美股也遭闪崩突袭，交易员叹2018牛市之路不好走

上周，A股个股现“闪崩潮”。就在周五，仍享受着牛市甘霖的美股也突然闪崩——道指大跌2.5%（650点），这也是自2016年6月英国脱欧公投以来美股创下的最大单日跌幅。

有什么负面消息吗？财报不如预期吗？经济衰退了吗？交易员们都在思索。恰恰上述原因都不存在。相反，不少企业的最新财报都超出预期，美国经济仍在持续扩张中，上周五公布的非农就业人数上升20万人，远高于预期的17.7万，薪资增速逼近3%。

“量化紧缩的预期升温。过去很长时间，美股都呈现出‘跌了就买’的格局，非农数据公布后股市上涨的概率居多，但如果加息持续，原来很多市场特征就都不能做数了。”资深美股交易员朱凯文（Kevin）告诉第一财经记者。

不过，多数机构依旧认为美股仍在牛市通道中。“我不认为这次大跌就是熊市开始，仍然是回调，税改的刺激仍在，全球经济也在扩张，只是2018年更加考验选股能力以及对估值的把握，相比于这几年大涨的大盘股，受益于税改、并购机会、通胀的低负债，优质小盘股胜率可能更高。”阿尔杰投资管理（Alger Investment Management）基金经理张韵则对记者表示。

此外，大盘权重科技股FAAMG（脸书、苹果、亚马逊、微软、Alphabet），除了亚马逊外，其他全部呈现2%-5%的巨大跌幅，拖累指数。张韵认为，作为各大基金、指数重仓股的FAAMG，今年更易遭遇回调压力。

牛市突遇“闪崩”

截至上周，标普500指数一年涨幅高达21%，道指更是高达28%。而上周，道指跌幅达4.1%，创下2016年1月以来最大单周跌幅，标志着今年市场将更加动荡。

“是不是很疯狂？我觉得是。会不会崩盘，其实没人知道。美股长期是否看好？我没理由现在很严肃的看空。我能做的是减少美股的仓位，去投一些能看懂的东西。”资深美股交易员司徒捷感叹。他也对记者表示，近期股市资金可能会部分回流债市。

司徒捷进一步分析称：“每次道指偏离月线图太远，都会被拉回。如果股市还在一个大致的牛市中，短期的拉回都有可能打击到200月均线。”

道指大幅偏离200月均线

同时，美国也有个“韭菜”指数，零售券商的交易量基本反映了美国韭菜们的接盘侠行为热度，而目前该指数已到历史顶点。

面对此次闪崩，有观点认为，前期美股涨幅过高、估值扩张空间受限，而加息预期的升温成了压垮市场的最后一根稻草。此次，不仅非农就业人数大涨，连美联储最关注的薪资增速也高达2.9%，“利率期货”Fedwatch显示，3月加息25个基点的概率高达77.5%，各界也预计美联储今年将加息2-3次，但如果通胀超出预期，紧缩的速度会更快。

“统计不难发现，非农数据后股市大多是涨的，但前提是量化宽松（QE）锁定国债利率，现在这个锚没有了，30 年国债收益率逼近3.1％，再涨到3.5%的话，市场压力就更大了。”Kevin告诉记者。

其实，2017年以来，支持美股大幅上涨的动力无非两个，一个是低利率下的估值扩张，另一个是企业盈利上升。如今在流动性边际紧缩的背景下，光靠盈利扩张难以支持美股快速上行。

Kevin也表示，各界的担忧还在于，周六美联储主席耶伦正式卸任，尽管接班人鲍威尔看似是一个“中立派”，但究竟是否会为市场带来意外仍不得而知。他也提及，就好比当年的美联储主席伯南克，在上任前，他是“直升机撒钱”的支持者；而其上任后，美联储2006年6月就开始加息，金融危机后开始降息、实行QE；2013年，伯南克暗示未来可能退出QE的言论又导致市场出现抛售，新兴市场资金外流，被称为“退出恐慌”（taper tantrum）。

牛市未尽，小盘股或跑赢

悲观情绪总能以星火燎原之势蔓延，但更多的基金经理倾向于认为，这仍然是美股牛市中的一波调整。

“全球经济不错，又是由美国引领的，企业盈利增速持续超预期，没理由认为牛市会就此结束，还有税改的长期刺激。”张韵告诉记者，“但回调幅度会比较厉害，盈利低于预期的个股会受到市场更严厉的冲击，盈利好的个股所获得的上行动能较之前更为有限。”

“未来5年美股出现10%回调的概率从过去的40%上升到70%，今年市场出现大幅回调的可能性很高，相比较，非美国股票市场的长期回报前景更好。”全球最大公募基金Vanguard亚太区首席经济学家王黔此前对第一财经记者表示。

在这一背景下，张韵也认为，优质小盘股跑赢的机会更大，有可能重演2005-2015年的行情。“小盘股的海外敞口低于20%，更受益于美国税改，基本都能享受到10%的有效税率下降幅度，而且如果投资的是创新型企业，这些企业会拿多余的资本用于再投资，或是股票回购，这会助推每股盈利（EPS）长期增长。”

值得注意的是，正是由于税改，在1月开始的美股财报季中，不少公司出现了一次性的亏损。例如，高盛早前表示，税改将导致公司盈利减少50亿美元左右。根据公告，三分之二的影响源自一次性汇回境外利润的税务开支，三分之一源自递延税资产（deferred tax asset）减值。

科技公司也栽了跟头，例如，刚公布财报的谷歌母公司Alphabet，去年四季度营收为323.23美亿元，由于税改，Alphabet计入99亿美元额外税收支出，从而导致净亏损30.2亿美元。

短期内，更低的税率将在重新评估时影响企业递延税项资产和负债，一些企业可能提前在第四财季计提费用或进行减计。递延税项资产是未来预计可以用来抵税的资产，而由于减税，这部分资产将缩水。

“但这不会对市场造成长期冲击，一次性的减值影响，市场都已经充分理解，减税长期而言仍然利好市场。”张韵告诉记者。

警惕FAAMG回调

此次，科技股也拖累了大盘，尤其是FAAMG这几个“大块头”。上周最后一个交易日，Facebook跌1.46%，苹果跌4.34%，微软跌2.63%，Alphabet跌4.78%，只有亚马逊大涨2.87%。

Facebook在最新财报中披露，去年四季度美国和加拿大的日活跃用户数出现首次环比下滑，由上个季度的1.85亿下降为1.84亿，用户平均每天在Facebook上停留的时间减少了5000万个小时。这对于互联网巨头而言是致命的。

“Facebook正站在十字路口。”这是本月早些时候Facebook创始人扎克伯格对公司的描述。不过， Facebook依然在享受转型移动互联网带来的红利。来自于移动端的广告收入占到全部广告收入的89%，较去年同期的84%进一步增长。

跌幅最大的Alphabet四季度业绩超出华尔街预期，营收为323.2亿美元，高于分析师平均预计的318.5亿美元。然而，由于递延税资产减值的关系，净利润为-30.2亿美元，每股亏损4.35美元，大幅低于去年同期的净利润53.3亿美元和每股收益7.56美元。

Alphabet的成功基于一项业务，这就是谷歌，是唯一盈利的业务部门。属于谷歌的业务包括搜索、互联网、YouTube、Gmail和开发Pixel手机等产品的硬件部门。网络广告营收占谷歌总营收的比例高达约85%，这也促使Alphabet去探索其他收入来源。

谷歌支付给合作伙伴的成本不断上升。由于用户在智能手机上的搜索越来越多，谷歌就移动端搜索支付给合作伙伴的费用更高，流量获得成本同比大涨33%，这也打击了股价。

苹果的暴跌主要由于智能手机业务。在最新财报中，苹果销售收入和利润再次创造了纪录，获得880亿美元收入，收入增加的一个主要原因是手机平均价格上调。然而，在过去两个星期中，供应链爆出苹果下调iPhone X生产计划的消息，据称一季度产量从4000万部缩减到2000万部。近期已经有多家金融机构下调了苹果股票的评级和目标股价。

逆势上涨的亚马逊四季度财报里有两大亮点，分别为净利润再创新高、云业务增速回升。亚马逊四季度实现净利润19亿美元，较上年同期7.49亿美元增长154%，每股盈利为3.75美元，均超此前分析师预期，这已是亚马逊连续11个季度盈利；亚马逊AWS云服务第四季度净销售额为51.13亿美元，比上年同期的35.36亿美元增长45%。

市场分析师认为，亚马逊对仓储业务的早期投入，已经对公司业绩产生了积极影响。去年第四季度，随着亚马逊配送成本的降低，推动其运营利润率达到3.5%，创出自2010年以来第四季度的最好水平。

尽管众多机构仍然看好FAAMG今年的发展潜力，但高估值、反垄断呼声渐强、减税受益较少等都可能加剧科技股回调。张韵也对记者表示，FAAMG的交易已经太过拥挤，当其成为各大主动、被动型基金的重仓股后，一旦趋势逆转，很难避免出现较大的回调。

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