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2018年5月7日目录

►消费、运营两端发力，新能源车市场高成长持续！（长江证券）►国产片进口片内容多元化，市场未来表现值得期待（上海证券）►外废进口新政实施后，包装纸价有望再度上行（国金证券）►建筑“洼地”更安全，宏观逻辑边际改善发酵机遇（国金证券）►供需缺口推动业务毛利高企，危废处置龙头优势显著（国泰君安）

1.消费、运营两端发力，新能源车市场高成长持续！（长江证券）

长江证券认为乘用车电动化趋势确立，市场需求却不明晰，潜在增长点值得挖掘。2017年新能源乘用车市场重要边际变化包括国内积分制落地、合资与新兴车企参与度提升、海外电动化趋势确立等，国内实现销售55.6万辆，同比增长71%，但新车渗透率仅约2.25%，全球销量超120万辆，高增速下市场空间巨大。

电动乘用车替代同类产品（燃油车等）关键在于更强性价比，替代过程正持续推进。长江证券从车型定位、销售区域及终端三个维度发现：①短期小微型已凭借较强的经济性形成了对低速电动车的消费替代，并应用于分时租赁等运营场景；②更高级别电动乘用车在限购城市私人消费及出租车（含网约车）市场也已初具规模。后期在技术进步及成本下降驱动下，消费及运营终端崛起是大势所趋。

从消费端看，长江证券指出，电动乘用车消费市场受产品供给影响大。①2017年小微型电动车补贴后售价已到达低速电动车价格区间，2018年低续航车型补贴虽大幅下滑，但分段补贴政策下，通过车型升级及成本控制，高性价比优势仍有望维持，市场仍将稳健增长；②较高级别电动车需求集中在限购城市，考虑牌照竞拍支出，初始购置成本更低，生命周期使用经济性也更强；高额补贴下，部分车型单车盈利能力或已高于燃油车。

从运营端看，长江证券指出，分时租赁契合汽车共享趋势，具备使用便捷、成本低等优势，当前行业正快速发展且或已接近盈亏平衡点，前四大龙头企业运营车辆（以小微型纯电动为主）总量已超5.6万辆，运营效率提升要求企业加大投入，股东方（车企为主）背景更添扩张确定性。出租车（含网约车）电动化以高续航较高级别车型需求为主，全生命周期运营具备经济性，政府重点扶持更具确定性，截至2016年底，全国出租车保有量约140多万辆，而新能源保有量仅7万辆，增长空间广阔。

长江证券认为，未来国内新能源乘用车具备产销高增长及结构升级两大趋势，看好市场空间加速扩容、竞争格局较为清晰的中游龙头企业，推荐宏发股份（600885.SH）、三花智控（002050.SZ）、天赐材料（002709.SZ）、创新股份（002812.SZ）及新纶科技（002341.SZ）等标的。

2.国产片进口片内容多元化，市场未来表现值得期待（上海证券）

据电影票房数据显示，内地电影市场2018年五一档三天产出综合票房分别为3.84亿、3.52亿、2.58亿，累计达9.99亿，较去年同期大涨27.4%，创造历史最强五一档。五一档票房冠军是《后来的我们》，累计票房达9.26亿，《幕后玩家》以1.98亿名列第二，《狂暴巨兽》、《头号玩家》继续保持稳定进账。上海证券指出，五一档冠军《后来的我们》累计分账票房也轻松超越《北京遇上西雅图2》的7.87亿，创造内地市场女性导演作品最高票房新纪录。

上海证券认为，五一档电影票房创新高，延续了一季度票房突破200亿的良好势头，国内电影市场回暖趋势明确。五一档票房增长核心因素包括：经过4月的低迷，档期内影片质量有所提升；电影荧幕数量近年来持续增长，基础硬件拉动票房增长；平均票价持续提升，长期利好电影制作行业及院线行业龙头。《后来的我们》等国产影片取得较好的票房走势。

此外，申万宏源指出，2013～2014年《致青春》、《中国合伙人》、《小时代》、《匆匆那年》等情怀、青春题材电影崛起，2015～2017年则逐渐冷却，市场地位让位于动作、喜剧等传统类型及奇幻、悬疑等新兴题材。申万宏源认为，电影产业对于内容制作的重视程度持续增加，多元类型化电影将持续激发不同关注群体的需求，利好电影市场长期扩容。

5月份将陆续有《复仇者联盟3》、《寂静之地》等进口大片上映，上海证券认为，随着影院数量的平稳扩张，国内电影内容制作水平的提高，当前电影行业仍处于成长期，相关公司将在未来分享行业增长带来的利润。上海证券看好具有优质影视剧制作能力的内容公司及渠道布局合理的院线公司。申万宏源建议关注中国电影（600977.SH）、横店影视（603103.SH）、光线传媒（300251.SZ）等受益标的。

3.外废进口新政实施后，包装纸价有望再度上行（国金证券）

据报道，受原料废纸价格上涨等因素推动，相关纸企开启新一轮提价。生意社数据显示，山东、福建、河南等地纸企相继发布涨价通知，宣布自5月1～2日起，瓦楞纸等纸种上涨100元/吨。

国金证券指出，2017年12月，环保部先后发布《进口废纸环境保护管理规定》和《进口可用作原料的固体废物环境保护控制标准——废纸和纸板》，将“未经分拣的废纸”直接从进口目录中剔除，以及将进口废纸含杂率由原来的1.5%下调至0.5%。两项政策叠加实施后，使得外废进口量大幅缩减，促使国废价格具备在今年内继续走强的基础。

在外废新政出台后，截至目前，共批复11次外废配额，总量为1101.23万吨，显著低于去年前11批次。核准配额超过10万吨的企业仅有12家，其总配额占到已批复配额的91.9%，外废配额依旧在向产能较大的纸厂集中。国金证券认为，拥有外废配额的包装纸企，相对更具成本管控主观能动性，可以在制造环节通过调节国外废配比对冲原材料价格波动，以获取更稳定的盈利水平。另一方面，对于国废市场而言，目前拥有外废配额申请资格但暂未获得配额批复的包装纸企业，将持续新增市场需求进一步加剧国废价格上行的可能。

本次海关总署出台的《通知》中一项措施要求，从今年5月4日起，对进口美废进行100%开箱，100%掏箱检验检疫。美废目前在我国进口废纸中占据绝对的主导地位，此次新监管措施实施，将直接提升美废进口的风险与成本，短期内对美废进口的订单很可能出现大面积延后，再度缩减整体废纸进口量。目前来看，上周内，玖龙。理文两家龙头纸厂已经开始提价抢货，国废采购价均上调100～200元/吨不等。国金证券认为可以预见，由于新的监管措施实施，导致美废进口量进一步缩减，而欧废和日废短期难以弥补，国废价格短期内有望加速上涨。

国金证券认为，环保督察常态化、环保重点监测名单等政策持续提升环保强度，中小纸企生存难度与日俱增，包装纸行业产能加速出清时点临近，集中度提升之下依旧看好大型企业的综合竞争实力，重点推荐山鹰纸业（600567.SH）、太阳纸业（002078.SZ）。

4.建筑“洼地”更安全，宏观逻辑边际改善发酵机遇（国金证券）

国金证券认为基建投资增速下行和利率上行是压制建筑板块估值而非基本面的重要因素。2016年以来固定资产投资建筑安装费用增速逐渐下行以及利率逐渐上行对建筑板块的估值产生影响，但建筑板块2015～2017年营收却同比增5%、6%、9%，利润总额同比增5%、11.5%、18%，营收和利润增长持续印证基本面持续向上。

国金宏观观点认为，我国经济下半年承压，政策对基建投资支持力度将加大，4月23日召开的政治局会议再次提到扩内需基建增速预期边际改善；下半年利率大概率下行；截至5月5日，申万建筑装饰板块PE仅12.88倍，远低于全部A股估值（17.4倍），低洼地势更安全，且下半年宏观逻辑边际改善将助推板块估值修复。

国金证券指出，“集中化+国际化+管理优化”正在重塑行业格局，中观变化才是影响建筑板块基本面的最重要因素。从历史数据来看，高质项目向上市公司聚拢，PPP模式下单个订单体量变大集中度进一步提升，未来PPP规范将常态化，规范化的PPP作为去杠杆的长效机制将获长期支持，门槛抬高利好龙头。

国金证券指出，“一带一路”沿线国家基建需求大（2016～2030年基建需求达26万亿美元），沿线国家出口占比高（28%）、增速快，加速“一带一路”发展有望为严峻贸易形势减压。2018年一季度我国对外承包工程合同额同增3.8%，完成营收额同增18.5%，订单结转或提速，有望迎来业绩兑现期。

国金证券认为建筑国企改革稳步推进，长期来看，混改、员工持股、公司化改革推动国企内核质变，由此对建筑央企（国企）形成长期利好。

国金证券认为，建筑行业市场空间巨大，龙头企业具备优质的管理能力，融资能力以及外延扩张能力，上市建筑企业的三个变化将持续提升它们的竞争能力，只要宏观逻辑不出现“断崖式”的变化，中观变化才是长期影响建筑板块基本面的核心因素。

国金证券根据中观变化、细分板块、财务指标、交易属性、估值、安全边际六大维度，推荐东方园林（002310.SZ）、岭南园林（002717.SZ）、中材国际（600970.SH）、杭萧钢构（600477.SH）、铁汉生态（300197.SZ）。

5.供需缺口推动业务毛利高企，危废处置龙头优势显著（国泰君安）

危废本身具有污染物属性和资源属性双重特点，当资源属性为主时，以资源化回收再利用为主，通过有价组分回收、提纯回用等方式，显著降低废物的环境危害，同时获得盈利。当污染物属性为主时，以无害化处置为主，通过焚烧、填埋等方式，进行减量与彻底的性状改变。国泰君安指出，由于商业模式的影响，无害化的产能缺口显著，资源化供需基本平衡。

根据产废企业口径（国家统计局数据）：2016年我国产生的5347万吨危废中，资源化综合利用、无害化处置、贮存占比分别为52.8%、30.0%和17.16%。其中，我国2016年危废实际产生量约1.2亿吨，产能缺口仍有46%，缺口规模约为5566万吨/年。

国泰君安表示，根据2016～2017年中央环保督查的各省整改方案，危废长期堆存、去向不知问题较为普遍，仍有大量危废被贮存或被非法丢弃，潜在风险高。因此，重拳执法手段是最重要的催化剂，强制非法处置危废转向合法渠道。而由于传统无害化工艺产能释放慢、成本高与选址阻力较大等问题，产能缺口较大，危废处置费长期维持高位，目前危废无害化处置设施盈利能力较强，尤其以焚烧无害化最甚。

国泰君安指出，在环保执法力度显著加强后，供需不平衡加剧，危废收储价格显著抬升，因此危废处置产能盈利能力水涨船高，鉴于新增产能释放需要经过严格行政审批与工程建设，预计供需缺口将至少延续至2022年，行业有望长期享受50%以上的高毛利率。这一情况在A股上市公司或并购项目的披露的数据中，得到广泛的确认。

危废处置企业通过持有尽可能多的危废品类处置牌照，为产废企业提供一站式服务，将显著减少客户不同危废的贮存与管理难度，企业粘性也相应显著加强。在目前产能严重不足且全牌照布局极少的情况下，这一趋势还未充分体现，而一旦进入市场供需平衡状态，全牌照溢价优势将更加充分显现。国泰君安建议关注金圆股份（000546.SZ）、海螺创业（0586.HK）。

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