美元下跌：后市走弱的九大因素(2)

4.海外盈利汇回对美元并无帮助新的税改法案包括鼓励美国公司将海外盈余汇回的条款，但我们并不认为这将左右美元的后市表现。多年来企业一直对“税率汇返假期”抱有期待，许多公司海外利润已经是以美元资产的形式存在。此外，在2014 年至2015 年间美元大涨时，诸多企业已将大量外币兑换成美元，并投入收益较高的美元账户。据估算，汇返美国本土的现金可能高达1.5 万亿美元。不过，由于这并非完全免税，且汇回窗口长达八年之久，企业可能会在这八年内分批汇返现金。这部分资金可用于提高股息支付、并购活动和股价，但我们认为对美元的影响微乎其微。

5.美国经济增长强劲是全球增长的领先指标美国经济复苏之后，全球经济在去年呈现全面性同步增长。未来两年中，美国及全球经济可望维持相当强劲的增长趋势。只要全球持续同步增长，美国需求便会大幅升温，其他国家也将从中大受裨益。在本轮周期的当前阶段，贸易赤字国（如美国）的货币相对于出口大国（如欧元区）的货币将走贬。

6. 美元不可能同时兼具“避险”与“支持增长”功能历史上来看，美元往往在全球增长强劲时走弱。一个原因在于美元是“避险货币”，因此当无需避险时，美元就会贬值。有人也许认为这与融资环境也有关。目前，欧元区与美国的经常账户平衡/GDP比率之间的差距之大堪比2005/2006年，当时美元被大幅低估。我们认为若不是美国利率比欧元区高出许多，欧元/美元早已冲到1.30-1.40的水平。

7. 投资者的美元仓位仍高，只待逢高卖出我们在与注重基本面的私人投资者谈话中注意到，许多投资者仍在寻求减持美元多头头寸，他们在014/15年美元上涨期间积累了大量美元头寸，而且由于欧洲实行负利率，一直持有美元头寸至今。虽然以外币计，这些美元头寸已损失不少，但投资者仍不愿意在汇率走低时卖出。只要这种情况持续，欧元/美元的上涨行情就不会停止。

8.美元的唯一储备货币地位已成历史人们总是提及美元作为储备货币的重要性。他们坚信美国可以有庞大的经常账户赤字，因为全世界都需要美元，而且除了美元别无选择，尤其是在动荡时期。我们不认同这种观点。在2004至2007年套利交易盛行期间美元魅力已经大失，投资者正是从那时开始学会信任新兴市场货币。中国央行已将汇率机制转变为以贸易加权一篮子货币为基准。新加坡在多年前也已进行类似改革。事实上，当这些国家的外汇储备持续增长时（目前正处于这种情况），就必须将美元收入转换为欧元，以实现投资组合的再平衡。在全球贸易持续升温的环境下，这种需求相当可观，因此将进一步推动欧元涨势。