野村刘鸣镝：中国股市指数回报将主要由利润增长驱动

随着美联储加息渐进，相较于大部分其他新兴市场股票，中国股票将展现出更强的韧性。野村预测2018年中国股市指数回报将主要由利润增长驱动，而估值倍数将大致保持平稳。

野村预测2018年：

沪深300指数最高点、最低点、年底点位分别为4,900、3,800、4,650；

恒生中国企业指数最高点、最低点、年底点位分别为14,000、11,400、13,300；

MSCI中国指数最高点、最低点、年底点位分别为106、80、97；

MSCI香港指数最高点、最低点、年底点位分别为17,927、16,329、17,067。

2018年，除了时有发生但有惊无险的流动性或信用事件，我们预计将在更多的行业中出现监管升级，从而提升竞争门槛。同时，我们预测中国的超级品牌将在2018年继续扩大本土市场份额。

投资主题层面，我们看好消费升级（智能家电、电动汽车、服务）和供给侧升级（研发领军企业、资本支出升级、受益于互联网巨头大数据与人工智能的传统商业、环境升级）。行业配置上，我们建议低配互联网、苹果手机产业链股，超配科技、电信、可选消费、医疗股，小幅超配金融和周期股，标配公用事业股。此外，我们建议避开投资以牺牲环境、社会、公司治理为代价来发展业务的企业。

推荐有品质的合规企业

通过一系列比较研究，我们对中国能够依靠其本土生态系统更好地抵御美国未来加息所带来的外在压力充满信心。2018年，我们预测MSCI中国指数、沪深300指数以及恒生中国企业指数每股收益增长虽将有所放缓但会保持稳定。股指价格可能会出现更大的波动（参见最高值/最低值）。过去一年势头强劲的互联网行业将会在2018年出现每股收益增长放缓，因此，我们不认为明年指数整体估值会有明显扩张。

过去五年间，中国不同行业的增长已经出现分化——“新经济”引领增长，而“旧经济”已然落后。在2018年，这一经济特征将依旧是有效的选股框架。我们看好成长行业中估值合理的成长股，以及正在整合的行业中处在合适转折点的价值股。

投资主题一：学习型先进制造业

2015年5月，中国国务院发布中国制造2025计划，致力于在2025年前把中国由一个制造业大国转变成一个制造业强国。该计划列出10个重点发展产业，包括新一代信息技术产业、高档数控机床和机器人、航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通装备、节能与新能源汽车、电力装备、新材料、生物医药及高性能医疗器械、农机装备等。习近平主席在十九大报告中再次强调了发展先进制造业的目标并且明确了五年计划。在野村包含3700余家非金融上市公司样本中，整体研发销售比已由2007年的0.2%上升至2016年的1.8%。对中国的制造商来说，目前面临的局面是“不进步，就出局”。

投资主题二：美丽中国——青山绿水净土

为了实现“人民群众对美好生活的向往”，建设美丽中国是政府的首要任务之一。一方面，我们预测政府将继续执行防污染政策。高污染行业，包括钢铁、电力、建筑材料、化工和冶金，将会继续承压。污染治理更完善的行业领导者将会从违法违规者手中获取市场份额。另一方面，提供环保（包括污水治理、土壤污染治理、工业废弃物处理、园林景观等）和可再生能源（风能、天然气、太阳能、新能源汽车等）解决方案的公司将会受益，实现更加稳健的收入增长。

投资主题三：消费升级

自全球金融危机至2016年，中国居民人均可支配收入实现104%的实际增长。2016年，居民消费贡献了国民生产总值的39%，居民消费增长贡献了国民生产总值增长的57%。该趋势已经反映在各消费行业中：汽车、化妆品、家电、运动服饰、乳制品、啤酒、白酒等品类中的中高端商家都因此受益。除商品消费以外，中国的服务消费需求也增长迅速。

展望未来，我们预测中国居民人均可支配收入将会在2017-2020年间保持年均5%的增速。其中，农村消费值得关注。鉴于2018年三四线城市购房增长可能放缓，消费开支可能会更加倾向电子产品和汽车等耐用消费品。

两个风险点：信用事件、监管趋严

2018年，我们预测将会发生对于过剩信贷和某些资产价格的打压，不过，这种打压从设计上来说对整体的影响是有限的。另一个风险点在于更多行业将会面临监管升级，这与习近平主席执政以来要求行事规范不留投机空间的做法保持一致——从最初的反腐，到污染治理、食品安全、打击炒房以及现在的要求金融回归实体经济。在更强的行业监管下，不合规的公司将会出局，有社会责任的行业领导者则会因此受益。

香港股票策略：战略资产，有待充电

毫无疑问，粤港澳大湾区将会在20年内成为世界上最富有的地区。放眼全球，没有任何其他地方同时拥有如此完备的产业集群和两个毗邻的证券交易所。香港目前有740万人口；但是，如果增加土地开发（如新界农地、填海），成为一个具有1000-2000万人口的大都会亦非难事。

赴港大陆游客以及计划于2018年第三季度开通、实行一地两检的高铁也将是引发香港商业格局变化的标志性事件之一。新的高铁将降低香港与内地之间信息传播的障碍，使香港居民能够更加便捷地出游广州、深圳、环珠三角、北京、上海以及其他发展日新月异的低线城市。因此，我们预计在2018-2019年，充满活力的南下竞争者将挑战香港的商业格局。

一些位于香港、有稀缺价值的硬性资产，比如地标性建筑、商场等，将会被重估。然而原先依靠制度优势的运营性资产或商业，比如房地产开发、超市和便利店，将会受到内地竞争者的挑战。基于MSCI香港每股收益增长的一致预期由2017年的0.9%上升至2018年的7.6%，我们预测MSCI香港指数2018年底价格为17067点。我们预测MSCI香港指数2018年的FY1市盈率波动范围在16.0到17.5倍之间，静态市净率波动范围在1.5倍到1.6倍之间，价格波动范围在16329到17927之间。