信用违约风险事件频发：表现为五方面特征

近期债市违约风险受到市场广泛关注。2018年初以来新增违约发行人已有8个，超过2017年全年（6个），违约债券16支，涉及规模144亿元。信用利差近期明显走阔，信用债发行受抑。当前的信用违约风险呈现以下五个特征：

►A股上市公司违约案例有所增加。2014-2017年直接涉及债务违约的上市公司很少，每年在0-2家左右。但年初至今已经有4家A股上市公司涉及债务违约[1]。

►民企压力更大。3月以来货币环境中性略紧、非标转标对资金链多处于末端的民企影响更大。今年8个新增违约人中有6家民企。

►行业方面，今年来自新经济领域的违约项目占比提升。财政政策收紧背景下环保、PPP相关板块也是违约多发区。

►信用违约企业一般具备以下特点：1）投资、业务扩张较为激进，短期市场发生变化时抗风险能力弱；2）财务杠杆较高，债务结构差，短期偿债压力较重；3）自身盈利能力不佳，经营不善；4）现金流匮乏，在手现金有限；5）公司治理能力较差，存在较多关联交易隐患，等等。

►货币紧缩、监管趋严加剧违约风险暴露。相比往年债务违约多因企业经营不善不同的是，近期违约风险的提升更多来自流动性紧平衡以及资管新规之后商业银行表外资产转表内带来的信用收缩对企业的融资压力的结构性影响。

对股票市场影响：短期压制风险偏好，但实质性影响暂时有限

考虑到信用债违约演化的不确定性以及相关公司的风险暴露，信用债违约近期也压制股市风险偏好。

但是目前一方面发生债务违约的频率虽然有所加快但尚属个案，在整体市场中占比极低（存量20万亿元的非金融信用债在2014年以来有880亿出现违约风险，占比不到0.5%）；另一方面相比上次债券违约频发的2016年，本轮债券违约密集发生的背景是货币政策维持紧平衡与资管新规下非标回表给部分企业资金链带来一定压力，而非企业基本面普遍性的恶化。

事实上自2016年中经济见底复苏以来，大部分企业的盈利、现金水平、债务偿还能力等均有明显的提高，我们认为当前信用违约对于股市实质影响有限。

往前看，在政策基调不变的情形下，信用债违约后续可能会继续演化，但风险大概率集中在局部问题企业内。后续需密切关注信用违约面是否会继续扩大及政策面的反应。

行业和个股配置建议：

虽然根据以往经验，单从已知的财务条件的角度较难筛选出未来违约风险较高的企业（在已知信息下这些公司债券评级也一般较低），但信用风险上升的背景下投资者短期可能会阶段性回避受财政和金融监管影响较大、杠杆率较高或偿债压力较大的行业和个股；相应增加对资金相对充裕、杠杆率较低、偿付能力较强的行业配置，如偏消费板块中的食品饮料、家电、医药、餐饮旅游以及TMT（电子、传媒互联网、计算机）等。

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