全球股市集体暴跌背后：算法交易与ETF资金加速出逃共振(3)

这类自动化交易在美股市场上，占比可能达到五成。而俗称恐慌指数的VIX暴涨，也可能加剧了这种抛售，导致波动性衍生品出现巨量的空头卖单。此外，各类衍生品之间还存在着联动关系，抛售一旦形成，往往牵一发而动全身。

陶冬这样解释这种交易环境下的踩踏现象：“天量的成交量突然涌出，与ETF基金的集体沽盘有关，其背后是近年流行的算法程序发生共振。这些年主动性股票基金和对冲基金的表现普遍不佳，资金涌向被动型基金，尤其是ETF。在过去三年中流入全球股市的新资金中，接近六成来自被动型基金，这是史无前例的。ETF投资基本限于指数成分股，所以近年权重股表现特别好，而此更证明了ETF低成本优势比主动型基金选股能力重要，形成向上的自我循环。

然而，自我循环有向上的日子，就必然有向下的日子。当市场调整出现某种接近算法程序中预设大手减持所设定的场景的时候，沽空盘就会蜂拥而出，而此又触发其他算法程序抛售，市场形成向下的自我循环。资金在跌市中夺路而逃、自相践踏，在历史上发生过不少次，甚至有几次比这次股灾更为惨烈，但这次调整的机械色彩最浓厚，速度也更快。将这次股灾称之为算法股灾，并不为过。”

ETF的资金流出情况，也可以解释美股的巨震。

汤森路透旗下的Lipper数据库显示，截至美国当地时间2月7日的一周之内，美股基金净流出资金规模达到239亿美元，创下1992年有记录以来的最大单周流出量。而现金类投资产品的净流入量则达到了308亿美元，可见股市投资者加速撤退之后，还是选择了持币观战。

彭博数据则显示，全球最大的ETF——SPDR标普500指数ETF近4天内出现170亿美元的巨额赎回。据统计，SPDR标普500指数ETF产品，曾在历史上出现过10次四天累计资金流出量超过100亿美元的情况，2007年至2008年期间曾出现过6次，2012年10月、2013年8月以及2014年8月也曾出现，而资金流出规模最大的一次竟然就发生在眼下，也就是说，这次的资金出逃规模甚至还要超过2007年金融危机期间的情况。

而美国当地时间2月8日的暴跌，在分析人士看来则是与2月5日的暴跌成因并不相同，主要是受到前一次暴跌所传导产生的情绪面转差，而非技术面原因。

美国投资研究公司Schaeffer's高级市场策略师Joe Bell指出，当美国当地时间2月8日再现抛售潮后，很多原本打算逢低买入抄底的投资者纷纷止步，大批卖单无人接盘。