美图加速“变身”，广告与增值服务营收贡献上升

在香港上市一年多后，美图公司(01357.HK)正在加速替换自身的业务属性“标签”。

据美图26日傍晚发布的能反映IPO后全年业绩的首份年报披露，公司取得营收45.3亿元（人民币），同比增长186.8%，净亏损收窄为4600万元，比2016年的亏损5.4亿元下降91.5%，且在2017第四季度实现单季盈利（剔除股权激励等项目后的经调整净利润）。

与盈利能力的转变相比，更显著的变化在于营收结构方面。美图2016年底在香港上市时，手机的营收占比超过九成，2017年年报披露的这一占比已经下降到82.6%，相应的互联网广告与增值服务营收占比提升，加上公司在人工智能方向上的转型，让外界逐渐看到一个更互联网化的美图。

美图创始人兼董事长蔡文胜在回应第一财经记者采访时称，互联网公司的特点之一是不断变化，如果发现某个业务对提升用户体验效果明显，美图会加大向这个方向投入。他表示目前对公司的市值与股价满意。

该怎么给美图估值？

毋庸置疑，旗下拥有美图秀秀、美颜相机、美拍等平台的美图公司是靠卖手机获得第一桶金的，而且手机仍是这家公司当下的营收支柱。从它IPO开始，围绕其估值的不同观点就在网上对立存在，唱空者认为国产手机红海效应明显，低毛利的手机业务没有前景；看多者认为参照同样做智能硬件的社交平台Snapchat等公司，美图的互联网业务营收能力还没得到释放。

对于一家涉猎图片社交、短视频、直播、智能硬件、人工智能等业务的公司，很难为美图找到一家能“整齐对标”的公司。对此，美图公司CFO颜劲良在26日的财报沟通会上说，不能把美图业务单独拆出来对其估值，而应看成是一个主要服务于女性用户群的整体，以及背后的协同效应，“如果上市时我说美图互联网业务占比未来两年会上涨到25%，可能没有多少人会信。”

2017年，美图互联网业务的增速为652.2%，明显高于手机153.8%的增速。美妆、快消品等大型品牌方将广告投放到美图旗下各平台（标准化广告），或植入拍照工具的滤镜与贴纸里（非标准化广告），以及在直播中销售的虚拟道具分成等，都在增加其互联网业务在总营收里的“戏份”。