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2018年5月30日目录

►涨价潮背后，硅片景气度将持续！（招商证券）►行业经历触底+复苏，品牌服饰迎来向上时代（海通证券）►清废行动开启元年，危废处置成蓝海市场 （国金证券）►煤炭和电力供需双改善带动火电业绩反转（方正证券）►消费电子旺季临近，产业链望迎来整体性机会（华金证券）

1.涨价潮背后，硅片景气度将持续！（招商证券）

硅片是晶圆厂最重要的上游原材料，其供需情况与价格趋势能充分反映半导体行业的景气度。进入2018年，全球半导体产业增速环比有所放缓，但硅片涨价潮依旧持续。

通过回溯历史，招商证券发现，自2000年起，12寸硅片出货量以及当年的购买力平价GDP两大数据高度拟合。故在硅片行业中，通常会采用购买力平价GDP模型来判断12寸硅片的市场需求。通过模型可以推导出2017～2022年，12寸硅片需求的复合增长率为4.3%。

2007年起，全球硅片厂大规模扩张12寸硅片产能，但产能利用率严重不足，使得硅片价格持续下跌。进入2016年，在存储器需求爆发的带动下，硅片价格开始一路回升。但各家厂商在经历了过去一轮大萧条之后，扩产较为谨慎，目前全球硅片厂规划中的产能扩张复合增长率（5.7%）介于购买力平价GDP模型（4.3%）与客户需求指引（9.7%）之间。

招商证券指出，有较多晶圆厂已经开始2021年的长协价谈判。但对于12寸晶圆厂而言，其wafer成本占比较低，且28nm以上成熟制程市场竞争激烈。为了维持稳定的产能利用率，避免高额折旧影响毛利,各大厂没有向下游涨价的计划。

招商证券认为，上海新阳（300236.SZ）参股24.36%的上海新昇大硅片项目目前已经实现了挡片的批量供货，正片也有小批量样片实现销售，目前产能4～5万片/月，预计2018年产能可达10万片/月；中环股份（002129.SZ）于2017年10月13日和无锡市签署《战略合作协议》，共同在宜兴市建设集成电路用大硅片生产与制造项目。项目总投资约30亿美元，一期投资约15亿美元。设备厂商晶盛机电（300316.SZ）于2017年10月13日协同中环股份和无锡市签署《战略合作协议》。目前晶盛机电可以向下游客户提供从长晶，滚磨，截断，抛光等硅片生产的全套解决方案。

由于12寸晶圆厂面临激烈的价格竞争，没有涨价动力，招商证券建议关注8寸晶圆厂华虹半导体（01347.HK），公司于2017年下半年对部分客户调价，受益于此，预计公司在2018年二季度末还会有一些调价。另外，国内IDM厂中，士兰微（600460.SH）的8寸线也同样受益于功率半导体需求以及上游硅片的价格传导。

2.行业经历触底+复苏，品牌服饰迎来向上时代（海通证券）

海通证券指出，近期，纺服板块中品牌服饰板块股价表现良好，尤其是在2018年一季报集中披露至今的时间段中，纺织服装板块指数涨幅为-0.69%，服装家纺板块涨幅为0.27%，剔除2018年一季度净利润增速为负的哈森股份、中潜股份、兴业科技后，涨幅前十的标的中有8家均为品牌服饰。

海通证券指出，历史上板块业绩与指数呈现相关性。将板块指数与沪深300进行对比，得出趋势较为显著的有3段区间：①2002～2006年板块指数跑输；②2009～2012年板块指数跑赢；③2016～2017年板块大绝对值斜率跑输。海通证券认为以上三段期间，板块表现与当时业绩情况有相关性。

海通证券指出，2002～2005年服装家纺行业收入增速放缓，2005年负增长，2006年由负转正；业绩在连续下滑形成低基数后于2005、2006年有所反弹。虽然这段时期仍然是行业繁盛期，但人口红利效应减弱，同时电商兴起、跌价海外品牌逐步进入中国市场，加剧竞争，行业整体增速承压。

受到宏观经济持续低迷、行业库存高企、终端零售疲弱影响，2015年起行业经历低谷，并进行了阶段性调整。行业利润端在2016年显著放缓，2017年到达底部，复苏过程中的不确定性，以及当时市场风格造成了2016～2017年板块连续两年跑输沪深300；服装家纺板块大绝对值斜率跑输，板块指数相对于沪深300的比值降低至2017年底的0.65。

伴随着消费升级和终端去库存的不断推进，品牌服饰的产品质量、销售渠道、库存结构等持续优化，现已进入全面复苏状态。在此行业背景下，海通证券重点推荐2018年一季度业绩靓丽，且全年业绩增长动力充足的标的公司：海澜之家（600398.SH）、安正时尚（603839.SH）、跨境通（002640.SZ）等。

3.清废行动开启元年，危废处置成蓝海市场 （国金证券）

“打击固体废物环境违法行为专项行动”即“清废行动2018”已于5月9号启动，至6月底(合计50天)对长江经济带固废倾倒情况进行全面摸排核实。刚开始就发现58个危险废物问题，企业违法倾倒危废极其严重。且目前生态环保部已将危废排查范围由之前长江沿线11个省（市）扩展至全国。

国金证券认为，“清废行动2018”危废政策激发了危废处置需求加速释放。随着清废2018及环保督查“回头看”展开，长江流域危废合规处置需求存在翻倍空间，战略性看好危废2018年投资机会。

经过测算，国金证券预计2020年危废处置市场规模达到1500亿元，中期将达到5000亿元。危废以及水泥窑协同处置行业迎来5年的持续高增长机会。

国金证券认为，按照危废占工业固废4%比率算，2016年危废实际产生量有1.2亿吨。而危废企业实际处置率仅有35%，危废处置率严重低下，处置率亟待提高。

危废处置是资源化+无害化的综合处置体系。目前危废资源化处置经过多年充分发展，已基本实现供需平衡。无害化处置具有高成本+低释放+周期长（选址困难+投资性研究分析+审批）以及处置技术复杂的特点。目前我危废资源化利用处置达到53%，而无害化处置却仅有30%。

水泥窑协同处置不产生二噁英。水泥窑处置投资/ 运营成本仅为传统工艺 1/3 和 和 1/2 ，成本低，利润率高。协同处置改造周期一般8-9个月，而传统工艺处置周期（选址+可行性分析+评审）一般为2-3年，水泥窑改造周期短，产能释放快。从而水泥窑协同处置成为了解决危废处置需求缺口的有效新型技术。

国金证券认为，危废处置公司现金流好，具备强大安全边际，建议重点关注东江环保（002672.SZ）、上海环境（601200.SH）、金圆股份（000546.SZ）、中材国际（600970.SH）。危废处置龙头公司东江环保当前PE估值24X，是危废绝对龙头，开始走上正轨；金圆股份当前PE估值17X，水泥窑协同处置危废新秀；上海环境PE估值22X，上海危废医疗危废垄断地位；中材国际PE估值10.1X。

4.煤炭和电力供需双改善带动火电业绩反转（方正证券）

2017年我国原煤产量达到34.5亿吨，其中内蒙、陕西和山西三个省份原煤产量达23.02亿吨，占全国原煤产量的66.82%。我国煤炭消费量集中在经济较发达的中东部地区，2016年供给侧改革使中东部地区的煤炭产量大幅度缩减，煤炭消费缺口被进一步拉大，这对煤炭运力提出了较大考验。2017年铁路煤炭发运量21.55亿吨，同比增长13.42%，扩充的运力缓解了煤炭紧张的供需关系，但“公路治超”和“公转铁”仍对运力造成较大压力，在煤炭供应高峰期时出现时段性和结构性的偏紧。

运力持续释放和行政干预加强促煤价回到绿色区间：煤炭铁路运输将以晋陕蒙煤炭外运为主，其中大秦铁路、蒙冀铁路、瓦日铁路和神华系的朔黄铁路是四个主要通道。四条主干线2018年新增运力为1.08到1.17亿吨，算上支线的新增煤炭运力，预计全年可新增运力1-1.5亿吨，可有效保障煤炭的输运。蒙华铁路2019年投产，设计运力2亿吨，具有运输距离、运输时间和运费上的优势，可将内蒙和陕西榆林地区的优质煤炭送至华中地区，缓解华中地区煤炭供应紧张局面，降低华中地区煤炭运输成本。5月18日发改委宣布将采取措施促进煤价回归绿色区间，主体措施包括增产量、增产能、增运力、增长协、增清洁能源、调库存、减煤耗、强监管和推联营。在优质产能和煤炭运力持续释放的情况下，随着发改委对于煤价的行政干预加强，煤价回归绿色区间的趋势明确。

电力供需改善，煤电机组利用小时数进入上升通道：短期来看，1-4月全社会用电量达2.11万亿千瓦时，同比增速9.32%，远超年初预期。叠加火电的装机增速持续下滑，2018年4月火电装机增速已下滑至3.7%，利用小时数或将有明显回升。长期来看，到“十四五”末将新增用电量3.2万亿度，在水电增量不到10%，核电发展低于预期和风光无法负载基核的能源供给结构下，同时未来煤电增量机组也非常有限，煤电的重要性应得到提升，负载基础负荷的煤电机组利用小时数将进入上升通道。

投资建议：火电估值为近十年低位，在煤价和利用小时数均处在有改善情况下，业绩反转预期明确，具备战略性的配置价值。重点推荐港股的华能国际电力（0902.HK）和大唐发电（0991.HK），A股的华能国际（600011.SH）、皖能电力（000543.SZ）和浙能电力（600023.SH）。

5.消费电子旺季临近，产业链望迎来整体性机会（华金证券）

中美贸易战的预期持续缓和，高通与大唐电信子公司的联芯科技的合资公司获批，兆易创新与美国存储器厂商Rambus成立合资公司，以及高通收购恩智浦在中国获批预期提升，均显示了中美之间在贸易争端方面的逐步趋缓，双方合作预期高于对抗对于两方面均利大于弊。华金证券认为，未来电子元器件行业投资风险将会持续缓和。

从具体行业来看，消费电子行业值得关注，尽管工信部的手机出货量数据和我国台湾企业的月度营收数据均基本反应终端处于传统淡季，但华金证券认为厂商的结构化行情也将传导到供应链上，随着市场进入旺季的预期逐步推进，新技术和新变革带来的增量有望成为供应链成长的机会：1）光学创新方面在屏下指纹、3DSensing以及多摄像头是主要的方向；2）无线充电方面，华为和小米春季新机跟进苹果，较低的价格为市场前景开拓奠定了基础；3）外观革新玻璃和陶瓷的成长趋势确定。智能终端的市场份额的集中将传递到供应链厂商，头部品牌的供应商将受益市场份额提升。

投资方面，苹果新机的芯片开始逐步进入量产，消费电子产业链的库存提升将会进入实质性启动过程，产业旺季逐步临近。资本市场上，富士康上市在即，而小米的IPO也逐步临近，资本市场在关注度方面对于消费电子也在持续增加，智能终端厂商在光学、无线充电、外观等方面的创新也持续向新品渗透，结合近期调整后估值方面已经回归，建议持续关注行业的库存变动趋势，把握行业发展动向。

华金证券表示，建议积极关注生物识别模组及摄像头模组厂商欧菲科技（002456.SZ）、外观结构件厂商科森科技（603626.SH）、集成电路设计厂商东软载波（300183.SZ）、半导体封测厂商通富微电（002156.SZ）和华天科技（002185.SZ）。

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