新经济回归A股改革“超预期”，亏损企业上市待破题(2)

据记者了解，目前针对新经济企业的投资者保护工作也已经提前研究。证监会投保局局长赵敏在3月12日的记者会上也表示，针对独角兽企业的投资者保护，“会有一些特殊的机制安排”，与CDR相关的投资者保护也都在研究，如属地原则、境内投资者保护不低于境外等。

她对第一财经记者进一步解释称，在新产品、新业务出现之前，投保部门都会加大对制度安排知识的普及，加强投资者教育和服务，同时做好风险提示。

交易所层面，上交所透露，在改革意见获批后，将进一步按照内部职能分工，适时成立各职能部门牵头的专项工作小组，全面推进规则就绪、市场就绪、技术就绪以及投资者教育等各项工作。一位接近交易所人士也向记者证实，交易所正在等待证监会层面的规则意见获批。

“目前来看，CDR是海外公司回归A股的一个最佳通道，既不需要搞私有化，也不需要回来借壳，门槛比较低、方式比较灵活，既可以融资，也可以不融资，实际上也不存在什么问题，是比较容易接受的。”一位长期跟踪资本市场改革的学者也对记者表示。

CDR（Chinese Depository Receipt）是中国存托凭证，是根据美国存托凭证ADR创造出来的，可以折算成股票。这样，注册在境外的这些中国企业就不需要大费周章改变公司架构，而能直接在境内交易所发行CDR，投资者用人民币就可以买到他们的股票。

安信证券分析师诸海滨对第一财经表示，360这次借壳之所以非常复杂，就是因为没有好的路径，只能走灰色地带，所以需要有阳光的回归模式，比如使用CDR凭证，这样海外上市企业不用拆VIE架构就能回来。

境内外估值差或收窄

虽然政策还没有明确，但市场已经感到风吹草动。记者了解到，券商已经开始对“独角兽”项目的争夺，以在规则出台后强占先机。

3月8日，富士康首发获得通过，创下了IPO排队时间最短的历史记录，从招股书申报稿上报之日算起，到过会仅仅用了36天。2月28日，从美国退市两年多的三六零（601360.SH）借壳江南嘉捷成功登陆A股。

两会期间，腾讯CEO马化腾、百度CEO李彦宏、京东CEO刘强东、网易CEO丁磊、搜狗CEO王小川纷纷表示，只要条件允许，都愿意回国上市。

不过，无论这轮独角兽绿色通道何时开启，但他们都将接受市场的考验。上一轮独角兽公司回归中，就遇到股价被爆炒后，又回归理性的现象。