人民币本周稳在强势区间，市场交易员看空美元(3)

周三（3月28日），人民币对美元中间价设定为6.2785，较上一交易日小幅调升31个基点，为连续第三日上调，并再次刷新2015年8月11日以来新高；3月29日，由于隔夜美元有反弹，人民币中间价下调261点报6.3046，但截至下午记者发稿时，美元对人民币已经报在6.2893，较开盘价持续大幅走升。在岸人民币和离岸人民币皆稳定在汇改以来的较高水平。

两年半后，人民币重回2015年8月11日汇改后的高点，且美元/人民币已经一段时间维持在6.3左右的水平，交易员普遍认为美元指数即使未来小幅冲高，除非出现危机，否则中长线积重难返。

“我们持续看空美元，人民币今年有望维持强势，美元指数可能跌破87（现90.036），欧元对美元年内预计将达1.32（现1.23）。目前美元疲软已超过大多数基于短期利差模型的预测。我们认为这表明美元资金流出已成为主要驱动因素，投资者继续多元化美元资产。 ” 渣打全球宏观策略兼外汇利率研究首席策略师罗伯逊（Eric Robertsen）对第一财经记者表示。

中国银行金融市场部一外汇交易员告诉记者，“我们整体趋势上继续看空美元，近期美元指数或看至87~88，看多欧元以及部分高息新兴市场货币，下半年美元的跌势或大于上半年。”

当然不少交易员和分析师也称，不少人直到最近才开始相信美元可能持续走弱的看法，此前人们仍认为税改、加息等可能导致美元飙升，但相比之下，欧洲央行、英国央行等都开始考虑收紧货币，美国却处于经济扩张期，未来形势并不利于美元。当然，看空美元这一观点的风险在于美国通胀大幅飙升，或出现危机。

人民币回到“811汇改”时

2015年8月11日发生的市场变动令人记忆犹新。当日，人民币对美元中间价被大幅下调1136个基点。随后，央行发布公告称，自该日起，做市商参考上日银行间外汇市场收盘汇率，向中国外汇交易中心提供中间价报价,这意味着人民币对美元汇率中间价报价机制的完善。

2015年8月12日，人民币对美元中间价再次被大幅下调1008个基点。同时，人民币在岸市场价格也连续两日下跌，恐慌情绪导致人民币对美元汇率最低冲击至6.5948，贬值幅度合计下跌近3%。

2015年8月13日，作为人民币中间价定价机制改变后的第三个交易日，中间价继续大幅度下调，报6.4010，较上日的下调704个基点(跌幅1.1%)。离岸市场开盘报6.4653，较前一日收盘价6.4616微跌0.05%。

三个交易日过后，形势暂时稳定，不过此后汇改并没有停步。2015年末，中国央行宣布了按国际贸易加权编制的人民币汇率指数(CFETS指数)，指数参考了包括欧元、澳元、墨西哥比索等13种与人民币直接开展交易的货币的表现，这也被称为“双锚制”，即中间价变化取决于两个因素，一是上日收盘价和上日中间价的价差，占50%权重；二是维持一篮子汇率稳定要求的人民币/美元汇率变化，同占50%权重。

2017年5月末，“逆周期调节因子”正式亮相，美元、一篮子货币和逆周期因子“三国演义”，共同决定人民币中间价，同时也发挥了引导汇率预期的作用，防止羊群效应，人民币汇率逐步企稳。

从2017年四季度开始，央行相关部门已经逐步退出借逆周期因子“干预”中间价形成机制，人民币汇率在稳步上升中保持双向波动的态势，并持续至今。

近期，外资行对中小企业的问卷调查还显示，企业对人民币汇率的预期更为稳定。同时，本周一开始人民币突然大幅上涨，在3月27日离岸人民币对美元汇率达到6.24整数关口，创“811汇改”以来新高。

嘉盛集团首席外汇分析师黄俊对记者表示，人民币本周的大幅上涨，受到了主次两方面因素的影响。

主要因素是美联储3月加息并未改变美元下跌趋势，美元指数受阻于90整数关口，并遇阻下跌，在本周一美元指数创出了近一个月新低。此外，在上周末，中美贸易战缓和，中美两国有可能在贸易方面达成和解协议，人民币在周一市场开盘后重新受到了市场的亲睐。

未来，机构普遍认为，人民币或将难以大涨，也难以大跌，将呈现双向波动的特点。

美元中长期积重难返

近期，美元持续下挫，美元指数更是无法站上90以上，加息、税改等推动力看似都无法奏效。

从技术面来看，美元也在破位。嘉盛集团研究主管James Chen告诉记者，“技术面来看，美元指数现正交投于长线低点88.50区域不远处。自3月初跌离91.00阻力区域后，指数曾试图突破下降中的50天均线，但未能保持上行动能，此后跌回均线下方。在看跌情绪和下行压力很可能继续的情况下，除非有重大积极消息或数据发布，否则，美元或将进一步大跌。下一即时看跌目标落在提到的88.50区域支撑，也是近期多年低点附近。如继续下破且长线跌势继续，则目标随后看向87.00附近。”

强美元周期持续多年，似乎市场已经忘记了，在金融危机后的很长一段时间，美元指数始终维持在70~85的区间内。

渣打认为，美联储可能会更进一步政策正常化，但是欧洲央行甚至还没有开始，各界预计年底欧洲央行会退出QE，并在明年一、二季度开始加息。目前在2018年12月和2020年12月之间的远期轨迹显示，欧洲比美国更陡峭，也许市场已经预期了美联储的利率周期结束。

不过，罗伯逊也对记者表示，看空美元这一观点的风险在于，虽然美国双赤字的大幅恶化对美元的长期影响是负面的，但如果这些政策导致通胀和利率走高，预计风险情绪将会恶化 ，而这历史上一直是支持美元的。“考虑到我们看到的许多风险来自美国本身，那么关键问题就是美元是否能保持其避险货币身份了。”

此外，第二大风险就是美元融资成本上升，这一情况近期也引发市场密切关注。“目前， LIBOR/OIS 利差有所扩大, 但这还没有停止美元的下滑。2007 年，随着利差扩大，美元一开始是 继续抛售的；但当利差突破 100 个基点，避险情绪使大家开始持有美元。我们虽不期望历史重演,但正在密切关注。”罗伯逊告诉记者。

数据显示，3月27日美东时间周二早上9点左右，3个月期Libor报2.3020%，创2008年11月全球金融危机以来最高。美国3个月期Libor-OIS利差也升破60个基点，至60.300个基点。

3个月期Libor是离岸美元关键的短期基准利率，目前市场大约有350万亿美元的金融产品和贷款与Libor相关联，其中很大一部分直接以Libor为利率基准。Libor-OIS利差主要反映全球银行体系的系统性信贷压力，利差扩大一般被视为银行间拆借的意愿下滑。

短期的美元荒造成的这一情况，原因可能在于特朗普减税吸引资金回流美国、海外美元流动性下降。此外，德国商业银行亚洲高级经济师周浩也告诉记者，“市场一直对美元需求都很大，很多都是从其他货币通过互换安排（swap）来换美元进行融资，目前市场美元流动性紧张，可能和美国持续加息有关，互换出来的融资虽然看似美元，但到期是要还回去的，而未来美元融资可能越来越贵，这可能导致企业提前偿还美元，可能推动美元利率或汇率走升。”

不过，众多交易员普遍认为，眼下这一情况是暂时的，未来美元荒有望在预期稳定后缓解。相比之下，市场目前更为关注美国年末的中期选举，这可能彻底改变美国政坛格局。如果共和党能够成功推动基建计划落地并赢得中期选举，那么美元将获得较强支撑，重演 2016 年美国大选一幕。若落败，则美元有加速下跌的风险。

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