美联储会议纪要暗透加息，利好之下机构为何唱空美元

北京时间2月22日，美联储公布的1月会议纪要释放了鹰派信号，认为2019年通胀将回升到2%的目标值，且进一步加息是合适的。

会议纪要发布后，美债利率触及多年新高，美元急速飙升。然而，市场众多机构仍然对今年美元的表现较为悲观。

从去年下半年起，美元持续走软，目前已经从去年高点103.8暴跌至90附近。“驱动美元的基本面因素已经改变了，并非美债收益率看涨时美元就一定会上升。” 渣打全球宏观策略兼外汇利率研究首席策略师罗伯逊对记者表示，税改、基建投资计划使得美国财政赤字扩大，这在提升美债收益率的同时，也打击了美元长期走势。渣打认为，就贸易加权汇率而言，美元仍高估了14%，并预计很多货币今年会对美元升值，包括新兴市场货币和G10的货币。

嘉盛集团首席外汇分析师黄俊也对记者表示，“非美货币仍有继续向上的可能。1月底2月初的美股暴跌已经给了我们足够的警示：当美联储加息预期加强时，美国股票市场的承接力远没有大家想的这么好。”

美联储释放鹰派信号

眼下，美国和全球经济增长预期强劲，这也成为美联储在短期内加息的动力。

一段时间以来，任何美联储加速加息的迹象都将对市场造成较大影响。去年12月，美联储加息25基点，联邦基金利率区间目前为1.25%-1.5%，并预计今年加息3次。

本次会议纪要显示，美联储官员认为经济开始加速增长，势头强于其12月会议时的情况。在12月的会议后，国会批准了减税政策，其力度也超出了美联储官员的预期；同时，美股也在12月创出新高，美联储官员认为这对于经济增长带来了额外刺激。

更关键的是，一些官员还认为通胀上升的预期更为确定。去年12月，美联储青睐的通胀指数，即剔除多变的食品、能源的核心通胀同比上升1.5%；1月会议纪要显示，美联储经济学家预计，核心通胀将在2018年显著上升，2019年会达到2%的目标水平，此后会稳定在这一水平。

尽管1月会议纪要并未透露任何立即加速加息的迹象，但如果经济增长预期更强的话，例如近期国会批准扩大赤字，一旦这样的行为进一步拉动经济需求，市场认为这也可能成为更激进的加息催化剂。

2月7日，美国国会两党领袖罕见地放下分歧，达成一份为期两年的预算协议，将政府支出增加近3000亿美元，希望以此平息华盛顿内部有关财政政策的争吵。但此举将扩大联邦赤字。

美联储官员在去年12月的议息会议期间曾提升了增长预测，因为当时国会已经接近达成了1.5万亿的减税计划。1月会议纪要显示，有几位官员进一步提升了经济增速预测，并认为股价上升、国债收益率维持相对低位、税改力度超预期都是原因所在。

机构仍看空今年美元表现

尽管美元短期受到提振，且从今年最低点88.15回升到90，但今年和更长期而言，众多机构仍然看空美元走势。

首先，尽管很多经济学家都预计美国短期经济增速会上升，但并不认为税改和联邦政府财政支出上升会提升长期增速。

罗伯逊对记者表示，在经济扩张周期的晚期，美国政府祭出顺周期的财政刺激政策，这并不一定会提提高潜在经济增速，反而可能会加剧产能抑制情况。如果这导致美联储更为激进地加息，那么这也会导致扩张周期快速终结。

摩根大通和瑞银都预计，明年美国失业率会降低到3.2%这一65年来的最低水平，但这也可能导致美联储更快速地加息；然而确保经济不过热或经济增速不大幅下降这两者很难兼顾，历次美联储激进加息都导致市场的泡沫被戳破，因此如何实现“软着陆”是美联储最大的挑战。

“就历史经验来看，货币政策最大的挑战就是‘软着陆’，因为美联储从来都没有实现过软着陆。”曾在美联储工作过的UBS首席经济学家Seth Carpenter对记者表示。

此外，额外的财政刺激必然会扩大财政赤字，不断回升的债务水平也导致机构看空美元。

罗伯逊对记者表示，美国财政赤字从2009年12月以来稳步下降，当时的巅峰是GDP的10.1%，赤字下降也使得美国债券收益率下降、美元上升。然而，财政赤字从2016年早期便开始再度上升，而税改和潜在的基建刺激计划也意味着赤字可能在未来几年翻倍。他举例称，“美国预算赤字和经常账户赤字从2000年初的占GDP1.4%上升到2009年的13%，期间美元加权汇率下降了43%。”

2月12日，2019年总统预算案公开，特朗普提出了未来10年规模1.5万亿美元的基建投资计划，包括公共和私人部门投资，即在未来10年间，联邦政府财政支出2000亿美元，以撬动整体规模1.5万亿美元的基建投资（其他资金来自私人部门和地方政府）。

“我们仍对仅仅2000亿美元的联邦政府财政支出持怀疑态度，实际数目可能更大。尽管财政赤字可能不会上升到2009年的最高点，但任何财政情况恶化的情况都会导致美国十年期国债的期限溢价上升。”罗伯逊表示。

值得一提的是，尽管美债收益率上升过去往往会提振美元，但在赤字上升的情况下，这可能并不是必然。罗伯逊也称，“美元和美债期限溢价的相关性已经不再稳定，例如2007年8月和2010年11月，当国债期限溢价走高时，美元仍然继续下跌。

此外，评级机构也发出了预警，2月9日穆迪发布报告表示，美元的3A评级很可能会面临下调的可能性。

看涨新兴市场货币

相比于美元，机构对于新兴市场货币更为乐观。

渣打预计，尽管目前美元拥有很多有利的因素，但美元仍可能会下降，且就贸易加权汇率而言，美元高估了14%。在全球同步复苏之下，尽管美国经济强，但其他经济体也在加速复苏，基本面更好的新兴市场可能吸引更多资金流入。

就2018年来看，人民币对美元维持强势的可能性较大，主要原因在于，欧元在美元指数中占比近60%，机构预计欧元今年有望持续攀升。“欧元区当前的存款利率是-0.4%，但增速快速复苏，可见这种货币政策立场过于宽松，我们相信欧央行今年一定会结束QE。”罗伯逊说。

招商证券首席宏观分析师谢亚轩对记者称，“此前在美元指数跌破90后，技术上来看，下方没有很强的支撑位，85、87可以算是较近的支撑位。目前，美元也未能突破关键阻力位，近期刚从90.6附近回撤。”他将今年对美元指数的预测区间下调至87～97。

渣打也预计，到2018年底，欧元/美元会到达1.32的水平，美元/离岸人民币为6.18，美元/韩元为1030，美元/卢布为52。嘉盛集团首席外汇分析师黄俊对记者表示，2018年的真实逻辑更可能是，美联储的加息速度低于预期，非美货币上行。“此前美股闪崩显示，美股的承接力远没有大家想的这么好。美联储的强加息政策则很可能会戳破美股，因此美联储事实上很难做出真正强硬的加息选择。”

瑞穗证券亚洲首席经济学家沈建光认为，加息后美元走弱是大概率事件。自2015年12月以来的三次美联储加息后美元表现也均证实如此。

此内容为第一财经原创。未经第一财经授权，不得以任何方式加以使用，包括转载、摘编、复制或建立镜像。第一财经将追究侵权者的法律责任。

如需获得授权请联系第一财经版权部：021-22002972或021-22002335；banquan@yicai.com。