一财研选｜存托凭证助推中概股回归，龙头券商大有可为！(5)
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2018年4月1日目录
►锂矿及锂盐实际投产有限，碳酸锂价格持续看涨！（广发证券）►存托凭证助推中概股回归，龙头券商大有可为！（华泰证券）►半导体设备单月出货创新高，景气周期仍将持续（东方证券）►优质内容驱动付费模式，这个平台还有发展空间（国泰君安）►新政大力支持可再生能源，细分领域龙头长期受益（国联证券）
1.锂矿及锂盐实际投产有限，碳酸锂价格持续看涨！（广发证券）
据报道，随着碳酸锂需求的增加，多家上市公司开始建立碳酸锂生产线，扩充锂盐产能。业内人士表示，尽管今年的新增产能比较多，但受到各种因素影响，真正能落地的产量不多，2018年碳酸锂供需仍处于紧平衡状态。
广发证券指出，锂价持续上涨，企业纷纷布局锂矿资源及锂盐加工，表内规划产能富足；但新建产能（尤其是盐湖提锂、云母提锂等）真正释放的时间、产量、产品质量及持续稳定性等存在不确定性。考虑环保标准、建设周期和客户认证等关键因素，结合同业历史产能释放进度，预计全球锂矿资源及锂盐加工产能集中于2018年第三季度开始放量，2018年整体供给增量有限。
广发证券通过分析国内外两个具有代表性的盐湖项目，发现盐湖提锂产量爬坡较为缓慢。因此在预测盐湖提锂新建项目产量时，考虑环保标准、建设周期和客户认证等关键因素，广发证券假设正式投产后第1年产能利用率为10%，第2年产能利用率为50%，第3年产能利用率为80%。
我国盐湖先天不足（镁锂比高，锂浓度低），目前产能主要为工业级，短期难以对电池级市场造成冲击。近期多家公司陆续公告已在盐湖中成功提取碳酸锂，但多为试验性项目，尚不具备大规模生产的能力，视觉冲击远超对供给端的实际扰动。
广发证券分析认为锂盐价格全面上涨，一方面可能因为新能源车补贴政策落地，行业不确定性消除，同时新版政策引导动力电池向高续航里程、高能量密度等方向发展，有效促进高端电池级锂盐产品需求；另一方面或可反映锂矿及锂盐供给端产能释放缓慢。长期来看，动力电池对高端锂盐产品的需求将继续保持高增长，而供给端（盐湖提锂、云母提锂等）新增产能释放因工艺技术、产品质量、可靠稳定性等因素存在不确定性，建议重新审视碳酸锂供需格局，坚守锂资源龙头企业价值投资。
标的方面，广发证券建议关注天齐锂业（002466.SZ）、赣锋锂业（002460.SZ）、雅化集团（002497.SZ）、融捷股份（002192.SZ）、威华股份（002240.SZ）、科达洁能（600499.SH）、藏格控股（000408.SZ）、江特电机（002176.SZ）、贤丰控股（002141.SZ）、西藏矿业（000762.SZ）等。
2.存托凭证助推中概股回归，龙头券商大有可为（华泰证券）
华泰证券指出，两会期间关于资本市场支持新经济和独角兽企业上市的各方表态频繁且密集，“让业务主战场在境内的新经济企业回归A股”是政策改革方向之一。CDR（存托凭证）是解决两地的法律、两地监管的有效措施，有利于已上市、海外退市企业回A股上市。同时CDR业务的推进将满足境内投资者多样化投资需求，加快资本市场对外开放。
华泰证券认为，证券公司作为资本资本市场重要媒介，竞争优势明显，业务的开展有望增厚证券公司投行及交易佣金收入。
存托凭证主要集中在发达市场，美国业务发展最早也最为成熟。当前越来越多的公司选择通过发行存托凭证登陆美国资本市场，据Wind统计，2017年美国合计IPO规模550亿美元，其中通过存托凭证发行规模62.5亿美元，占比11%。2017年末存托凭证累计存量规模1.05万亿美元，较2016年底增长了39%。
海外企业回归A股主要有私有化并借壳回归以及CDR两种形式。从企业自身角度看，发行CDR成本较低，且为在原有融资渠道基础上的进一步拓宽，有助于丰富股权结构的多样性。预测中概股回归发行CDR潜在规模为4940～9880亿元。
存托凭证业务中涉及存托机构和当地托管人两个核心机构，其中存托机构可以选择商业银行或证券公司。华泰证券指出证券公司作为存托机构的模式不存在法律法规的限制，且具备证券业务经验，优势较为明显。
华泰证券认为综合实力比较强、在境外有分支机构的证券公司将具备较大竞争优势，有望获得业务的先发及主导权。存托机构在业务开展中将收取发行费用及交易费用。参考美国经验，发行存托凭证上市费用较发行普通股更高；交易费用按股收取，每年定期扣减；有望增厚券商承销及交易佣金收入。
华泰证券认为，CDR有望推动中国资本市场加速走向成熟，境外业务布局完善、综合实力强的券商有望受益。推荐全业务链发展的行业龙头、海外业务布局完善的中信证券（600030.SH）；以及全业务链发展、海外业务发展领先的海通证券（600837.SH）、招商证券（600999.SH）。
3.半导体设备单月出货创新高，景气周期仍将持续（东方证券）
SEMl（国际半导体产业协会）近日公布最新出货报告，2018年2月北美半导体设备制造商出货金额为24.1亿美元，环比增长1.7%，同比增长22.2%，创下自2001年3月以来历史新高。业内专家表示持续乐观看待今年全球半导体市场的景气。
东方证券指出，半导体设备出货为行业景气度先验指标，本轮行业景气度有望持久。设备购置为半导体产能投放中投资金额最大的部分，半导体设备出货金额与未来行业市场规模密切相关，为行业景气度的先验指标，2015～2017年全球半导体设备支出连续三年正增长，2018年1月与2月同比增速均超20%，连续4年增长可期，体现出本轮半导体行业景气度有望持续较长时间。
存储与晶圆代工厂商投入先进制程拉动设备出货。随着摩尔定律向先进制程态演进，工艺推进成本越来越高，包括台积电、三星、格罗方德等企业纷纷宣踪高端设备需求放量，成为各家设备大厂业绩增长的重要助力。
晶圆厂建设拉动设备投资，大陆将成全球第二大半导体设备市场。大陆地区近年来掀起晶圆厂建设浪潮，大陆将成为全球半导体设备支出成长最快的市场，2018年开始设备进入大批量交货期，核心设备的投资是晶圆厂投资的最重要组成部分，国产设备具有价格和服务等多方面优势，有望得到快速发展。
东方证券认为，国内半导体设备标的较少，具有稀缺性，看好半导体国产化趋势为相关公司带来的投资机会，建议关注北方华创（002371.SZ）、上海新阳（300236.SZ）、太极实业（600667.SH）、鼎龙股份（300054.SZ）。同时建议关注国内发展较为成熟的封装测试领域.建议关注长电科技（600584.SH）、通富微电（002156.SZ）、华天科技（002185.SZ）。
4.优质内容驱动付费模式，这个平台还有发展空间（国泰君安）
综合海内外视频龙头发展情况，国泰君安认为，精品原创内容是视频网站驱动用户持续付费的核心要素之一。
国泰君安指出，海外有线电视龙头HBO近年虽面临电视用户增长放缓，但凭借超一流的高质量自制内容，使其流媒体平台在短期内积累超500万付费用户、成为新的增长引擎。Netflix作为美国流媒体第一平台，在积累海量版权的同时，联合知名制作人出品大量独播的原创精品剧集，驱动平台近年保持年均约1500万付费会员的持续增长。
国泰君安同时指出，近年国内版权价格大幅增长迫使视频平台启动自制策略。随着平台资源投入显著升级，网络影视及综艺节目精品化趋势明显，且平台通过差异化排播、付费独播等方式驱动用户付费。例如，爱奇艺于2017下半年推出《中国有嘻哈》、《琅琊榜之风起长林》、2018开年上映《偶像练习生》、以及腾讯视频推出《致单纯的小美好》、《吐槽大会2》等热门优质内容，均为同期平台付费会员大幅增长的重要因素，可见优质内容对会员数的驱动作用。
根据Quest mobile披露活跃用户数口径及公司披露会员数、付费收入等计算，截止2017年12月，一线视频网站付费率均在10%左右，爱奇艺、优酷ARPU均达到40元以上。二线以芒果TV为例，2017年1～6月视频业务总收入6.4亿元，MPP端MAU1.19亿、付费用户数201万，对应付费用户占比为1.68%，单用户收入为5.38元/半年，如仅以移动端5461万MAU计算，付费用户渗透率也仅为3.68%，对应单用户收入为11.7元/半年。国泰君安指出，与同业相比，芒果TV在付费用户深度方面还有很大增长空间。
国泰君安强烈推荐快乐购（300413.SZ）。国泰君安指出，快乐购旗下芒果TV现已低价锁定2018～2020年湖南卫视独家版权，将延续“独播”优势。芒果TV承接湖南卫视自制团队及资源，自制实力同样不俗，出品精品内容能够有效满足受众需求，此外芒果TV手握多个影视、综艺超级IP，其衍生价值有望持续开发。芒果TV将持续以优质内容驱动年轻女性垂直受众，带动全视频产业链高速发展。
5.新政大力支持可再生能源，细分领域龙头长期受益（国联证券）
近日，国家能源局发布《可再生能源电力配额及考核办法（征求意见稿）》，提出各省2018、2020年的可再生能源及非水可再生能源电力配额指标。
可再生能源电力配额是对各省级行政区域全社会用电量规定最低的可再生能源电力消费比重指标。承担配额义务的市场主体包括省级电网企业、其他各类配售电企业、拥有自备电厂的工业企业、参与电力市场交易的直购电用户等。对于未达到配额指标的省级行政区域，国务院能源主管部门暂停下达或减少该区域化石能源电源建设规模、取消该区域申请示范项目资格、取消该区域国家按区域开展的能源类示范称号等措施，按区域限批其新增高载能工业项目；对于未完成配额指标的市场主体，核减其下一年度市场交易电量，或取消其参与下一年度电力市场交易的资格。
国联证券指出，2016年国家能源局曾发布关于建立可再生能源开发利用目标引导制度的指导意见，但并未立刻执行。此次国家能源局再次发布可再生能源配额制的征求意见稿，表明了管理层对于发展可再生能源的决心。与上一版本相比，多数省份的配额比例得到提升。
从各省的非水可再生能源电力配额与实际指标来看，非水可再生能源电力富裕的省份较少，如内蒙、宁夏、新疆、甘肃等；而缺口较大的省份比较多，如中东部地区省份。因此，国联证券认为配额制的实施不仅有利于本省内新能源电力的最大化消纳，还将促进跨区域的调度，这对于可再生能源电力溢出省份的电力消纳同样帮助较大。从总量上看，2017年非水可再生能源实际的出力占比（约8%）与2018年规划的配额指标（8.1%）相比差距不大，因此短期助消纳的作用更大；而与2020年的配额指标（10.2%）相比尚有较大的缺口，因此中长期的作用还将助推新能源装机量的成长。
国联证券认为，可再生能源配额制的实施将长期利好于新能源企业的发展。建议关注细分领域的龙头企业，如隆基股份（601012.SH）、金风科技（002202.SZ）等。
编辑：周毅