五一前夕《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（下称《资管新规》）终于落地，并自发布之日起施行。

在近日关于《资管新规》涌现的众多解读中，一则“从此世间再无保本保收益”的标题映入投资者张子杉(化名)的眼帘。过去数月，张子杉因自己购买的一款股权项目资管产品遭遇巨幅亏损从而走上维权之路。投资“踩雷”，又遇上《资管新规》对监管的加强，他对于如何维护投资者权益以及今后如何继续投资深感疑虑。

深陷中科招商

2015年注定是很多投资者难忘的的一年,A股市场从疯牛到股灾爆发，如梦如幻。一季度A股高歌猛进的同时，新三板的疯狂更让众多投资者跃跃欲试。“当时很多新三板股价都已经翻了10倍。” 张子杉对记者回忆道。

那时候的新三板确实比A股更让人“心动”。2014年有11%的企业股价涨幅超过100%，2015年一季度又有17%的企业股价涨幅超过100%，新三板指数2015年前四个月涨幅已接近100%。在转板制度、降低门槛与分层管理、做市商扩容等多重利好预期下，众多机构和个人对新三板一片看好。

由于达不到新三板自然人500万投资门槛，张子杉通过一家名为锦安财富的代销机构购买了《前海开源资产锦安财富新三板资产管理计划》，间接地投了100万。三年过去了，让张子杉万万没想到的是，当年投入的100万元不仅没有赚取收益，竟然还出现了巨幅亏损。

基金管理人给予的解释是产品参与了中科招商定增，但现在中科招商已被摘牌，产品的退出都变成了问题。

提及中科招商，这无疑是过去几年新三板市场大起大落的一个缩影。2015年3月，中科招商挂牌新三板，此后火速完成多轮定向增发融资，并连续举牌十多家小市值上市公司，轰轰烈烈的囤壳行为让中科招商市值一度突破1300亿元，成为新三板的领头羊。

股转系统统计数据显示，截至2016年末，新三板市场的合格投资者不足30000人，中科招商独占2700多个合格投资者，接近市场总额十分之一。

好景不长，2016年5月，全国股转公司发布了《关于金融类企业挂牌融资有关事项的通知》，其中对私募基金管理机构新增8个方面的挂牌条件，最具杀伤力的是要求管理费收入与业绩报酬之和须占收入来源的80%以上。

2017年底中科招商因未能在整改期限内达到这一条件而被强制摘牌，最后一个交易日的收盘价为0.61元，这与其18元/股左右（除权除息后复权价格为2.98元）定增价相比，跌幅接近80%。

事实上，这一阶段新三板市场整体也从狂热到降温直至转向低迷，大多数公司都在经历着相似的“命运”。根据Wind资讯数据，从2015年4月15日至2018年3月20日，190个新三板做市标的涨跌幅的中位数为下跌78.97%，平均数为下跌72.44%。

今年5月3日发布的《新三板挂牌公司2017年年报分析报告》中称，2017年挂牌公司中有3027家净利润增速超过50%，同时也有3442家公司业绩下滑幅度超过50%，业绩波动符合成长期中小企业发展的特点，市场各主体应客观看待中小企业业绩波动。

产品大幅亏损

但最先被这波巨浪吞噬的无疑是中科招商的投资者，张子杉购买的新三板资产管理计划正是其中之一。

中国基金业协会备案数据显示，《前海开源资产锦安财富新三板资产管理计划》募集规模1.58亿元，持有人110人，备案日期为2015年3月31日，合同期限三年。也就是说，该产品到今年3月末已经到期。

损失惨重的投资者不甘沉默，开始组建各种“维权”微信群，商讨如何挽回残局。张子杉表示，经过与锦安财富、前海开源资产几次沟通，投资者最希望的结果是基金管理人能够按照本金加一定利息进行回购，但是代销机构和基金管理人坚决地拒绝了这一方案，而是提出了继续投资其他预期收益率较高的优先级产品等解决方案。

“这显然不是我们想要的结果，目前已经亏成这样，谁还能相信投资其他产品一定能挽回部分损失。”张子杉抱怨道。

在经过几次斡旋仍未达成令投资者满意结果后，4月初数名投资人来到锦安财富拉出“锦安财富还我血汗钱”的横幅进行施压。4月18日下午，无奈的投资者再次来到前海开源基金总部拉出“前海开源还我血汗钱”的横幅，后经某微博大V转发，迅速占领了各大媒体头条，也让前海开源基金一时成为舆论焦点。

4月18日晚间，前海开源资产紧急发表声明称，该产品是前海开源资产通过锦安财富发行的股权投资项目资产管理计划，股权投资本身是高收益高风险的投资品种。前海开源资产在该资管计划发行、运作管理及投后服务过程中均做到了“卖者尽责”。

声明中还强调，由于市场环境改变等资产管理人不可抗拒力量，这些风险项目最终要靠市场化的手段解决处理。前海开源资产不会推卸责任，但对于不正当的要求，也不会妥协。

“现在我们还在和前海开源资产、锦安财富协商，该产品60%投向中科招商，这部分可以继续等。40%投资其他项目部分希望基金管理人以一定幅度溢价（按照约0.6元的净值）进行回购。”

但是刚刚出台的《资管新规》明确禁止刚性兑付，这让张子杉感受到这个“维权之路”的艰难。他万般无奈地表示，“三年前投入的100万到目前只兑付了8万，还有一部分资金不知道什么时候兑付，这样的结果都让人难以接受。”

“保本保收益”成过去时

事实上，在过去十多年里，由于理财产品亏损兑付危机引发的投资者维权事件不断上演，很多金融机构往往因为担心舆论负面影响而都最终妥协，通过刚性兑付来息事宁人。

因为打破刚性兑付的核心是“卖者尽责、买者自负”，但对于“卖者尽责”缺乏明确而清晰的判断标准，一旦产品发生亏损，就会陷入金融机构与投资者的不断扯皮中。

前海开源资产方面向第一财经记者确认，公司上述产品的销售合同合法合规，并按合同约定进行投资管理，尽到了产品管理人的职责。

但张子杉认为，前海开源资产的新三板产品存在管理人对市场形势过于乐观风险揭示不充分、以及投资中科招商单一标的占比过高、多次更换投资经理等多种问题。“更让大家无法理解的是，产品净值长期停留在0.9元左右，直到今年2月下旬才发现净值已经是0.36元。”

就投资者的有关疑问，前海开源资产回复第一财经记者称，2015年正值新三板市场高涨时期，但在产品路演推介及销售过程中均按照要求对投资者进行了充分的风险提示。前海开源资产在4月18日的声明中也表示，在运行过程中公司出具管理报告，并通过代销机构组织投资者说明会，及时报告基金运行情况。

此前有法律界人士指出，在资管产品的兑付问题上，近年来监管部门一再强调“卖者尽责，买者自负”，如果投资者认为管理人或代销机构未尽责，可以依法追究其责任，通过法律途径解决争议。

关于中科招商单一标的问题，前海开源资产则回应表示该产品为主动管理型产品、具体投资标的在符合资产管理合同约定的情况下均由管理人自主决策，产品合同并没有对单一投资标的设置上限。

“中科招商作为一家新三板龙头上市公司，在新三板上市后经历了重大调整后退市，更是一个众所周知的特殊事件。”声明中如是表述。

对于投资者质疑的净值问题，前海开源资产回应称，因为新三板股票交易处于相对不活跃状态，且没有涨跌幅限制，如此容易造成股价剧烈波动，所以结合行业内对新三板估值在会计处理上的谨慎性原则考虑，合同采用成本法估值。

“股权类产品情况确实比较特殊，无法像A股产品那样估值。”一位资产管理业界人士对第一财经记者透露，由于该产品主要标的中科招商退市，如果按照退市前价格对产品进行估值，也会出现基金净值与实际价值相差甚远的情况。“毕竟现在谁也不知道中科招商那部分股权究竟最后值多少钱。”

“如果产品运作或是销售真的存在重大违规，投资者维权的最佳途径应该是寻求法律仲裁，而不是拉横幅。”一位基金业内人士对记者坦言，基金管理人也很无奈，投资者拉横幅公司品牌业务各方面都会受影响，但现在又不可能像过去通过刚兑来息事宁人。

最新出台的《资管新规》中明确界定，“资产管理产品不能如期兑付或者兑付困难时，发行或者管理该产品的金融机构自行筹集资金偿付或者委托其他机构代为偿付”的行为属于刚性兑付，如果被认定存在刚性兑付行为，将对金融机构进行处罚，并鼓励单位和个人对刚性兑付进行举报。

上述业内人士指出，刚性兑付其实无论对个人还是宏观经济都是不利的，因为一旦存在第三方兜底或介入的预期，金融机构为吸引投资者，容易忽视项目风险，优先选择收益高的项目，尽职调查和风险控制薄弱。而一旦刚性兑付久了，投资者就认为是应该的。在无风险状态下，资金也就越炒越贵，最终导致金融杠杆越来越高，挤压了实体经济的生存空间。

然而打破刚兑的直接承受者是一个个微观投资者，所以过去十多年里虽然我们多次听到刚性兑付这座冰山隐隐破裂的声音，但强大的惯性和舆论压力依然裹挟着“保本保收益”前行。

《资管新规》指引下，资产管理行业的变革已经拉开序幕。做到“卖者尽责、买者自负”，需要专业的资产管理人，以及更加成熟的投资者。

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