虽然上周刚公布的中报巨亏4.96亿元，但是南宁糖业（000911.SZ）本周一的股价却在早盘即被大量买盘封死涨停板。

业绩与股价走势之间的强烈反差，体现的是市场对于南宁糖业可能进行国企改革预期，只是这样一家积重颇深的企业，真的依靠国企改革就能旧貌换新颜吗？这或许仍然需要时间去验证。

但有一点却是确定的，如果再不快速采取行动的话，南宁糖业明年就将被戴上ST的帽子。

都是糖价下行惹的祸？

根据南宁糖业上周公布的2018年中报，上半年公司（含子公司）机制糖产量为46.15万吨，同比增加57.38%。公司实现营业收入16.64亿元，同比增长39.49%；上半年归属于上市公司股东的净利润为-4.96亿元；经营活动产生的现金流为-12.03亿元，资产负债率更是高达88.14%。

从公司的主营业务构成来看，其最主要产品机制糖的毛利率为-2.36%，其他产品的毛利率均在10%以上，只是在营业收入中的占比实在太小，很难扭转公司亏损的状态。糖价今年以来的持续低迷则成为了公司经营不善的主要理由，但事实真的是如此吗？

虽然自2017年以来国内糖价一直处于下行趋势之中，但是2015~2016年期间糖价则处于明显的上升趋势之中，但南宁糖业的经营表现却似乎和糖价的波动关系不大，其经营业绩可谓是“王小二过年”——一年不如一年。

公开数据显示，南宁糖业2015年的净利润为5980万元；2016年则降至1840万元（请注意，这一年糖价是在不断上涨的）；2017年随着糖价的下行公司直接亏损了1.94亿元；而今年上半年开始更是变本加厉，半年就巨亏了4.96亿元。

犀利的定增反馈意见

对于公司糟糕的经营情况，公司管理层显然更加清楚。为此，公司计划通过定向增发募资9亿元，用于偿还银行借款和补充流动资金，希望能就此改善公司的经营情况。

不过证监会的反馈意见可谓一针见血，直指南宁糖业的要害。今年4月28日，公司定增申请接到证监会审核反馈意见，要求公司就本次募集资金的必要性、合理性、前次募投项目效益未达预期的原因、2017年存货陡增和公司是否存在退市或破产风险等14个问题在30个工作日提交书面回复。

从具体的问题来看，反馈意见主要聚焦南宁糖业此次定增的募资用途。证监会要求公司补充说明三方面问题：一是要求结合公司经营情况、财务状况及可比公司资产负债率、有息负债比率等情况，说明本次募集资金补充流动资金及还贷的必要性、合理性。二是要求公司补充说明偿还银行借款的明细，是否存在到期时间距今较长的款项，是否拟提前归还。三是要求公司补充流动资金的测算依据，将期末持有存货视同已销售并测算销售收入增长率的依据及合理性。

此外，反馈意见还关注到，南宁糖业2017年年末存货余额为13.1亿元，较2016年末4.78亿元出现较大幅度增长，要求公司补充说明原因及合理性。同时，结合存货库龄、糖价波动等情况，说明存货是否存在滞销，存货跌价准备计提是否充分合理。

截至2017年末，公司商誉金额为2.36亿元，是2015年收购远丰糖业75%股权时产生的。反馈意见要求南宁糖业结合报告期内远丰糖业经营情况，说明未作商誉减值准备计提是否合理，结合相关资产的经营情况，说明其是否存在减值情形。同时还要求公司说明远丰糖业收购评估定价的公允性、合理性，收购这一亏损企业并向其提供财务资助的原因及合理性，是否侵害上市公司利益等。

“保壳”难度高企

从基本面来看，南宁糖业可谓是问题多多，其二级市场的股价表现也是自2016年的高点28.60元持续下行，最低达到今年7月11日的5.18元，最高跌幅超过8成。

不过此后南宁糖业的股价却开始受到买盘的支撑，甚至在绩差中报出台之后还在本周一出现涨停走势。市场解读认为，这主要是得益于近来市场开始炒作国企改革概念有关。但是，也有分析人士表示，“公司已经到了不深入改革很难改善其经营的地步了，管理层错误的决策使得公司即便在市场环境大好的情况下业绩也出现下滑，还能指望他们在市场环境困难的时候力挽狂澜吗？”

更有市场人士指出，由于南宁糖业2017年出现亏损，就今年的经营情况来看，在上半年巨亏的背景下想要全年扭亏也是基本无望，这意味着在2018年年报公布之后，南宁糖业就将戴上ST的帽子了，退市的警钟已然敲响，这或许并不是股价某一天的涨停能够解决的问题，如何切实改善公司的经营业绩才是保住上市公司地位的关键。

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