程实：中国制造业投资暖春将至(4)

更为重要的是，从产业空间看，得益于新时代的中国宏观政策搭配，本轮投资扩张有望实现产能的去旧育新，打破旧产能的负向循环。其一，环保监管的长效化推高资源价格门槛，精准淘汰高消耗、高污染的低端旧产能，具备技术创新、规模经济、范围经济的制造业企业将获得更充裕的发展空间。其二，金融“去杠杆+严监管”不会动摇，持续缩短资金链条，推动金融业让利实体经济，从而继续降低高端制造业的融资成本，削弱金融业对制造业投资的“虹吸效应”。其三，供给侧改革的持续深化，叠加“中国制造2025”的稳步推进，有望借助中国新中产崛起和消费升级的战略机遇，加速互联网、大数据、人工智能与制造业的深度融合，以智能制造引导中国制造业转向高质量发展。2017年1~11月，在制造业投资总额中，高技术制造业投资占比为13.4%，技术改造投资占比为48.1%，分别较上年提升1.4个和4.3个百分点。这表明，在当前政策搭配的引领下，产业升级、去旧育新已成为本轮制造业投资扩张的核心主题。

综上所述，本轮制造业投资扩张的动力强、空间大，并非乍暖还寒的昙花一现，而是稳步推进、渐入佳境的春暖花开。有鉴于此，我们判断，中国制造业投资将在2018年迎来暖春，增速有望稳步提升。至2019年，随着中国经济开启长周期反弹，中国制造业投资将由暖春步入初夏，投资增速中枢的抬升有望进一步加快。

(程实系工银国际首席经济学家、董事总经理、研究部主管;钱智俊系工银国际高级经济学家)