、2016年、2017年及截至2018年3月31日三个月，中国铁塔的折旧及摊销费用分别占其营业收入的58.4%、49.3%、47.5%和46.6%。

而从2018年开始，中国铁塔修改了自建铁塔的折旧年限，从10年延长至20年，减少了每年需要折旧的费用。铁塔称，这一变化主要考虑到技术进步，政府颁布的对铁塔站址场地保护的有利政策以及铁塔的质量和特性。

有业内人士对记者表示，新建铁塔的确标准化程度更高、故障率更低，耐用性也会更强，但更改折旧年限更多为了降低成本，提高业绩和盈利。在招股书中，中国铁塔表示，按变更折旧年限的方式计算，2017年度自建地面塔折旧支出从38.78亿元下降到18.65亿元，减少了一半。

多元化业务面临挑战

上市后，中国铁塔的财务问题将有所缓解。而且，根据规划，中国将于2020年实现5G大规模商用，5G的基站建设将是中国铁塔业绩的重要增长点。但与此同时，客户高度集中、收入结构单一仍是中国铁塔面临的重要挑战。

三大运营商是中国铁塔的最大股东，同时也是其主要客户，中国铁塔的收入超九成以上来自三大运营商，而且主要来自宏站塔类业务，业务模式高度集中。

中国铁塔业务模式包括塔类业务（宏站和微站）、室分业务以及跨行业站址应用与信息业务。其中，塔类业务中的宏站业务是其主要的收入来源。2017年该项业务占总营收的97.3%。

在中期业绩报告中，中国铁塔董事长佟吉禄表示，2018年上半年，公司塔类业务稳健增长，室分业务快速发展，跨行业业务规模迅速扩大，形成了多点支撑的业务发展格局。在整体收入实现快速增长的同时，收入结构逐步多元化，室分和跨行业业务等收入占营业收入比重由上年同期的1.4% 提升至3.6% ，但主营业务占比依然高达95.9%。

此前，有投资者对第一财经记者表示：“中国铁塔目前只有多元化地去开发业务，利用网络设施提高服务效率才有可能进一步提高业绩。其实当时找我们去投资的时候，我们一开始还是蛮（犹豫的），（业务模式）太单薄。”

但多元化发展并不容易，在微站业务和室分业务领域的覆盖远比公共领域难得多。电信分析师付亮表示，微站和室分领域面临的局部环境，会出现垄断等因素，中国铁塔需要解决许多新问题，也可能面临来自运营商的竞争。

对于中国铁塔是否应该加快布局多元化业务，也有人持反对意见，认为中国铁塔应先理顺主营业务，再开展其他业务。从2014年成立到收购三家运营商存量铁塔资产，中国铁塔的塔类业务发展并非一帆风顺。一名前运营商员工告诉第一财经记者，中国铁塔还需三四年才能真正厘清现有资产，“因为有来自三个运营商的人员和资产，把这种重资产（铁塔资产）先理顺已经很不错了，没有七八年，不容易（理顺）。”

他指出，目前三大运营商私下也都保留了一些好的基站，中国铁塔要接收三大运营商的全部站点仍需要时间，“但这是趋势”。

此外，5G具有传输速率较高的优势，但覆盖性能较差, 穿透力也较差，基站密度要远大于4G，而目前选址和部署新基站的难度越来越大。上述员工对记者表示，“现在选点非常难，为什么三家合成一家？因为的确推不动。”

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