全球再次闪崩是市场高位回调，避险情绪短期持续(4)

全球经济扩张，全球股市也随之一路高歌猛进，波动率（VIX）低到令人难以置信。直到今年一季度，“闪崩”接连不断，而全球贸易摩擦的升温也加剧了市场短期恐慌情绪。

今年往后，贸易摩擦究竟会否升级？其又会否影响经济扩张并造成股市持续波动？在机构眼中，哪些板块更具有配置价值？记者采访多家中外资机构基金经理后发现，他们认为“贸易战”不太可能全面爆发，且2018年经济扩张持续，但包括中国在内的全球股市的技术形态都出现了短、中线的破位，短期情绪仍需时间恢复。

“贸易摩擦短期对市场情绪的影响是难免的，子弹可能还会飞一会儿，但最终更可能以协商妥协的方式收尾，而‘闪崩’从某种角度而言是市场自发的一种‘高位回调’。” 荷宝（Robeco）中国首席投资总监缪子美在接受第一财经专访时表示，“前期全球股市情绪高涨，近期不乏机构出现获利了结、调仓的行为，FAAMG（脸书、亚马逊、苹果、微软、谷歌）和腾讯等权重科技股的回调也会影响科技股和整体市场情绪。”她也表示，部分机构也从早周期板块（工业、有色等）不断向晚周期板块（必需消费品、医药、技术硬件等）调仓。

此外，国内某大型保险资管投资总监也对记者表示：“伴随着上周五A股闪崩，各大机构存在较大抛压，尤其是中小盘，‘跌了就买’的思路可能暂不适用，情绪仍需时间恢复。”

贸易战难全面爆发

离今年的第一次闪崩（2月2日）还不足一个半月，全球股市就再度陷入第二次闪崩。

此次闪崩同样由美国率先点燃。上回的导火索是一份超预期的就业报告，其显示美国1月薪资增速高达2.9%，引爆了市场对美联储加速紧缩的预期，市场巨震，且做空波动率（VIX）的基金清盘、量化和高频交易等因素也加速、加剧了股市下挫；这次，贸易摩擦的升级则是始作俑者。

3月22日，美国贸易代表处(USTR)公布了对中国“301调查”结果，并提出将采取三个行动：第一，对于特定的中国商品出（约600亿美元）口美国将征收关税；第二，美国总统特朗普希望推动世界贸易组织（WTO） 争端解决机制来解决中国的歧视性技术许可问题；第三， USTR 在 15 天内将公布建议加征关税的产品清单，公布后有30天征询公众评议。美国财政部将在60天内推出限制中国对美投资的具体计划。

这些举措是根据2017年8月美国政府宣布依据美国《1974年贸易法案》“301条款”，对中国政府是否存在技术转移、知识产权及创新相关的不合理的行为、政策等的调查结果做出来的。

也就在3月初，特朗普称将对进口钢铁和铝分别征税25%和10%，不过这一举措是针对全球各国的，且对中国本身影响并不重大，而22日的调查结果则对中国的潜在影响更大。

全球市场随即闪崩。22日当晚，道琼斯工业指数、纳斯达克指数和标普 500 指数分别下跌 2.9%、2.4%、2.5%, 单日跌幅较高，周五全球更是迎来“黑色星期五”——日经225指数收跌4.51%，报20617.86点；韩国综合指数跌3.18%，报2416.76点；澳大利亚ASX200指数跌1.96%，新西兰NZX50指数跌0.99%点；上证综指和深圳成指分别收跌3.39%和4.02%。

眼下，机构的担忧在于，范围仍较为有限的关税或将升级为更广泛的贸易摩擦，且事态短期内仍将发酵，但最终以协商谈判了结仍是主流观点。“根据历史经验，对任何单一经济体来说，实施贸易保护的整体代价会高于其所带来的利好。”富达国际亚洲股票投资主管Timothy Orchard告诉记者。

中金就认为，特朗普引入贸易战更多是为了应对中期选取的政治层面考虑，如果对美国增长和物价造成过大负面影响，将意味着引火自焚；中美之间的贸易关系互补性大于竞争性，且中国目前自身内部市场体量越来越大, 对外需的依赖相对下降。

“一旦事态发展过火，美国经济势必受到拖累，关税导致输入性通胀提升将削弱购买力、甚至导致美联储加速加息，从而导致美国扩张周期提前终结，这同样不利于特朗普的中期选举。”缪子美告诉记者。

此外，中国尚未出的“牌”在于农产品、汽车和飞机。渣打银行中国首席经济学家丁爽对记者称，2017 年美国菜籽油出口总额(120 亿美元)中的55%出口中国，私人轿车出口额(110亿美元)中的20%出口中国，飞机总出口额(160亿美元)中的12%出口中国。由于中国可以从其他国家进口这些产品，美国这些行业将处于脆弱地位。极端情况下，中国可能会限制美国进入中国快速发展的服务业。

不过，全面贸易战预计难以出现。据新华社消息， 3月24日上午，中央政治局委员、国务院副总理、中财办主任、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤应约与美国财政部长姆努钦通话，姆努钦向中方通报了美方公布301调查报告最新情况。刘鹤表示，美方近日公布301调查报告，违背国际贸易规则，不利于中方利益，不利于美方利益，不利于全球利益。中方已经做好准备，有实力捍卫国家利益，希望双方保持理性，共同努力，维护中美经贸关系总体稳定的大局。双方同意继续就此保持沟通。

全球股市高位回调

对于全球闪崩而言，除了贸易摩擦这个导火索，经济扩张周期晚期、前期涨势过高、估值高企等都成了闪崩的催化剂。

资深美股交易员、清溪资本合伙人司徒捷对记者表示，“当前美国三大股指的技术形态已经破位，修复需要时间。”

具体来看，全球都是如此。根据机构参照的三条“逃命线”，即10日MA（移动均线）、60日MA、260日MA，当收盘点位高于10日MA，则意味着短线偏多，高于60日MA、260日MA则代表中长期偏多。然而，目前包括A股在内全球股市都出现了跌破或逼近长期均线的情况，普遍出现了下降旗形、C波修正、空方岛型反转三大强烈卖出形态，多方结构似乎已经瓦解，因此短期回调的可能性更大，“跌了就买”的心态也开始慢慢逆转。

“不过长期而言，全球仍在扩张周期，美国企业盈利增速仍然理想，但新兴市场的机会可能仍大于欧美股市。”缪子美告诉记者。她也表示，就港股和内地股市，调仓的行动仍在持续全，逐步从早周期向中、晚周期板块调整。

缪子美分析称，一个商业周期通常有四个阶段：早周期或恢复，中周期或扩张，晚周期或收缩，衰退。“对于工业、有色等早周期板块开始看空，去年备受追捧的中周期银行板块存在不确定性，包括去杠杆、资管新规等，相比之下，下一阶段对于医药、生物科技、必须按消费品、技术硬件更为看好。”

她也提及，随着纳入MSCI新兴市场指数的日期临近，外资机构将更重视A股上市企业的ESG（环境、社会、公司治理），尤其是公司治理不佳的企业很容易被机构剔除。

避险情绪短期持续

各界也预计，由于特朗普的保护主义措施或持续性发酵，因此短期内全球市场“避险模式”将持续。

中金公司也分析称，短期的冲击可能会集中在一些受贸易摩擦影响较大的板块。从当前的中美贸易行业结构来看，中国对美国的出口产品主要是机械设备仪器(根据分类主要是家电、电子等类别，占出口总量 48%)以及杂项制品(12%)、纺织品 (10%)、金属制品(7%)等。美国对中国出口的产品则主要集中在机械设备仪器(30%,主要是资本品)、运输设备(20%)、化工产品(10%)、塑料及橡胶制品(5%)等。

上述保险资管投资总监则对记者表示，“A股方面，如今机构获利了结、调仓意愿高企，未来业绩稳定的大盘蓝筹仍可能是主线，中小创则将聚焦在优质标的。”

值得注意的是，上周五，债市、黄金在避险情绪下大幅反弹。截至同日下午五点，国际金价报1341美元／盎司，大涨逾1%；美国十年期国债收益率大幅下降0.46%至2.819%，中国十年期国债收益率亦大幅下行0.19%至3.762%。黄金不但受到避险情绪支撑，美元的疲软也推动其上行。

上周四，美联储如预期加息25个基点，但并不预计全年会加息超过3次，美元不涨反跌，非美货币大幅上行，黄金也强势上攻。

债市也成了避险资金的藏身之处。中信证券固收分析师明明认为，对于债市而言，风险偏好下降有利于市场，但要注意的是，本周期与2002年不同，现在仍处在加息和去杠杆周期，流动性回归中性和控制杠杆上升仍是政策目标，“所以债市仍是震荡市，考虑今年美国还有两次加息，我们认为目前谈债市牛市还为时尚早”。

此前富达利太债券基金经理黄嘉诚对记者表示，预计中国十年期国债利率将在4%-4.2%见顶，下半年债市或出现较长久期的配置价值。

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